第269期洞察每周机构会谈百亿基金经理内参20260719

每天10分钟同步百亿基金经理的最新顶层认知 镇69日害日6目290“每周机构会谈” 本期重点 ★暴跌之后遍地黄金？去杠杆尾声，科技估值回归，大资金进场信号已若隐若现 ★“超节点”引爆WAIC！一条隐藏的国产算力做多链正浮出水面 ★家电、汽车逆势突围，出海真龙头用销量与效率碾压成本压力 ★创新药暴跌是黄金坑？BD放量逻辑未破，这家药企仍被严重低估 ★养殖之外，这个被机构清仓的板块藏着出海逻辑，估值历史底部，向上空间可观 ★科技之外的再平衡清单：化妆品低估、化工出清、煤炭非银蕃势 ★AI涨价潮退去，谁在裸泳？避开外溢红利型伪涨价，拥抱真技术壁垒 ★AI单边行情结束，继续再平衡：锁定出口链汇兑红利，港股医药与恒科成共识底仓 ★别把超跌修复当行情起点：消费托底力度有限，避开业绩承压股，锁定真定价权龙头 正文 本期会谈，《百亿基金经理洞察》邀请数位实方机构的基金经理，对大盘、政策、以及后市投资机会等进行深度交流。 ★暴跌之后遍地黄金？去杠杆尾声，科技估值回归，大资金进场信号已若隐若现 最近不管是海外股市还是国内股市，确实都面临着一些流动性层面的问题，否则单看基本面的话，没有办法来解释最近这么大的跌幅。 海外像韩股，确实是在经历去杠杆过程，国内也是在去杠杆，最近两融的数据一直在掉，虽然每天掉的不是很多，但是掉的这部分肯定都是科技那边的杠杆资金。 再加上科技上半年拥挤度确实到了一个非常高的位置，所以回调幅度也是跟看海外市场，全球的硬科技都在回调，国内的这些公司也大幅回撤。 我们觉得有一点流动性出现小危机的意思在，有一点资金踩踏行为，自前来看跌到这个位置上，即使是之前估值很高的一些公司，也回到了一个相对合理的水平。 资金层面来看，这个位置上很快大资金要陆续进场，本周有一点迹象，但是整体上国家队资金进的量不是很大，更多是一些保险资金在入场。 如果下周市场再有回调，应该会触发大资金入场，建议还是等一些信号出来，要么看到宽基ETF明显放量，要么就比如说看到一些科技的股票，像德明利这种连续跌停的公司能有企稳的迹象。 在这之前可以抄一些像宽基ETF、A500或者300，甚至像创业板这种跌的比较多的，可以不断越跌越实，其他的像科技这些方向，建议还是等企稳的信号能出现。 当然对科技肯定还是比较看好的，因为从产业发展、国家政策，包括未来还会有一些巨型科技公司上市，还是需要继续营造好的市场气氛，都不支持科技行情走向结束。 ★“超节点”引爆WAIC！一条隐藏的国产算力做多链正浮出水面 科技方向，本周最重要的一件事情就是人工智能大会，尤其这两天市场对于超节点的关注度非常高，大会里超节点相关的展台，包括CSP、OEM、GPU厂商，都关注度极高。 这里面一些超节点服务器展台上，也体现出交换这个方面国产化在快速演绎，超节点里各类硬件仍然耦合度非常高，所以国产链从产业上来讲仍然在进一步加速。 超节点这条链上我们可以关注几个方向，像大模型、设备端、零部件包括光模组，再包括算力芯片、晶圆厂、半导体设备、封装，都是受益方向，其他 的像互联网大厂的AI云服务业务，甚至包括三大运营商，也都会受益。 海外这条链上半年炒了涨价逻辑，会逐渐的被以放量为主、技术迭代压缩成本，能够帮助下游提升ROI的产品所替代。 海外这条链的逻辑在下半年应该会有一些变化，上游涨价的一些品种，像光纤、电子布、MLCC这些，供应端在未来一年到一年半会逐渐释放，要么上涨幅度放缓，要么价格可能出现下降。 所以这里面我们更关注像龙头的光模块，这些以量的逻辑为主的公司。 ★家电、汽车逆势突围，出海真龙头用销量与效率碾压成本压力 在科技之外，确实还有很多机会值得进一步关注，上周我们提到过几个，这周再强调几个方向。 一个是出海这条链，里面我们能找到一些成本转嫁能力比较强，能够通过销量提升和效率转移掉成本上升的影响，不影响盈利的这些公司。 像家电的龙头，像港股上市黑电和miniled的龙头，包括汽车出海的公司，都是阿尔法属性比较强的。 ★创新药暴跌是黄金坑？BD放量逻辑未破，这家药企仍被严重低估 创新药虽然周五暴跌，但是整个产业BD快速落地放量的逻辑，没有任何变化。 举个上市公司的例子，像港股的三生制药，它的核心逻辑就是BD后时代重磅资产，核心管线SSGJ-707同时靶向PD-1和VEGF，12.5亿美元首付款授权给的辉瑞。 707管线是具备百亿美元潜力的，我们去对标K药0药来看，按照峰值100亿美元，10%的分成比例来算，它大概能分到至少1015亿美金的分成，大概相当于70~100亿人民币的体量，是纯的利润。 我们给10倍的PE，当然单一的管线其实就是大几百亿的市值，再加上手里200亿在手现金，现在只有400亿港币市值情况下，肯定显著低估。 创新药我们还是继续看好。 ★养殖之外，这个被机构清仓的板块藏着出海逻辑，估值历史底部，向上空间可观 其他方向我们再举几个例子。 一个是饲料方向，大家可能更关注养殖板块，但是养殖周期属性会比较高一些，即使猪周期再来，因为本轮消费确实基本面很弱，它弹性也不会特别大。 饲料这个方向有出海逻辑，海外业务盈利能力比较强，占比在不断提升，现在饲料公司估值也压缩到了一个历史很低的位置上，向下的空间基本上看不到，往上能看到不少。 这里面的公募持仓，之前刘元春拿的比较多，换了基金经理之后新的基金经理基本上把这些都刹掉了，所以持仓也是出清的很快，可能还有一定空间。 ★科技之外的再平衡清单：化妆品低估、化工出清、煤炭非银蓄势 消费里面像港股的一些化妆品公司，基本面没什么问题，618数据增长了20%30%，但是现在港股只给10-15倍左右的估值，很明显被低估。 其他像化工，现在油价又开始回升之后，能稳在80左右的位置，再叠加整个行业在不断的出清，盈利弹性还是会比较大。 市场之前担心二季度业绩好之后三季度业绩不行，但是三季度业绩有可能会超预期，如果三李度业绩出来证明业绩还不错，其实还是比较好的一个投资机会。 最后就是上周提的煤炭、非银这些方向，逻辑跟上周还是保持一致。 ★杠杆资金退潮下的AI挤水分：风险释放过半，海外链估值进入击球区 这周市场是比较难受的，原因有很多解读，最主要的是资金的问题。 虽然我们之前提示过，全球无其是A股交易是很不均衡的，市场结构处在一个很不健康的状态，但是没有人敢站出来明确提示风险，有两个原因。 一个原因是产业趋势确实在向好的，AI的渗透率也并不高；第二个原因是资金催生的牛市是非常难去判断拐点的，拐点只是事后看比较有道理，但事前比较难去判断。 我们之前的建议是大家做一些冉平衡，明确也讲了一些板块，随看市场跌了这么多，虽然我们是偏谨慎的，但是跌幅和速度肯定也是大幅超过我们的预期，背后主要原因跟基本面没有关系。 不管是国产链还是海外链，基本面都还可以，主要是资金的行为，而且这次比之前的情况都要复杂一些。 因为这次是全球的股市都有明显的资金问题，韩国股市最多，到A股和美股，都有类似的问题，所以韩股的跌幅是最大的，海力士跌了16%，但是因为他们周五闭市，A股的创业板跌了15%，科创50跌了17%。 科创50我们之前重点提示过，因为国产链是有补跌风险的，因为长鑫的上币，再是存储这些博奔性太重的肯定是优先被的，可以看到杠杆越重博奔性越重的板块跌得越多。 这周发的阿斯麦和台积电的业绩都是超预期的，但是股价也都没有涨，因为 市场的情绪太高，杠杆资金影响确实太大。 之前我们说AI板块有三大风险，一是北美云厂的资本开支下修，Meta超预期的反应了一把，二是韩国和国内的杠杆资金的问题，第三个是AI叙事的变化。 这三大风险我们本来以为是需要比较长的时间发酵，下半年逐渐去观察，但是其中有两个已经开始爆发了，第三个风险我们还没有看到，也不是近期的重点，近期大家已经不聊Meta了，而是去聊杠杆资金，现在肯定没有清完。 先说一下韩国股票的情况，杠杆资金现在占韩国自由流通市值的8%不到，不算特别高，但是由于它主要集中在三星和海力士这两个公司上面，导致它的波动率确实会比较大，预判未来8月中上旬，韩国股市还是会维持高波动的环境。 然后A股两融余额一直在走高，但是没有一个急速的放量，跟2015年情况不可同日而语，但是这次我们了解到跟之前不同的是，不能只看两融了，很多散户通过借消费贷和经营贷的方式去炒股，而不是通过券商去加杠杆。 因为通过券商放杠杆是有限的，但是现在通过贷款的方式更多，数据就更难去统计，导致币场是有所低估A股杠杆的情况。 周五的下跌，肯定是出现了一些强赎强平和用杠杆资金买的，以及被迫去卖的一些仓位，这个是决定市场短期的最大问题。 由于周五很多板块和个股放量大跌，想要企稳的话，肯定是要先缩量上涨的，周一不一定会有很好的表现，因为在周五晚上美股也没有稳住，虽然平导体指数先跌后来拉回来大部分的跌幅，但整体并没有收红，A股到周一也还是比较危险。 但周一需要去看韩国股市开盘之后有没有大跌，所以在周一9点半之前，我们需要去看韩国和日本股市，如果也跌的话，A股还是稳不住的，这个判断确实比较难。 整体AI的基本面是没有太大的问题的，无非是一些板块炒得很热的，那肯定是要在里边做一些再平衡。 我们之前建议减掉的仓位，近期不建议马上加回去，因为长鑫上市的问题、杠杆资金的问题，还有海外财报去消化海外高预期的问题，可能7月份都需要观望一下。 但是AI的产业趋势是庸置疑的，只不过集中在主要的一些硬件板块、涨价链板块，单边上涨的行情肯定已经结束了。 近期一些总量的数据出来还是比较差的，国内二季度GDP同比增长4.3%，低于政策目标区间，跌破了4.5%，是一个比较差的数据，而且没有强力的政策刺激出来。 司时6月份央行公布的社融数据非常糟糕，新增人民币贷款和新增社融都明显低于市场预期，说明经济的动能和反映经济活力的社融都是比较差的。 唯一略微超预期的是社零数据，因为5月份已经为负了，6月份转正了，不过整体经济还是比较差的。 所以导致除了AI之外，其他没有一个板块容纳这么大的资金，如果下周科技板块企稳不了，因为现在已经进入技术性的熊币了，整个A股也会有比较大的拖累。 虽然年初至今，主要的像上证、沪深300都已经负收益了，但是它没有进入一个系统性的熊市，如果科技不能企稳，A股将进入一个系统性的熊市，这肯定是上面不愿意看到的，因为之前讲的一直都是所谓的慢牛，已经深入人心了。 比较值得关注的是国家队的行为，因为国家队年初至今是一直在卖的，在6月份把仓位基本上降到零了，通过宽基我们能看到，从这周来看国家队已经有少量加仓了。 短期基本面除了AI之外其他都比较差，从整体策略上来看，决定市场涨跌的就是资金行为，杠杆会怎么走下周很关键，如果进入系统性的熊市，国家队我们认为是要出手的，市场的波动会比较大。 回到基本面上，AI没有太大的问题，风险释放之后还是可以买进来，但是 买什么东西是一个关键的问题，只有那些估值特别不合理，有明显问题、提出过风险的，现在也不看好。 智谱是最近跌的最多的公司之一，我们之前明确说这个公司肯定是不止1方亿市值的，尤其是它配股之后还涨了那么多，现在已经快速下跌了特别多，类似于智谱，像一些存储的模组，存储我们是明确提示了风险的，但是像德明利连续三个跌停，江波龙这些公司确实处在一个非常高估的状态，他们不一定能见底。 反而海外的像三星、海力士和美光，以海力士为例，跌完之后对应明年的估值大概不超过5倍的PE，只需要AI的投资强度仍然能保持5年，它肯定就能值现在的市值，其实海外的泡沫更小一些。 国内像PCB、光模块跌完之后，估值也进入合理区间了，一些龙头公司是值得看的，国产链下周也不太适合去抄底，之前我们就说科创50是比较危险的，这周科创50领跌，主要是长鑫上市对市场的冲击确实太大了，短期没有更大的利好往上顶，这些公司也明确透支。 回调之后，离合理区间还有一定的距离，比之前肯定是好多了，但是也不如海外链，海外链随时有可能企稳，所以我们认为反攻要先看海外链，当然分歧是