第256期内参-（每周机构会谈：百亿基金经理内参）-20260419

每天10分钟同步百亿基金经理的最新顶层认知 （2026年4月19日星期日第256期）“每周机构会谈” 本期重点 ★战争叙事渐成筹码博奔，全球股市暴力反弹的核心驱动未改 ★一季报分化下的攻守地图：券商有色悄然起势，白酒保险仍需规避 ★乘用车命运系于比亚迪一季报：乘用车或将迎来修复拐点 ★铜金价格逼近新高，海外矿股已先行：A股有色补涨空间正在打开 ★涨价即逻辑：算力行业顺畅度正被价格信号验证 ★回调30%后的地产新叙事：从消费韧性到政策窗口的共振 ★人民币进入升值通道，出口链业绩承压明显 ★战争缓和预期兑现大半，超跌板块弹性或成下一阶段超额来源 ★算力链内部的轮动：资金正涌向国产算力与设备国产化主线 ★气价扰动不改经济性底色：燃机板块景气长周期下的布局窗口 ★随着局势脱敏，这些军工细分赛道正在迎来景气修复 ★别只町着地产股：防水龙头提价信号出现，建材链的集中度提升行情刚刚开始 正文 本期会谈，《百亿基金经理洞察》邀请数位实方机构的基金经理，对大盘、政策、以及后市投资机会等进行深度交流。 ★战争叙事渐成筹码博奔，全球股市暴力反弹的核心驱动未改 先看一下市场整体的情况，周五美股纳指和标普都创了历史新高，关注度还是比较高的。 国内市场的节奏整体符合我们的判断，是一个比较好的短的窗口期，随着周五全球市场尤其是美股的上涨，下周市场我们估计还是比较火热的。 从市场的驱动因素来看，现在还是地缘政治风险快速下降和海峡通航的预期，但是美伊达成协议的可能性在提升。 即使在周五夜盘之前，A股比较明显的特征是所有的进攻性板块，TMT尤其是光方向在全面进攻，而之前受益于战争的方向像石油石化，还有本身基本面很弱的像白酒，包括一些防守板块，表现都比较差。 全球都对美伊冲突有明显的脱敏，包括这周全球市场的上涨打了很多人的脸，因为之前在3月底4月初很多人是非常看空的，认为全球是滞胀的逻辑，会进入衰退，所以其实市场也回调了比较多，指数全都回调了超过10%。 很多人就转向了比较悲观，我们跟市场的主流观点有一定的区别，认为虽然 局势的分析非常的困难，但是在这个位置不应该悲观，只要局势反转，全球股市就会有一个暴力的反弹，这是我们之前一直的观点。 其中核心的原因就是在于，不管是中国还是海外，资金都比较饥渴。 以海外为例，因为美联储的利率肯定是要下降的，所以美元泛滥。国内除了股票没有特别好的资产可以去投资，不管是在哪，其实都是一个做多的心态，这是我们看好股票市场的一个核心底层的驱动。 只不过局势的反复和特朗普的交易，导致短期的噪音特别多，周六伊朗又把霍尔木兹海峡封闭了，但我们判断全球会逐渐对这个事情脱敏。 现在不管是美国还是伊朗，核心想法就是在为谈判争取更多筹码，能获得一个更有利的位置，这是我们认为最客观的判断了。 比方说美国去封锁伊朗的进出口，伊朗又把霍尔木兹海峡关闭等等，都是如此，但不管怎么样都是为了去挣筹码，市场的风险不会特别大。 有一些板块跟我们之前的判断比较符合，我们之前说过，不管是战争升级降级，比较受益的都是新能源这个方向，就是锂电和锂矿，它是攻防兼备的。 这是市场的一个简单的回顾，有一个变化，由于A股的成交量快速上涨，无其是科创板带动的方向成交量快速放大，两融余额也在快速提高，主要集中在算力链，尤其是光模块，再就是少量的以宁德时代为代表的新能源链，市 场集中度是比较高的。 这可能也是市场未来的一个风险点，但确实涨的这些方向的基本面短期是很硬的，说短期存在泡沫太早了。 现在还是一个很关键的时期，之前判断4月下旬是比较好的布局期，我们现在还是这个判断，就是地缘政治风险会脱敏，包括特朗普访华，一季报也会出来。 ★一季报分化下的攻守地图：券商有色悄然起势，百酒保险仍需规避 一季报整体来看还是不错的，同时GDP增长5%也是略超市场预期的，所以整个A股基本面走出底部的超势还是比较明显。 当然一季报有些很好有些一般，市场有明显的分化。还有就是有些公司把年报业绩挪到了一季报释放，所以这也造成了一季报表观比较好。 但不管怎么样，一季报整体还是有一些亮点的，像锂电和储能，宁德和德业作为动力和储能的龙头公司，业绩还是非常超预期的。 宁德高开之后第二天并没有延续，因为市场比较前瞻的人早就把今年的业绩上修到了950亿到1000亿，所以一季报符合这些最乐观人的预期，没有超预期，但是整个业绩还是相当不错的。 包括重卡方向，还有前面提到的光模块、北美算力链、中际旭创，其实都是符合预期的上沿，所以他们的表现都是比较好，有色的业绩也很不错。 还有一个市场之前关注度相对低的，但是确实在超预期的，就是券商板块，整体的业绩是比较好的。 比较差的已经公布的是白酒，因为茅台业绩年报业绩是低于预期的，说明茅台开始释放它报表上的压力，开始真实反映它的经营情况，我们认为还没有见底。 茅台的估值并不是很有吸力，白酒这个方向我们还是不看好的，在茅台没有企稳的时候，其他白酒肯定是压力更大的。 暂时没有发一季报，我们了解到压力比较大的，一个是保险，还有一个是白电。 保险今年一季报整体表现是比较差的，我们估计整个上市保险公司，一季度净利润同比双位数负增长。 主要原因就是他们买了很多股票，3月31号之前保险持仓的股票肯定表现比较差的，而且去年基数也很高，所以保险公司近期也比较疲弱。 在一季报发出来之前，我们觉得整个保险板块是没有太大的布局机会的，但是它有一个博反弹的机会。 因为如果4月5月市场股票市场都比较好，那大家文会去交易保险的业绩起步反转，所以我们建议等一季报发出来之后，如果同时表现还不错，保险有一个交易性的机会，但一季报的压力肯定是比较大的。 白电一季报的压力非常大，虽然像龙头公司美的近期表现比较好，但仅仅是特别小的增长，其他的白电公司一季度的压力是非常大的，所以白电这个方向我们建议规避。 ★乘用车命运系于比业迪一季报：乘用车或将迎来修复拐点 乘用车一季度表现也一般，但是乘用车的逻辑现在转向出口这个方向，出口现在预期全年增长要调，已经上修到了35%-40%，整个增量有200万辆。 我们知道出口的单车盈利是内销的4倍到5倍，所以出口将带动乘用车板块的业绩从底部回升，所以比亚迪的一季报就非常的关键了，如果比亚迪的一季报能够企稳，那乘用车就不应该像之前整体那么悲观了，要更多去着多。 但乘用车的一季报确实很不好判断，因为整体增速是下滑的，还有上游的电池涨价是比较明显的，所以对它的影响不小，但整个行业的预期的悲观情绪都已经消失了。 重卡这个方向还是不错的，业绩还是在上修的通道当中。 ★铜金价格逼近新高，海外矿股已先行：A股有色补涨空间正在打升 说了一季报表现最好的和最差的一些行业，近期因为还是在一个做多的通道当中，AI肯定是最强的主线，但确实交易比较拥挤。 有一个方向，我们现在是比较看好的，也是推荐大家去关注一些滞涨的机会，就是有色，尤其是铜和金，我们认为是有机会的。 风险偏好回归之后，进攻方向是值得重视的，其中比较滞涨的就是有色，有几个信号已经比较明显了，我们认为胜率是比较高的。 有色的商品价格已经接近历史新高，像铜、铝包括黄金也是有所上涨，而且海外的铜公司以铜矿股为例，都已经回到了新高的位置。 局势开始缓解需求端就不用担心了，之前担心供给端，其实供给端更多是导致铜的开采更加困难，所以它的供需反而是比之前的基本面要更好一些。 所以我们认为有色补涨的机会还是非常大的，空间也还可以，这个方向下周很值得重视。 ★涨价即逻辑：算力行业顺畅度正被价格信号验证 也有人比较关心算力租赁板块，它涉及到公司不多，但确实涨幅是比较明显的，后来外溢到了国产算力。 近期有些基本面的变化，我们之前也提过，但确实没有展开分析，之前提的逻辑是我们观察到海外大的云广和国内的云广都在涨价，涨价就说明行业的逻辑是顺畅的。 涨价之后还是供不应求，就开始去租赁，去抢卡，这就是这个行业逻辑的变化，只不过市场演绎的比较极致，从实际的情况来看，这个逻辑是没有问题的。 以海外为例，还是很缺卡，国内也是如此。 ★回调30%后的地产新叙事：从消费韧性到政策窗口的共振 今年的地产小阳春表现很不错，之前我们讲过，市场只要企稳，我们是比较看好地产这个方向的。 现在到了政策的窗口期，而且整个地产的短期数据在企稳，这一周地产指数涨了4%，仅次于TMT，是涨幅非常大的一个方向，这也符合我们之前的判断，只要市场企稳地产方向是比较值得重视的。 短期以北京的二手房为例，3月份的表现还是不错的，而且整个币场是消费属性驱动，刚需的占比是比较高的，说明消费是比较坚实的。 同时从中长期来看，房价长期是会跟着通胀水平，经过30%-40%的回调之后， 拉长20年来看，房价已经回到通胀的路径上来了，所以房价中期肯定也是会企稳的。 只不过一线城市的小阳春让时间点有所提前，而且未来除了上海之外，其他地方还有政策出来，因此这周地产板块反弹比较明显，我们认为这个趋势没有结束。 ★人民币进入升值通道，出口链业绩承压明显 人民市的汇率大家关注也比较多，人民市现在又进入到了一个升值的通道。 美元今年表现并不弱，人民市在非美货市当中是表现最强的一个主流币种，主要就是由于我们出口优势比较大，再是关税的下调，而且我们全年的出口韧性也是比较强，再加上我们有很多外汇留在外面没有结汇的，也会在近期做结汇。 对人民币的汇率，主流的判断是在6.5-7.0之间，所以短期跌破6.8也是能够预见的。 整个人民币汇率的升值会对出口链方向有一定的影响，我们看到去年四李度和今年的一季报，很多出口公司的规模、利润端是同比下滑的，这也是受到这个影响。 所以出口链在人民币汇率企稳之前，机会整体不会特别大，就是因为这个原 因。我们对于人民币汇率升值的判断就是6.5-7.0这个区间，市场看的最乐观的人认为在27年会升值到6.3。 ★战争缓和预期兑现大半，超跌板块弹性或成下一阶段超额来源 最近一段时间全球股市上涨的非常明显，在定价里面已经计入了不少对于战争可能趋于常态化，或者说长期走向缓和的预期，所以周五这件事情更多是一个集中的兑现。 在这种情况下，战争缓和肯定还是对市场有利好，但是这个利好的幅度可能不会有那么大，主要就是因为之前确实市场已经对这个方面有些定价，我们再具体来分析一下。 假如战争风险能快速消退的话，避险需求可能进一步下降，美元指数可能会有一定的回落。 这样的话，对于一些黄金、工业金属，包括一些跌幅比较大的新兴市场，主要就是港股这些，可能会是边际利好。 另一方面，对于之前大家讲的宏大叙事，中国制造业的领先地位，包括石油战略储备这种宏大叙事的可能边际上有一定的削弱。 同时往未来看，之前因为大家对于油价上行对美国经济走弱的担忧，可能也会有一定的回落，所以这反倒会对美元的汇率形成一定的支撑。 所以美元这块可能既有利好也有利空，对整个美元带来的流动性环境可能是偏中性。 整体上来看，这件事情到底有没有像特朗普讲的那样，战争彻底缓和，还是需要打一个问号，我们还是需要边走边看。 即使缓和了，我们觉得对市场的影响也不会特别的强烈，但是对于一些超跌板块，这里面主要就是有色，像港股这些可能会利好的程度会更大一些。 ★算力链内部的轮动：资金正涌向国产算力与设备国产化主线 然后我们再具体看一些比较值得关注的方向，最火热的还是AI这一块。 刚才也提到海外算力确实最近交易拥挤度比较高，虽然业绩确实非常扎实，但是资金筹码确实恶化的还是比较快的，前几大公司成交量的占比又是在快速的提升，所以这是一个风险，最好能有一定的消化。 但是我们确实看龙头公司业绩还是非常扎实的，像旭创算到明年的话，应该至少是有80亿的利润，如果再考虑NP0带来的增量，可能明年利润体量就到了100亿水平，那当前的市值肯定还是能撑得住，还是能算得出来空间的。 其他的方向，二线品种涨多了的话，该兑现的还是需要做一定的交易，很多买AI的选手最近也是在找一些低位的机会，目前来看，可能大部分人还是 愿意把减下来的A