第263期内参-（每周机构会谈：百亿基金经理内参）-20260607

每天10分钟同步百亿基金经理的最新顶层认知 2026年6月7日星期日第263期）“每周机构会谈” 本期重点 ★SpaceX救不了光伏设备，太空算力的故事早就讲完了 ★人民币狂+欧盟围堵，出口链遭双杀！利空出尽或是布局窗口 ★煤炭炒作尚未完结，短期逻辑顺畅，可作再乎衡重要方向 ★美国经济面临滞胀风险，美股短期波动不可避免 ★A股机构现形记：要么满仓硬扛科技，要么清仓等暴跌 ★科技回调=倒车接人，先上这两趟业绩最确定的快车 ★工控站在周期起点，或受益AI外溢资金 ★欧洲离不开中国货！新能源遭误伤砸盘，恐慌过头正是捡漏时 ★化工板块出黑马！涤纶长丝先涨价、再提量 正文 本期会谈，《百亿基金经理洞察》邀请数位实方机构的基金经理，对大盘、政策、以及后市投资机会等进行深度交流。 ★境外投资堵偏门开正门，QDII和收益互换的额度空间或将打 之前讲过中国在收紧境外券商对大陆客户的服务，现在这个事情在扩散。 香港的外资行在境内展业可能也会收紧，像渣打、汇丰近期都有比较大的调整。 比方说渣打，它有大约15%的资产规模来自于内地客户，很多是做财富管理的；汇丰有些银行卡也是暂停了对大陆居民的开放申请。 除了银行还有保险，因为香港的保险是比较发达的，很多是分红险这种理财类型，包括香港最头部的友邦近期也有明显下跌。 所以跨境投资收紧可能是大势所趋，要引起高度重视。 跨境收紧的话，未来往境外投资有什么路径？现在大家也还在讨论当中，我们从产业聊的来看，想让你合规化符合大陆的法律，比方你本身就有境外的身份，相当于是类似外籍，这条路径是比较通的。 再就是QDII，所以公募保险肯定会大力发展QDII，只不过现在是受限于额度。 境内机构本身会出海，我们预判未来会放越来越多的东西出去，额度通道肯定会打开，它不能只堵一头不让你钱出境，这个需求是很强的，这就是去走合规化的。 甚至包括券商是有收益互换，在两年前额度也停了，未来会不会进一步的加码，也是有可能的。甚至很多私募，他们实美股是通过收益互换出去的，这是第二条国内的合规路径。 第三个是通过银行和保险出去，比方刚才提到的汇丰和渣打，它不是所有的境内业务都是不合规的，大部分境内业务是合规的，然后去实它的财富管理产品，通过它们的银行渠道去买，因为他们本身在国内是备案的，这样的就能去监管。 国内最不喜欢的就是通过灰色的渠道出去之后没法监管，不知道你在十什么，通过银行操作流水会留在那，只要银行跟国内的金融监管总局合作，那肯定是比较OK的。 通过券商是比较难管理的，因为钱在托管行，但资金的使用和流水是在券商，去买香港的保险也是一样的，路也肯定会被堵。 券商之前连会不会查第二梯队都不知道，已经开始去聊汇丰、渣打还有友邦 了，也受到了一些负面的冲击。 相对于之前富途三家券商2.0，都没有官宣，只是大家的预测，股价跌这么多，肯定有人先知道，因为资本很聪明，不会是空穴来风，值得高度重视。 之前我们也讲过，这次文件的下发是很高层级的，多部门联合的，肯定这个事情是布局很久了的，持续的动作会出来，不是临时起意，突然就查一下这几个券商而已。 ★重仓科技的人没有理由切消费，胜负手在27年业绩上修 周五过完之后，大家最关注的就是全球股市大跌，尤其是美股领跌、科技领跌。 这个事情是什么原因弓起的？怎么去看？国内的科技要不要去做均衡和切换？这是近期讨论最多的话题。 先说纳指大跌，最主要的触发因素是周五晚上非农就业数据超预期，弓引起了比较明显的加息预期。 从整个AI产业来说，我们认为AI产业链近期剧烈波动不来自产业内部的基本面，更多的是来自于风险偏好的变化、流动性的变化。 以美股、A股还有东亚的股市为例，现在AI的占比是非常高的，整个市场 的交易结构也比较畸形，全都涌到AI产业链，所以整个交易结构非常脆弱。 在这种背景下的大跌，一般都是外部性的因素，像3月份的美伊战争，近期美联储的加息预期，在历史上也发生过，但是好在这次整体的估值并没有处在一个很高的位置，在合理的水平，所以市场的调整是合理的有前提条件的。 随着6月份美股和A股进入中报季，可能还是会提供实入机会的。 国内情况也是类似的，它跟全球的宏观逻辑非常类似。 在这次大跌之前，市场就已经开始有一个偏一致的预期，科技经过甜蜜的5月之后，资产的波动率肯定要上升，不是说只有周五的大跌才这么去看，我们门一直看到很多人在讲。 尤其在美联储整体表述偏硬的情况下，还有油价持续维持在90100美金这样的高位，所以市场的宏观层面是比较脆弱的。 说回A股的科技，从上周开始就有不停的有策略出来喊要做均衡配置，一个最经典的话题就是拿科技的投资者会不会切消费。 我们认为不会，观点是比较明确的，这次科技调整之后，周一A股的科技肯定压力比较大，虽然我们在周五领先美股已经跌了一波了，但是由于美股的震荡幅度比A股大，所以A股肯定还有补跌空间。 跌完之后会不会形成一个拐点，形成一个触发的事件，投资风格从科技移出来做再平衡是很困难的。 从估值的角度能看得比较清楚，虽然涨了很多，但科技的估值并不比其他传统板块高，像消费、制造业、医药板块的CXO和互联网。 当然现在说的估值都是27年，看26年的话，科技股肯定远远高于刚才说的这些板块，之所以要比27年，因为26年科技这些所谓的高估的公司，之所以被高估，是因为27年的业绩能见度是比较高的，所以币场是直接看27年的业绩的。 我们对标去看，消费制造、CXO、互联网27年的估值，科技股很多主链上的公司也就十几倍，跟这些板块的估值是一样的。 要不要做再平衡？ 很简单，当明年的估值处在同一水平线上，胜负手就在于谁27年的业绩预期能够上修。 现在来看，科技业绩上修的概率更高，至少重仓科技的人这么认为，所以不会大量切到其他板块。短期做一些防守是有可能的，但是不会做战略性的调整。 具体说一些板块大家感受会更深一些，像PCB的龙头公司对应27年的估值 是2025倍，跟板块的历史估值中枢能够贴合到，不是一个很张的估值。 光模块对应27年的估值是1015倍，尤其龙头公司是13倍以内，这也是跟它的历史估值的均值差不多，周一开盘再大跌也就回到了历史均值的位置。 像MLCC方向之前我们重点推荐的三环集团，27年业绩比较乐观的估计可以算到100亿以上，因为它有比较强的涨价逻辑，100亿以上对应现在30倍的估值，也就是公司历史均值估值的水平。 我们看市场其他板块，像传媒27年的业绩也是十几倍到20倍，消费当中的社服零售也是11倍到20倍，CX0也是，包括汽车这些行业对应明年也都是十几倍，还有有色和锂电等。 所以从估值的角度，看不到买科技的人要去切其他板块，这跟之前2015年的互联网泡沫，还有美股2000年的科网泡沫，是完全不同的。 在那个时候去喊顶，可能明确说基本面和估值是背离的，现在全球的科技和非科技板块是不存在这个逻辑的。 我们再看一下AI的基本面，其实整体还是在上修的，AI算力军备竞赛是在持续进行的，这周比较典型的谷歌增发了超过800亿美金，OpenAI这些公司也开始去规划更大的投资，整个产业链还是在上修业绩预期 比方光通信像Lumentum还有Coherent这些都上修了CPO的预期，NPO的预 期也在向上，像光纤代表性的公司亨通光电近期表现是最强势的，因为他们拿到了海外大客户的订单，指引二季度业绩非常强。 产业链一些很重要的公司，他们的基本面还是在继续上修的。 ★SpaceX救不了光伏设备，太空算力的故事早就讲完了 讲一个下周会发生的比较重要的事，刚好有粉丝问到光伏设备，这个事情跟SpaceX是相关的。 Spacex下周五要上市，这是近期科技板块最大的事情，也有人认为周五美股的大跌跟这个事情也有一定的关系，虽然美联储变得更鹰，不应该跌这么多。 因为 SpaceX是有史以来最大的 IPO，会对美股市场形成比较强的抽水，主动和被动都需要提前为 SpaceX的上市做准备。 SpaceX整体的估值是偏贵的，它的基本面也还可以，但它主要是靠讲故事，像星链和太空AI，去讲一些差异化的故事。 但是我们认为，它不是弓引起周五美股大跌的核心原因，融资也就750亿美金，不需要指数跌这么多去反映这一个事情。 这刚好就对应了我们要聊的另外一个问题，为什么光伏设备会回调？ 之前光伏整体国内基本面是很烂的，整个产业本身是没有什么基本面的，下游都是非常过剩的，所以光伏设备本身没有基本面。 但是之前爆炒过一波，因为SpaceX讲要做太空算力，要在太空去布局光伏的组件，拉动光伏设备的出口。 其实在今年三月份的时候SpaceX的总裁就明确说，星链卫星的规模要从3方颗削减到2方颗以下，这个主题就熄火了，而本身国内是没有太强基本面的。 ★人民市狂+欧盟围堵，出口链遭双杀！利空出尽或是布局窗口 出口链近期是比较逆风的，人民币升值导致二季度汇率压力比较大，因为整个出口一季度同比是负增长的，二季度可能也是这个趋势，因为人民币升值的比例实在太高，中报之前都相对比较困难，欧盟现在可能要对中国加大在出海方面的限制。 彭博社也报道了，欧盟认为中国抢走了他们大量制造业机会，所以出海的公司中期肯定要在欧洲建厂。 但出口链我们仍然保持看好，中报和海外的摩擦其实改变不了中国制造业在海外的竞争优势，所以中报利空出尽之后，反而是再布局的一个重要的时间窗口。 ★煤炭炒作尚未完结，短期逻辑顺畅，可作再平衡重要方向 煤炭这周炒的是比较凶的，之前讲的是偏短的逻辑，我们也是看好的。 因为山西矿难是历史近20年来最大的，山西省内展开的安全调查工作力度还是比较大的。 同时又叠加到了今年夏李的旺李，所以煤价有比较强的上升压力，同时电价现在能够消化煤价，不会导致火电亏损，所以只要煤价没有突破1000块，火电企业是不会亏损的。 煤炭板块现在短期的逻辑是非常顺的，我们认为炒作没有完，中长期看不清楚，但好在煤炭本身估值也不贵，还是会接着炒。 尤其现在要是做再平衡，煤炭是一个很重要的选择方向，也能够容纳比较大量的资金。 ★美国经济面临滞胀风险，美股短期波动不可避免 昨天晚上出了美国的5月非农数据，看上去显著超预期，具体拆开看，还是能找到一些其他的线索。 这次表面上虽然很好，整个失业率并没有出现回落，长期失业数量还是出现 了一个很明显的上涨，表现出整个美国就业还是一个割裂的状态，是一个低招聘率、低离职率，这就代表着大家不太愿意去做就业的调整。 再结合最近美国公布的PMI数据比较弱，通胀数还是比较强，不排除美国经济可能会有滞胀的风险，可能跟市场主流观点不是特别一样。 我们最近看到新资增速连续两个月低于名义的通胀增速，高利率和高通胀其实挤压了实体的经济，所以虽然大家都在担心加息，也不排除会有降息可能性。 现在美联储在高通胀的环境下，可能还是比较维持鹰派的观望状态，所以利率可能还是处在一个比较高的位置。 但是再回到历史上来看，美国非农就业数据引发加息预期，加息这件事情会不会带来整个市场的熊市，其实不一定。 即使加息了，像99~00年互联网泡沫期间，美联储连续加息6次，但市场还是接近翻倍的上涨，主要就是因为EPS增长非常快。 如果AI产业能继续保持非常高的景气度，那美股不能说有特别大的风险，但是短期的波动肯定是有必要的。 ★A股机构现形记：要么满仓硬扛科技，要么清仓等暴跌 再回到A股，我们最近也跟同业做了一定交流，发现大家现在分成两伙。 一伙是坚决抱在科技产业赛道里，死守在这里。 另一伙人觉得现在风险大，很多事情看不清，资金面扰动比较大。一方面很多中小保险公司在减仓，另一方面就是美联储进入到6月份还会有表态，态度有不确定性，与其在高位板块里进一步做博奔，不如直接就空仓等更好的回调机会，回调了之后还是买科技最核心的赛道。 主要就是这两类人，大家都看好科技，看好其他方向的人很少，基本没有，整个市场现在就是这样一个情况。 ★科技浪潮下的防守利器：银行净息差拐点确立，“稳稳的幸福”又回来了 我们的建议还是跟之前一样