第261期内参-（每周机构会谈：百亿基金经理内参）-20260524

（2026年5月24日星期日第261期）“每周机构会谈” ——————————————本期重点————————————— ★回调别慌！6月一个信号决定仓位方向：红利防守还是顺周期进攻★AI仍是底仓别动！新机会在通胀链和半导体设备★价格已跌过头，供给仍偏紧，锂矿短线反弹窗口正在打开★有色被严重低估：龙头向下空间仅10%，向上弹性巨大，等两个信号就启动★富途老虎长桥被罚只是开始，外汇储备安全才是导火索，中概股回流在路上★科技抱团极致追平2015年，但这次不一样，两存不上市，行情不会结束★AI缺电的故事才刚开始！燃料电池只是前菜，后面还有更大的★出口链被严重忽视：海外份额在涨，汇率压力在减，左侧埋伏正当时★京沪房价底部已确认！二手房挂牌量暴跌，价格开始企稳 ———————————————正文—————————————— 本期会谈，《百亿基金经理洞察》邀请数位买方机构的基金经理，对大盘、政策、以及后市投资机会等进行深度交流。 ★回调别慌！6月一个信号决定仓位方向：红利防守还是顺周期进攻 近期确实看到监管对市场降温。 同时从上周开始，一些绝对收益导向的中小型保险公司，开始有了比较强的兑现诉求，涨到4200点的时候他们今年任务大部分都完成了，所以该兑现就要兑现。 两者叠加，整个市场开始有一个回调。 然后我们可以看到私募的备案量下的很快，一开始是400家待发行，现在变成了只有250家。因为私募是比较重要的增量资金来源，现在整个供给流动性稍微有一点问题。 同时美债利率比较高，所以整个市场从上周开始，进入到了一个缓慢下跌的过程。 但是从最新的情况来看，监管其实也在不断跟券商沟通，看看怎么样更好的引导市场，他们也知道，如果再去收流动性，对市场的压力可能还会比较大。 同时两存又要上市了，肯定对流动性抽血是比较严重的，从这个位置上再往后去收流动性不是一个特别好的动作，所以未来大概率不会像最近一段时间这么差。 未来比较关键的一点还是海峡能不能通航，这件事情会决定整个市场到底怎么走，我们做两个情形判断。 一个就是海峡放开，放开之后，很多像顺周期这种被压制了很长时间的板块，肯定是会恢复的，科技也会受益于通胀下行带来流动性边际上的宽松，大概率会迎来一个全面的牛市。 如果海峡不放开，那市场就会比较麻烦了，顺周期方向继续被高油价影响盈利，科技方向也会受制于通胀上行带来风险偏好往下，所以市场就会面临一定压力。 所以如果6月份海峡仍然放开不了，那市场可能需要开始注意风险了，需要去切一些到红利方向，像银行这种去做防守。 从目前情形来看，海峡放不放开这个事情不确定性还是比较大，还是要做好6月份继续放开不了的这样一个可能性。 虽然最近几天有一定波折，一开始说协议要达成，然后可能又达不成，最近又有一些好消息，波动肯定是会比较大的，但是结构性行情依然是在的。 ★AI仍是底仓别动！新机会在通胀链和半导体设备 AI仍是底仓别动！新机会在通胀链和半导体设备。 首先我们说一下半导体设备这一块，虽然涨得比较快，但是仍然能算得出来空间。 上周我们已经说了，像北方华创，今年已经上修到750亿订单，对应明年接近200亿的利润体量，市值空间看到5500-6000亿。 那么这个方向什么时候见顶？ 资本开支的高点大概是在28-29年，在此之前行业基本面资本开支这块应该都没什么太大问题，现在确实出现了一些缺货抢设备的情况，所以景气度这块不需要担心，至少能再看一两年的景气，接下来还是可以继续参与，尤其是那几个龙头设备厂商。 其他的AI的方向，像周五英伟达Rubin发布新的架构，里面像PCB、MLCC单机的价值量大幅提升，这其实也再次说明了，整个AI里面通胀链是一个非常重要的配置方向。 除了这些，像CPU本身也是一个通胀链比较重点的方向，本周三英特尔的CEO再次把CPU比GPU的比例上调到4:1，这个方向值得重视。 其他我们再找一些供需比较偏紧的环节，量价提升概率比较大的方向，比如光模块上游光源、磷化铟、检测设备，像PCB上游的电子化学品这些，受益于供需不匹配的方向，还是都非常看好。 ★价格已跌过头，供给仍偏紧，锂矿短线反弹窗口正在打开 新能源板块，锂矿方向可能会有一定的反弹，因为整个碳酸锂的价格在目前这个位置有一定超调，主要就是一些非交易层面的因素，前一段时间对碳酸锂价格有影响。 但是我们看基本面，首先供给在短期仍然是偏紧的，需求端大家现在开始展望6月份锂电排产数据。 很多人觉得6月份增速要下来，但是实际情况可能是6月份的环比数据仍然不错，需求仍然还是不错的，所以短期供需还有明显的差异，可能会支撑碳酸锂价格短期有一个反弹。 确实看不了太长，因为长期供给和需求可能增速都会有一定的边际走弱。 ★有色被严重低估：龙头向下空间仅10%，向上弹性巨大，等两个信号就启动 很多基金经理现在不是很看好有色，这个是必须要承认的事实。 最核心的逻辑，大家觉得美债收益率在一个比较高的位置上，对流动性有冲击。那什么时候有色方向会迎来一波比较好的反弹行情？ 我觉得还是两个情形，一个是海峡放开，一个就是沃什第一次的表态和动作偏鸽，没有像大家想的那么鹰派。 这需要持续跟踪，比如再跟踪一两个月美联储的动向，持续偏鸽的话可能还行，这两块能看到变化的话，有色可能有比较好的机会。 但是龙头公司确实下跌空间非常有限，以紫金为例，如果我们把黄金跟铜都定在一个非常悲观的情形，比如铜到13000，黄金跌到4100，今年紫金的盈利也有600亿，给一个12倍估值，也有7200亿的市值。 现在的下跌空间可能也就10%，其实现在向上的赔率是远大于向下的，这就是现在面临的情况。 ★富途老虎长桥被罚只是开始，外汇储备安全才是导火索，中概股回流在路上 再说一下香港这些券商被监管处罚。 目前如果从纯基本面来看，对于港股的流动性影响其实是很小的，这三家平台的内地客户在港股日均的交易额合计才50亿港币，大概相当于南向资金的日均交易额4%，这个体量占比很小。 但是这确实可能会对情绪面有一定扰动，因为又让大家想到了之前教育的双减、中概股的审计风波这些事，所以短期可能会有一定冲击。 这个事其实很大，我们借用这个机会展开说一下，这次涉及到的层级非常高。 之前一直在收紧口子，但主要是证监会牵头，这次是国务院去主导，所以它是一个全面升级的状态，这次是八部门联合印发的整治方案，公安部也介入了。 第一批是富途、老虎和长桥这三个券商，一般的处罚金额是在公告之后，要很长的时间去调查，然后再决定，这次是马上就公布了处罚金额，包括对应的政策、两年的缓冲期、入境出境的一些管制，就说明这个方案其实前期都已经流程走的很完善了，信息保密也做的比较好。 因为我们知道，富途还是很多人的在美股重要的持仓，这就表明这次要做的事情不是临时起意。 未来监管是会持续收紧的，为什么会去收紧？ 过去5年，国内证监会认为非法资金流出超过5000亿美元，开始影响到我们的外汇储备安全了，之前是通过税收去管制，现在直接管制在灰色地带的券商。 之所以先管这三家，很多人认为是跟机构所在地有关，其实不是，主要是因为这三家规模最大，客户数量已经超过百万级了，所以这些事肯定会管的。 未来这些机构应该没有反转的余地了，不会就止步这三家机构，一些比较偏比较小的，或者注册地不在香港的券商，可能也会纳入到监管范围来，它是分步去完成的，影响面会非常大。 先说已经公布的这三家，他们大概管理的国内有钱人规模是多少，成交量是多少，对哪些板块有影响。 富途加老虎，我们估算大概内地客户是 500 亿美金的体量，加上长桥的在3500 亿人民币左右，这个体量不算小。 他们到底买了些什么股票，因为没有公开的数据，我们估算 70%美股，不到10%是中概，可能 10%左右是港股。 这个事情公布之后，周五晚上中概股的跌幅比较大，整体跌了超过 2%。港股也会有源头信息加微信:一定的影响，尤其是情绪上的，但是由于周一港股不开盘，我们认为对港股有些股票可能也会有超过 4、5 个点跌幅，整体对情绪是有一定的压制。 对投资者个人，想跨境去做资产的配置，现在来看是非常困难的，而且未来口子会缩紧，逼着大家通过合规的方式去做，比方说通过 QDII 买对应的公募基金，通过保险渠道跨境理财，未来这些方向应该都会去放松，包括港股 通。 但还是解决不了大家这么大的诉求，所以未来会怎么样，我们继续去观察。 对部分中概股的影响也会比较大，因为中概股当中的一批长期投资人就没有了，中概股想去获得资本市场的认可，未来还是会回流香港，甚至会回归A股，这是我们的一个判断，这个事影响确实比较大。 关于整体市场大家观点是比较一致的，就是市场很割裂。 两句话可以总结，科技当中可以拿什么买什么，非科技当中有什么可以储备的。 因为现在从全球市场来看，包括A股也是一样的，非常极致，偏向一个行业对其他板块抽血，已经追平了2015年水平了。 2015年我们去炒并购炒创业板，这跟2015年的极致程度是一样的，但是它的基本面非常强，比15年那一轮要强很多。 15年纯是我们国内在涨，而这次是全球产业链的共振，而且想象空间比较大，主链的公司业绩都没有出太大的问题。 最近英伟达虽然盘后两个交易日都是下跌的，但其实主要是市场预期太高，它整体的业绩还是非常不错的，公司还增加了回购。 所以AI方向没有任何业绩不好的苗头，因此肯定还是大家的底仓，主要是寻找新的受益的方向或者景气的方向，这是一条思路。 另外一条思路，是非AI方向有什么可以去储备的，等市场有变盘，或者需要切换到防守切换到绝对收益，有什么可以去买，现在就是这两条线。 我们沿着第一条线去说，国产替代确实还没有走完，因为长鑫长存都没有上市，甚至上市之后这两个公司尤其长鑫也可能会爆炒。 因为新上市的像大普微、联讯仪器都已经炒到一个很夸张的市值了，长鑫又有比较强基本面支撑，长鑫上市之后市值大概率会达到30000亿人民币。 这个市值也不算贵，因为相对于海外海力士、三星电子和美光，这个市值是有支撑的，它今年是有超过1000亿归母净利润的，所以市场短期给个20倍的估值是完全撑得住的。 龙头大哥有比较强的业绩，导致国产替代叙事比较强，存储扩完之后，中芯国际去扩，所以半导体设备还是能够去算出来空间的。 而且长鑫上完之后长存还要上，以A股的交易特点来看，只要主要的公司没有完成上市，行情一般是不会轻易结束的，这个是很重要的观察点。 从估值上来看，也能够算出来空间，除了刚才其他机构提到的拿订单去算，还有一种就是如果我们去扩产，国产化份额提升。 以长鑫为例，它现在占全球的存储份额不到10%，未来远期做到20%-30%，然后设备国产化率从20%-30%提到70%-80%，也就是对应设备的空间有5-10倍，也就是现在的估值至少除以5再看对标。 现在海外公司也很贵，有30倍到35倍的估值，去看跟海外空间比有多少空间，现在肯定都是能算出来空间的，这是第一条，结构性大家认为是不错的。 还有就是通胀涨价的环节，我们也说了很多了，像PCB、MLCC，因为最近像GB300升级到VR200，组件的价格区间有明显上涨，所以周五也反映了这个事情。 再就是一些新技术新的点，比方玻璃基板，主题是比较明确的，有点类似于前年的CPO，今年是一个产业从0到1的突破。 随着周四晚上京东方和康宁的合作公告出来，这个板块的情绪有所点燃。 它的逻辑其实是比较长的，现在传统的有机基板的损耗比较高，而且数据传输的密度也要到上限了，需要用新一代产品，就是玻璃基板。 而玻璃基板以前是面板企业光纤企业等等在做的比较多，而且国内实力是比 较强的，涉及到公司也是比较多，而且是海外巨头引领，它的技术方向正确，但是处于0到1，中间肯定有很多波折，但这个方向是一个特别值得重视的新主题。 ★燃料电池已飞，缺电第二波盯住燃气轮机、备用电、柴油发电，行情远没走完 缺电方向我们认为完全没有演绎完。 这周炒的是燃料电池，以三环集团为代表的公司MLCC还在涨价，也受益于AI，成为了最强的