每周机构会谈：百亿基金经理洞察（2026年8月9日第272期）

每天10分钟同步百亿基金经理的最新顶层认知 （2026年8月9日星期日第272期“每周机构会谈” 本期重点 ★AI反弹持续性尚可，但筹码问题仍未出清，不要追高 ★创新药死气沉沉，AI+医药却正掀起研发和费用革命 ★买在无人问津处：光伏全产业链首次签订实质反内卷协议，涨价可期 ★红利涨不动、科技跌不动，八月的天平已向成长倾斜 ★财政紧、货市松，征税风波反而印证股市才是出路 ★杀完估值杀业绩，甲报李将血洗白酒 ★央行二季度加速购金，金价年内直指4500-5000美元 ★Rubin产品问题解决，市场规模上修超30%，PCB下周还有好戏 ★千万别被跌幅迷惑，存储抄底只会重演亏损墨梦 ★拿住CXO！药明康德正带着板块重估市值空间 ★利空出尽，储能最坏的时刻已经过去 ★当红利保护不再，煤炭的每一次上涨都是离场机会 正文 本期会谈，《百亿基金经理洞察》邀请数位实方机构的基金经理，对大盘、政策、以及后市投资机会等进行深度交流。 ★AI反弹持续性尚可，但筹码问题仍未出清，不要追高 短期科技出现比较强势的反弹，主要还是受到美股的带动，美股那边AI的整体趋势和情绪都有一定的修复。 短期来看，AI反弹的持续性还可以，但是涨太多的话我们建议不要去追高，毕竟筹码问题还在。 比如当前筹码相对来说比较差的大光，本周多次被小作文的出现扰动，虽然说要聚焦到一些有业绩逻辑又顺的这些品种上，但是对于一些确实交易拥挤度比较高的方向，现在还没到出清的状态。 根据统计，7月份整个公募在电子通信板块的配置比例基本上没有怎么下降，可能从60个点也就下降到了55个点左右，这里面很多还是因为下跌导致的，筹码的问题还没有完全的出清。 从这一轮科技的反弹来看，大部分公司今年比较难再回到全高位置，比如先拿距离全高20-30%的作为本轮的反弹高点自标价位，但是这里面肯定会有分化，相对国产链的逻辑更顺一些，海外链逻辑稍弱，但是这里面部分环节确实跌得比较多可以重点去看一下。 先说一下国产链，逻辑天家肯定都是比较认可的，反弹的顺序可能会是Fab厂先行，然后是AI芯片，冉是设备端。 整体来看，9月底主席访美之前，谈判筹码大概率都得到位，比如Mate90韬芯片就比较利好Fab厂，然后再慢慢渗透到AI芯片。 主流的AI芯片三季度会放业绩，像周五寒武纪中报出来存货预付大幅提升，合同负债的势能还是比较充足的，之后还需要再看一下三李度业绩是否继续兑现。 海外链大机会可能在明年一季度，主要就是看需求端能不能出现从Coding到非Coding 领域的加速。OpenAI 在明年一季度会发布新的ultra，多 Agent能力提升，然后解决各个行业复杂场景问题。 现在来看，FDE可能会推动Coding之外这些场景，大概率明年一季度在非Coding领域会有比较强的突破，到时候观察云厂商收入客户爆发程度，可能会在一季度有超预期的情况。 像大家比较关心的大光，这周出现的一些小作文会对情绪有影响，但是对整个实际的基本面影响不会特别大。 因为它除了本身的光模块业务之外，还有一些NPU量产出货，柜内增长是从0-1 的，体量也是柜外的2-3倍，NPU也能拉动30%-40%的增速。 所以业绩没问题，主要就是筹码问题，跌下来是可以考虑去布局，但是可能还是涨不过其他一些方向。 这里面比如一些AI上游的板块，前期跌幅比较大的，现在可能会就有一定的超额了，比如电子布方向，8月份普通布的价格涨幅已经超过了7月份，虽然近期新增电子布产能逐渐满产，但是当前的库存水平是极低的，向下游传导顺价也是比较通畅。 整体来看，特种布还是处在一个供不应求的状态，电子布的整体涨价可能会持续到年底，前期这个方向跌幅是非常巨大的，那这里面可能会有一定的修复。 其他像CPO、PCB可能也都会有一些机会，但是整体科技反弹了还是需要不断去找一些其他方向再平衡。 ★创新药死气沉沉，AIforScience却正掀起研发革命 本周来看，市场找到的方向是有色跟创新药，这两个方向继续看好，逻辑也没有什么太大的变化。 如果从跟AI结合来看，找一些比如AI跟有色相结合的，AI跟医药创新药相结合的方向，可能有一些比较好的投资机会。 比如AI制药，现在来看AIforscience这个领域可能会给创新药带来很多的增量机会，比如用AI技术合成的抗体，跟一些上游的医药公司提供的靶点蛋白抗原做蛋白的互作实验，这一类公司想象空间就会比较大，大概率后面会逐渐放量。 除此之外，AI可以把前端的蛋白的表达需求放大5-10倍，对整个产业链不光是工具层、科研服务层，在创新药企层和CXO多个层面，都可以提高组织能力和重构费用结构。 从这个领域来看，我们从数据、实验、制造这几个方向去找一些确定性，比如CXO的生命科学的上游公司，有些公司现在股价还是处在一个比较低的位置。 同时我们也可以跟踪这个AIBiotech管线转化和大厂自建lab inthe loops的进展，这个方向有比较大的发展潜力。 ★买在无人问津处：光伏全产业链首次签订实质反内卷协议，涨价可期 有色可以关注钨，这个方向前期回调幅度比较大，现在产业的进展还不错，钨矿本身也是处在一个价格基本见底的状态，整个行业处在供不应求的状态，可以继续关注。 另外在一些没有人关注到的领域，我们还是能找到一些机会，比如光伏里的硅料，这个方向很少有人在关注。 但是本周四晚上，8家多晶硅的企业签署了反内卷的倡议书，整个光伏行业首次由全产业链龙头企业，签署了有实质约束力的反内卷协议，从这个维度来看，价格可能会有一定的上涨。 跟去年硅料企业提价不同，这次提出了一些比较严格的硬规则，比如低价倾销者断供断融。 从股价位置上来看，确实现在像硅料玻璃这些股价都在很低的位置，像组件PB现在平均就两倍，硅料平均1倍，玻璃1倍，这个方向筹码又很干净，也是可能反弹的。 其他像我们之前一直反复提的像非银这些，还是有机会的。 ★红利涨不动、科技跌不动，八月的天平已向成长倾斜 这周市场走势还是比较符合预期的，肯定是稳住了，因为上面不太想看到进一步的暴跌，外围也在利好。 从结构上来看，红利涨不动了，还有加速下跌，之前我们建议对于低波红利做一部分的止盈，主要原因就是很多个股短期没有吸引力了，估值偏贵。 科技跌不动，增量资金是愿意加科技的，这跟之前的判断一致，8月科技的逻辑更好一些，主要就是美元指数最近明显走弱，提升了全球的流动性和凤 险偏好，而油价下跌导致了远期美元降息的概率更高。 同时中报季马上要来，科技的中报更强一些，顺周期的中报可能还会低于预期。 ★财政紧、货币松，征税风波反而印证股市才是出路 说一些关注度比较高的板块的看法。 首先讨论比较多的是跨境的保险征税这个问题，以前大陆有很多高净值的人跑到香港去实保险，这次就提出来要对实的保险产生的收益征税。 之前就有传闻和预期，像友邦和保诚的股价大跌，他们可能有20%左右的新业务是来自于内地的客户跑到香港买保险。 但是实质上的影响没有特别大，因为本身大家去买香港保险是因为它的收益率比较高，原来高的时候有7、8个点，现在可能还是有6个点，如果是实分红险的话，分红回报相当于股息，未来是要交20%的个人所得税。 但是香港卖的主要是英式保险，不是美式保险，它的分红又会复投到保险产品里边去，就跟股票分红复投一样，也是不会体现纯收益率的，导致短期影响是比较有限的，即使扣了20%的税，它的回报率还是比国内高，很多市场会消化一下，对行业其实影响不大。 如果因为这个去炒国内的保险股就没什么道理了，因为它整个资金体量非常小，只占国内每年买保险的钱可能1%都不到，没啥意义。但是这个事情我们如果结合其他事情来一起看，对国内影响还是挺大的。 食品饮料行业，白酒、奶制品都要去补缴税费还有社保，之前的跨境投资，之前对老虎那个事我们也重点点评过，也是要去补税，还有封堵，还有各个行业现在都开始去补缴社保和补税，其实影响比较负面。 为什么我们说现在经济是比较差的，虽然看总量GDP的增速跟预期接近，但是由于国内的财政政策其实是非常紧的，各地政府都缺钱，同时中央政府想去堵居民去境外做投资，防止人民币外流等等这些做了很多动作，导致财政是很紧的，但是货市也是很宽松。 所以为什么成长方向跌下来大家愿意去加，因为钱没有太多高回报的投资方向。 股票币场还是重点，大家要么通过保险去配置，保险最后的钱也是流向了股市，通过银行理财子也是流向了股市。 这个事反映了两个点比较重要，一个就是国内的财政政策非常紧缩，另外股票币场近期波动很大，也伤了很多人，但为什么大家还是愿意看多，就是这些原因。 ★杀完估值杀业绩，中报季将血洗白酒 之前说过，消费作为红利当中一个比较重要的板块建议做兑现，接下来更是如此。 刚才提到了国内财政比较紧，所以导致内需比较弱，我们摸下来像消费当中代表性的行业白酒，8月份的数据还是不行的。 然后马上要发中报，大部分公司还是要继续下修业绩的，所以白酒之前是杀估值，现在是杀业绩，业绩还没有杀到底，中报出来之后会跌回去。 除了白酒，啤酒、白电也不行，中报应该都比较一般，这些板块其实近期都会有压力。 ★央行二季度加速购金，金价年内直指4500-5000美元 像有色尤其是黄金，我们确实翻多的比较早，但也吃了十几个点的回撤，近期都涨回来，也是创了阶段性的新高。现在市场讨论的人也在变多，这个板块肯定是进入右侧了，还是可以追的。 现在我们去看铜价是在历史新高的位置，超过14000，黄金从4000涨到了超过 4300。 黄金这次回撤是挺正常的，在黄金历史的每一轮牛市当中都有2030%的回撤，甚至超过30%，这一轮的回调跟历史规律是一样的。 那它短期为什么会回调？主要是前段时间黄金的多空分歧比较强，因为黄金通过不同的定价框架算出来的数有比较大的差异，我们认为一个更好的定价框架是短期跟实际利率走，实际利率越高，非生息资产肯定是受压的。 但长期它是跟实际利率脱钩的，不管是实际利率还是平均利率，最终是挂钩货币的，全球货币又挂钩美元，如果货币不行，利率其实意义不大，所以特别长期的角度是看美元强还是弱。 近期为什么黄金有一个明显的反弹，就是由于实际利率没有大家想象的那么高，短期的定价压制是减少了的。 另外一个是去美元化的叙事也在增强，今年一李度全球央行购金的速度是过去几个季度最弱的，因为金价涨特别快，二季度随着金价回调央行购金的速度又开始快速拉起来了，说明去美化的趋势是在持续的。 黄金这种资产有这么高的波动，主要原因就是现在黄金当中一个边际定价的钱是来自于ETF，而ETF是追涨杀跌的，它放大了短期波动，这是黄金资产价格波动短期中期和长期定价框架的真实的反应，这是我们一直比较看好黄金的原因。现在用这种模型去算，4500～5000美金今年年内还是能看到的。 只要黄金价格涨，这些股票肯定是有机会的，股票是先于金价见底。有段时间黄金一度跌破4000美金的时候，黄金股是不跌的，因为黄金股的估值，包括铜，我们现在是比较看好这两个方向的，金和铜估值确实很低了。 二线的之前都跌到了5倍的PE，而一线龙头在高点的时候是给20倍PE的，它隐含的上涨空间可能有1-2倍这么大。 这个市场确实太悲观了，导致这些股票跌不动了，近期也是好多公司都已经反弹了可能50%以上，我们认为从估值的角度来看还有比较大的空间，龙头像紫金矿业我们算可能也还有30%左右空间。 铜就更稳一些，因为铜它是有比较强的供需的模型，供给是持续进行下修的，需求是没有下修的，对铜价比较乐观的人看到15000美金，现在是14000，它的好处是不会跌的特别多，铜的股票现在也是可以加仓的。 当然更舒服的加仓位置肯定就是铜价跌到12000左右，这个时候是更好的加仓点位，现在当然也还是可以继续去买的。 ★Rubin产品问题解决，市场规模上修超30%，PCB下周还有好戏 PCB这周表现比较强，下周我们预计还会继续修复，原因就是它短期利好比较大，新一代Rubin产品技术问题已经得到解决，之前一直延期也是板块业绩