第255期内参-（每周机构会谈：百亿基金经理内参）-20260412
（2026年4月12日星期日第255期）“每周机构会谈” ——————————————本期重点————————————— ★战争阴霾渐散，基本面重回C位 ★AI算力链性价比之王：光模块龙头估值仅10倍，业绩确定性高到离谱 ★芯片短缺加剧，国产替代迎来黄金期，算力租赁成新风口 ★化工板块蓄势待发，被动补库周期临近，涨价行情可期 ★中东重建预期升温，工程机械景气周期即将开启 ★情绪回暖背后有隐忧：海峡收费风险正在被市场定价 ★光通信龙头2028年产能已卖光，从通缩到通胀，估值仍有空间 ★算电协同有望接棒补涨！政策从规划到落地，这类电力公司最受益 ★有色板块分化：铝看战争脸色，碳酸锂逻辑坚挺，铜有望补涨 ★为什么炼化板块没跟涨？上游涨价+保供亏损，逻辑被破坏 ★稳定币牌照落地，仅汇丰渣打入围，炒概念的互联网公司周一危险 ★抄底消费为时过早，一季报数据不乐观，耐心等拐点 ———————————————正文—————————————— 本期会谈，《百亿基金经理洞察》邀请数位买方机构的基金经理，对大盘、政策、以及后市投资机会等进行深度交流。 ★战争阴霾渐散，基本面重回C位 从本周美伊双方停火，再到最新谈判的进程来看，大概率战争最差的阶段是过去了。 市场之前一直比较担心会不会发展成地面战，现在这个风险概率在降低，因为不管是伊朗的作战能力，尤其是对空的作战能力，以及美国集结兵力的速度，其实是不太支持在接下来很短的时间内展开地面战。 而且现在美国也意识到，打地面战的话，对他们来讲是一个非常得不偿失的行为，所以这个风险概率是在降低的。 后面也不排除谈不拢再有一些反复，可能性还是在的，但是对市场的冲击是越来越小的。 我们觉得战争扰动这一块，可能逐渐不会成为接下来市场的主要矛盾，如果这一点消除的话，那接下来市场就可能会开始逐渐定价基本面，把目光聚焦到自下而上的产业层面。 我们觉得在4月底到5月这段时间，是一个比较好的窗口期，也是趁着特朗 普访华这段期间。如果我们能在5月份看到中国在跟美国对话中态度又是比较硬气，同时如果能看到接下来二季度的经济数据还是在不断向好，那对市场还是会比较乐观的。 ★AI算力链性价比之王：光模块龙头估值仅10倍，业绩确定性高到离谱 从行业层面上，大家最关注的肯定还是AI方向，因为现在从海外层面上来看，确实AI商业模式在快速的去跑通，像Anthropic的月度收入在非常陡峭的上升。 在美国，大家已经不再担心大规模的资本开支影响现金流，而是觉得收入可以逐渐开始覆盖大幅的资本开支。 所以市场也是反映的很迅速，整个海外算力链都有非常明显的涨幅，我们觉得在这个位置上来看，光模块最龙头的这些公司的性价比还是可以的。 因为从短中期的业绩成长性和确定性来看的话，包括估值应该都还是能算得出来空间的，现在估值也就是10倍左右，还是比较便宜的。 但是一些中小型的光模块公司，或者说光模块的上游品种，开始逐渐有一些泡沫化的趋势，我们觉得这个风险其实是需要关注的。 但是大的光模块公司还是比较好的选择，而且对于资金层面来看，很多前期踏空AI的资金现在想要补仓的话，只能去买这些最有业绩最有确定性，估 值又最便宜的品种，所以还是对这些龙头公司比较有利的。 ★芯片短缺加剧，国产替代迎来黄金期，算力租赁成新风口 再看一下国产算力链，也值得重视。 首先Anthropic的收入在快速陡峭上升，这个事情的本质是Agent AI大超预期，它的付费能力在显著提升，AGI有用且能完成商业的闭环。 所以往未来看，推理的总需求可能会出现暴增，国产算力的需求也是在指数级爆发。 就目前来看，国产算力很多产业链很多环节还存在比较明显的短缺，包括像芯片、CPU、存储、DPU这些大芯片领域，海外的供应链优先保障北美的需求，所以进口芯片交货周期非常长，要到一年这样一个水平，需求溢出会为这些国内厂商提供替代的机会。 像GPU，因为海外限制出口国内，推理场景对国产芯片的需求在提升，部分像Minimax这种模型的厂商，已开始采购国内的芯片用于推理，同时我们看到国内自上而下推动算力产能扩张，目标是不仅满足内需，也计划出口海外，所以未来三年供给端的紧张程度其实是在加剧的。 看估值的话，很多国产算力的公司对应明年的估值大概是30倍左右，也处在一个比较合理或者说没泡沫的水平上。 所以这块排的比较靠前，排在光模块龙头的公司之后，也是比较看好的。 顺着国产算力链，我们也看到算力租赁可能也会成为新热点，我们看到CoreWeave和Meta扩大长期合作，为Meta提供210亿美元的AI云容量，合作延续到了32年年底。 同时腾讯云也上调了AI云的价格，如果把这两件事情放在一起来看，算力可能正在成为从成本向走向稀缺的资源算力。 所以算力租赁这块也有望迎来重估，一方面是海外头部客户用长单锁容量，另一方面也是国内云厂开始提价，算力供给的商业价值在提升，这块也值得关注。 ★化工板块蓄势待发，被动补库周期临近，涨价行情可期 我们还比较推荐化工板块。 化工最大的一个逻辑是，3月因为原料涨价速度比较快，导致下游各个方向的采购方不太敢拿货，所以一直在消耗自己的库存。 进入4月份，大部分细分行业的库存都处在一个比较偏低的状态，再过一两周这个情况会更加明显，终端的出口和内销的需求又相对来说比较稳定，所以被动补库的需求很快就会到来。 即使上游在涨价，这些下游也不得不接受这样一个价格去补库存，因为自己的库存太低，所以到5月份我们认为化工的涨价现象会比较明显。 如果这个板块有回调的话，我们还是比较推荐的，这里面包括一些涨价高弹性品种，像氦气、醋酸、炭黑、草甘膦这些，还有一些白马的品种都还是比较看好的。 ★中东重建预期升温，工程机械景气周期即将开启 还有一个看好的方向是工程机械。 美伊可能逐渐往停战方向去走，这样的话，对于战后重建工程机械这个板块还是有比较大的利好，未来一年先进入到抢修期，在接下来几年进入到基建的高峰期。 一旦中东进入到这样一个阶段，那整个工程机械产业链可能会迎来一个比较好的景气周期，现在估值还相对来说比较低。 其他像上周我们提到的那些方向，像创新药、煤炭包括造船、养殖这些，还是继续看好，然后内需里相对比较看好的就是地产链出行链，包括快递医药这几个方向。 ★情绪回暖背后有隐忧：海峡收费风险正在被市场定价 这周全球市场出现了明显上涨，其实之前我们聊到过，虽然此前市场的情绪比较低落，但只要有扭转，就会有一个报复性的反弹。 对于下周，我们认为这个趋势还是会延续，因为这次的谈判商定了两周的停火，所以下周不太用担心市场的情绪恶化。 下下周要看谈判的进展，从结构上来看，跟之前预期的也基本一样，像通信电子、计算机、TMT、有色这些，本来高风偏的板块，反弹的比较多，而偏防御性的可能还是跌的，像银行煤炭，符合对市场结构情绪的判断。 对于之后的情况，局势的尾部风险还是存在的，原因在于美国在这场战争当中是偏被动的，伊朗通过控制海峡的方式，用了一个极低的成本去撬动了全球经济的波动，同时它的政权生存性特别强。 所以美国很容易被伊朗拿住痛点，包括全球的经济，但美国想去拿捏伊朗的点是比较难的，虽然两国的军事实力经济实力完全不在一个档次上，就导致这个战争未来还是有升级的可能。 同时有另外一个风险，大家提的比较少，就是油气中枢成本确定性的抬升，以油价为例，肯定回不到60美金的这个时代了。 现在聊的一个比较乐观的方案，就是允许伊朗和阿曼对霍尔木兹海峡通行收费，年化的费用可能有几十亿美金，最后都会嫁接到油价上面，所以这会对 全球的很多中游行业形成一定压力。 因此尾部风险是没有消失的，虽然我们前期也觉得市场可能会随时暴力反弹，如果反弹的话要及时参与，就是一个拼手速的过程。 刚刚其他机构也分享到，像绝对收益的资金也开始快速在周四周五去加仓，大家在拼加仓的同时，也在调结构，接下来仍然是这样一个方向，但是尾部风险没有消除，不要被市场情绪完全带动。 我们更多的就是去做应对，近期去跟踪宏观跟踪市场的情绪还是很有必要的，不仅仅只是选股的问题。 基于刚才的判断，我们认为市场短期还是处在一个偏好的环境当中，不管是海外还是国内其实都是想去加权益的，想去买股票，而且4月底本来就有中美关系缓和的预期。 同时现在也有一些一季报发出来了，之前我们聊到四季报有很多上市公司是明显做低了。 从已发的一季报来看，有很多公司是超预期的，像德业股份、东山精密发了之后都是连续涨停，确实业绩是比较不错的。 其实很多上市公司我们估计一季报确实会比四季报观感要好很多，因此在环境好转和上市公司业绩担忧减少的情况下，我们觉得4月份还是积极有为的 一个时间段。 我们继续去聊一些可能有机会的方向，或者关注度比较高的。 ★光通信龙头2028年产能已卖光，从通缩到通胀，估值仍有空间 一个是光通信，关注度非常高，我们之前也说过，反弹的话AI肯定是急先锋，因为它的基本面是最硬的，资金的认可度也是最高的，又是受风偏影响比较大的一个板块，因为很多是游资和量化开始主导。 我们从近期的基本面上来看，确实比战争前还要更好，主要变化是来自于海外模型的进展，比如像Meta的模型进展，导致它的商业模型开始相对变得更稳健了。 而且我们知道，之前大家认为Meta的模型不用看了，但实际上Meta发的最新模型又回到了第一梯队，就说明在需求端，模型的遍地开花仍然是一个常态，大家还是你追我赶，这样的话就会有更大的投资，大家对资本开支的担忧就下降了一些。 同时亚马逊发了股东信，详细阐述了资本开支的合理性，尤其是亚马逊投资的Anthropic这个公司，收入增速非常快的，大家就更加减轻担忧。 以及海外的光通信的龙头公司表示，28年的产能都售罄了，刚才也提到，东山精密一季报超预期，所以像光模块，尤其是CPO方向是暴力反弹的。 对光通信这个方向，只要市场情绪在，我们觉得肯定是非常值得继续持有的，因为我们知道在AI这个环节，今年涨得最好的就是紧缺环节，如果还能配合涨价和升级，那涨的是最好的。 从技术结构上来看，以前是通缩概念，每年用的单流量单通道的光模块的价格是要下降的。 但现在它是通胀环节，未来占资本开支的比例是快速提升的，原因就是现在算力进一步提升的瓶颈主要在光这个环节，占整个下游资本开支的比例在5%左右，未来最乐观的版本测算是要到15%到20%，有几倍的提升空间。 所以他们是有长期故事的，而且担忧是从通缩走向了通胀，这样就会去拔估值。我们看到很多行业现在是龙头公司不涨，二线涨的好，但是光这个行业是龙头公司和二线是都在普涨的。然后再去追寻新的技术，还有一些国内的公司去切入海外的供应链，有一些个股的逻辑。 所以不管是行业还是个股，不管是估值还是盈利增长，还是这个27年的能见度等等，都还是不错的，这个方向还是要基本配置的。 ★算电协同有望接棒补涨！政策从规划到落地，这类电力公司最受益 其次就是存储还有电，这是硬件当中最最硬核的几个方向。 缺电环节，新值得关注的是算电协同，市场曾经短暂炒过，但是没有形成特别强的主题，随着现在市场风险偏好回来，我们觉得这个主题有望补涨，因为其他板块涨的更多，畏高的人会去关注这个方向。 它为什么没有涨，就是因为逻辑目前还不顺，国内的电是过剩的，而且算电协同需要绕过电网，现在政策还没有，就是顶层的政策是支持的，但是具体执行上政策还缺，不是很顺。 这个方向我们觉得如果海外的算力需求这么强劲，国内的模型进展不错，国内的算力需求起来，现在中国和美国又把AI作为一个国力竞争的重要方向，确实有可能算电协同从顶层设计走向落地执行，这个方向值得重视。 优先关注一些区域性的电力相关的运营的公司，因为像全局性的比方说像长江电力，拉动太少了，另外它本来就是全国输送用电，肯定是不受益的。一些小的区域性的电力公司，我们觉得是值得优先去关注的。 ★有色板块分化：铝看战争脸色，碳酸锂逻辑坚挺，铜有望补涨 有色虽然有所反弹，但反弹的幅度相对来说是有限的。 我们认为其中有一个
