第259期内参-（每周机构会谈：百亿基金经理内参）-20260510
（2026年5月10日星期日第259期）“每周机构会谈” ——————————————本期重点————————————— ★出口数据越亮眼，内需机会就越渺茫，短期先别碰消费股 ★市场低估NPO，或错失量价齐升机会 ★存储厂商迎来三年确定性景气周期 ★有色再出发：铜和金先声夺人 ★地产出清结束，央企龙头迎来“剩者为王”时代 ★保险一季报利空出尽，低估值下机会悄然显现 ★五月不迷茫：科技做底仓，有色博弹性，地产别追高 ★“光”里的三个新故事：推理收益、国产算力和景气扩散 ★中东战事基本结束，但油价回不去了，警惕能源成本压力 ★能源安全焦虑托举，煤价有望破千，回调之后就是上车机会 ★滞胀论调不足惧，估值洼地藏真金！全面看多有色：铜矿缺口难填、电解铝全年短缺、锂价剑指20万 ★黄金逻辑回归：降息预期+央行购金，布局正当时 ★从上海到深圳，房价企稳信号继续扩散 ★人形机器人跌透了？重磅催化临近，主题机会卷土重来 ———————————————正文—————————————— 本期会谈，《百亿基金经理洞察》邀请数位买方机构的基金经理，对大盘、政策、以及后市投资机会等进行深度交流。 ★出口数据越亮眼，内需机会就越渺茫，短期先别碰消费股 近期市场从国内层面来看，上层是比较在意出口端的数据。 如果出口数据比较好，能维持非常高增长，那对于内需的刺激力度可能就不会特别强。 因为从一季度数据来看，确实GDP5.0%这个数是比较扎实的，经济表现还不错，如果能维持住，其实不太需要特别强的其他刺激政策出来。 另外一方面，现在国家的重点方向也是在科技制造业这块，把这块发展起来是最重中之重，所以除非看到出口端数据有比较明显的开始往下走的迹象，才有可能在内需端有比较强力的刺激。 周六出来的4月出口数据仍然是非常不错的，这也就说明在内需端短期想看到比较大的系统性机会还是比较困难的。 从美国来看，AI的势头还是非常强，整个产业的趋势还在延续，只要没有出现比较大的外来冲击，现在美股的基本面盈利还是在持续上修，所以美股的压力也不是特别大，从就业数据上看还是比较强的。 所以整体上来看，市场还是呈现景气投资可能继续占优的情形。 ★市场低估NPO，或错失量价齐升机会 在景气赛道之外，我们还是提示主题投资的机会，本周商业航天、机器人、固态电池这些方向有一定的表现，这种情况在未来可能还会持续。 先说一下AI赛道，关于海外算力我们有几点判断，首先就是NPO仍然是一个有预期差的点。 一个就是当前市场定价的2027年NPO出货量在1000万只左右，但是这个出货预期可能会有一定的上调。 第二个点是可能市场低估了NPO的盈利能力，NPO的利润率应该显著高于可插拔光模块，所以头部的厂商还是有继续向上定价的空间。 另外NPO的逻辑扩散有可能挖掘到新的赔率标的，目前看有希望进入供应链的封装厂和设备供应商，可能会有比较好的机会。 第三点，从光芯片层面上来看，部分光芯片厂商和紧缺的物料厂商还是能算得出来空间的，但是这里面还是有一部分公司从赔率上已经算不太出来了，有一定风险。 在液冷端，短期可能一季报业绩不是很好，但是从规律上来讲，二季度海外业务就会有小的起量，三季度在报表上体现的就会非常明显，这一块往后看是越来越有利的。 最后一点，Rubin和LPU的量产，可能会让英伟达的PCB核心供应商，在二、三季度出现比较明显的环比增长，所以这块也是值得关注的方向。 ★存储厂商迎来三年确定性景气周期 再说一下国产算力。 国内我们比较关注的是存储设备这一端，因为全球的存储贝塔还是在增强的，推理需求占比未来会快速提升，目前整个需求还是处在一个增长的起点。 存储厂商的扩产纪律性是比较强的，也比较克制，未来三年周期向上的确定性比较高。 龙头设备公司二季度订单已经明显改善，因为短期的业绩反映的是去年订单，还没有比较明确，但是整个周期的位置处于处在一个比较偏早的阶段，这个板块还是处在一个滞涨的状态，可以逐步关注。 其他方向也看好，但是整体上AI往后看波动也会增大，还是要注意节奏。 ★有色再出发：铜和金先声夺人 再说一下有色，我们把铜和金放在一个相对比较靠前的位置。 铜现在供给端还是一个增量很少的状态，然后需求端下游已经开始逐渐能接受铜的涨价过程。 从估值层面来看，铜的公司很多现在也就是对应今年10-12倍的估值水平，还是比较偏低估的。 黄金现在来看，最明显的就是央行还在逐渐加大力度购金，只要金价下跌，它就会进一步的加仓。 从利率来看，降息的概率现在预期是不高的，但是如果往未来看，沃什上台之后，降息如果能超预期，对黄金板块还是有进一步的逻辑增强。 现在不管是金价还是股价来看，位置相对偏低，黄金板块关注度也在逐渐起来。 ★地产出清结束，央企龙头迎来“剩者为王”时代 再说一下地产和金融地产这一块。 地产本周关注度也在快速提升，地产股的股价涨得一点都不弱，甚至不比科技差，在这个位置上仍然看好，但是不建议在这个位置去追了。 先说看好的逻辑，空间肯定是能算出来的，像港股的龙头公司，现在可能也就给到今年8倍出头的估值，从历史经验来看给到10倍左右其实都是很合理的。 今年整个地产开发业务结算压力是下降的，REITs出表理想的状态能把利润做平，利润端其实没有特别大的压力，所以港股的龙头公司其实还是处在一个偏低估状态。 如果我们再从中长期的角度来看，整个国内供给侧出清之后，头部企业现在就剩下很少这些公司，头部的央企和部分地方的国企，他们通过资产负债表优化、多元化的布局，已经具备了穿越周期能力。 从过去利润率水平只有3-5个点，未来集中度提升，如果利润率能恢复到8-10个点，那盈利可以有非常明显的增长，这是中期的逻辑。 但是为什么说短期涨太多的时候，不要去追涨，主要还是因为这个行业本身还在过苦日子，它的商业模式注定了有比较明确的杠杆融资需求，所以如果涨多了，像港股这些公司，它有可能要做配股、可转债这些再融资，所以这块是要注意的。 ★保险一季报利空出尽，低估值下机会悄然显现 再说一下保险，从保险的一季报披露情况来看，利润受权益市场波动的负面 影响比预期要小，而且产险和寿险的经营实质情况都是比较积极的在改善。 寿险这一块，主要受益于客户储蓄需求旺盛，以及期限结构改善，推动了新增保费的景气增长，产险的 COR 改善也是比较超预期的。 所以整体上一季报没有大家想那么差，小的利空落地之后，又可以讲估值便宜盈利改善这个逻辑，如果后面利率能企稳回升，股市能保持一个相对还不错的状态，其实保险板块还是有机会的。 最近头部保险公司也是在增持港股的保险板块，所以这个方向还是可以继续关注。 ★五月不迷茫：科技做底仓，有色博弹性，地产别追高 市场到这个阶段，虽然热度比较高，也有一些关于拥挤度的讨论，但是我们认为在之前翻多后，即使在热度比较高的背景之下，市场的结构还是很清晰的，未来继续就会演绎。下周特朗普开始访华会有一些发酵有一些新的东西出来，那个时候我们再去跟踪。 现在来看，5 月份的策略是比较简单的，因为一季报也披露完了，各个板块前瞻判断也结束了，同时美伊冲突最剧烈的时候过去了，所以市场进入到了一个比较清晰的阶段，就是科技打底。 因为现在是中美科技共振的情况，同时把当时战争受益的方向快速减仓，加 仓战争受损的方向，这是做一个交易性的调整。 另外一条线就是去积极寻找可以做多的方向，因为科技现在拥挤度肯定是比较高的，但基本面也确实非常好。 有色是大家选出来的共识度越来越高的，之前我们也提示过，当然股价目前来看是一个震荡略微向上走的阶段，这周才有一个明显的突破，尤其是铜和金，接下来会进入一个有可能比较好的一个收益区间。 再就是去寻找困境反转的底部，之前我们也讲过，待会我们会展开。地产的关注度确实在持续提升。 还有流动性这么泛滥的情况之下，去寻找一些主题，这种主题会跟市场的交易因素持续相关。还有海外映射，还有出口链，二季度大家逐渐翻多，基本上就这些思路。 对于消费板块，只选个股，基本上所有的消费行业都不看了，现在确实内需比较弱，即使CPI也就是再通胀，一定要看到CPI数据有改善的预期，现在没有这个预期，所以整个消费板块目前大家不是太看的。 ★“光”里的三个新故事：推理收益、国产算力和景气扩散 先说一下科技，最大的主题变成了中美科技共振，共振之下光是最大的共识，因为这是未来最核心的通胀环节。 这个逻辑我们之前陈述过，现在来看它的创新很多，尤其是英伟达入股了康宁之后，加大了光进入柜内的可能，就是光进铜退，光从柜外到柜内，它的逻辑就会变得更长了。 也对PCB短期有压制，就是会影响到PCB的远期展望，但是PCB的中短期逻辑还是很硬的，所以我们认为光和PCB没有任何问题。 国内存储是靠卖模组，没有海外那么好，但是由于海外太强了，所以这个方向也没有问题。 全球来看有三个新的话题，一个是推理收益带来新的东西，ASIC、存储，还有最新发掘的CPU，这三个方向逻辑都很硬，我们也是看好的。 还有一个是国产算力，这个是偏主题的交易性机会，基本面也还可以。 另外一个是景气扩散，我们在美股也看到同样的情况了，所以现在A股炒美股的映射又炒的很凶。 因为AI的需求确实太强了，就会拉动上游，当然今年炒的最火的肯定是电子布和PCB的设备，还有光模块的设备，但其他的可能也会有收益，像机床、通用机械，现在已经有人开始去推荐这些方向了。 景气扩散链就是去挖掘新的方向，比方说最新发掘的像机床和通用机械，是 值得关注的。 还有一个AI方向当中的电力设备，一季度因为它的基本面是最弱的，所以提供了一个左侧关注的点，它的表现是比较差的，主要就是因为电力设备的公司的AI占比现在非常低，北美的业务是刚刚从0到1，很多公司才送样，所以业绩体现不出来，而主业又不行。 有两个公司是表现非常好的，一个是杰瑞股份，一个是维柴动力，这两个公司好，就是因为他们主业本身就是不错的，然后现在又起量了，所以就拔估值。 电力设备是处于这两个公司的去年的阶段，我们并不认为这个方向逻辑是破了的。 主要是国内的电网竞争，还有毛利率的下降，我们认为可能会反转，这个方向是建议重点关注的。 对于国内的算力，大家推的就是国产的AI芯片、算力租赁、CPU这三大方向，但其中涉及到的公司其实不是很多，所以这些公司逻辑是无法证伪的，因为需求确实在扩张，Token数在快速提升。 我们整体判断科技的风险不大，虽然交易确实很拥挤，因为它整体的景气度向外扩，而且扩的方向都有逻辑，也是有业绩的，一般不是行情的顶点。 以新能源行业为例，当年也是先主链再扩散到一些边角，甚至一些纯拔估值的时候，那个风险是比较大的。 而这些主链本身估值不贵，扩散的方向也是有道理的，全球也是在通胀，而且这个需求是美国主导，中国跟上，它有两波，比当年的新能源其实要更强一些，当年新能源主要是中国需求去主导的，后来中国需求不行了，全球就有点弱。 ★中东战事基本结束，但油价回不去了，警惕能源成本压力 中东战争现在结论是清晰的，主要是对油价怎么看，原因我们之前就说过，非常不建议追高，后来原油的股票确实也跌了很多。 但是油价我们必须要比较明确的再去表达这个观点，油价的中枢不会掉到原来的值，我们认为还是会在80美金以上，今年大概率会维持在90美元以上。 主要原因就是，供给侧有永久的产品损失，这是很确定的，跟两边的谈判没有关系，而且前段时间消耗的战略库存这些储备又需要再去补库，所以需求是很多的，而供给更少，在这样的情况下，对有些板块会带来一些成本压力，这是肯定要规避掉的。 ★能源安全焦虑托举，煤价有望破千，回调之后就是上车机会 另外这周煤炭调整了不少，尤其最后一天，但是调整完之后，煤炭股又到了 一个可以买的阶段。 因为如果油价维持在90美元左右，那么煤价的价格中枢其实要向上涨，因为这次冲突以来，煤炭涨的主题就是能源安全，煤价上涨的幅度是有限的，但是由于油价持续在一个比较高的位置，其实煤价的中枢向上的确定性也挺高的
