第270期洞察每周机构会谈百亿基金经理内参20260726

正文 本期会谈，《百亿基金经理洞察》邀请数位实方机构的基金经理，对大盘、政策、以及后市投资机会等进行深度交流。 ★长鑫上市抽血已提前消化，周一低点或是科技反弹起点 币场现在最关心的就是周一长鑫上市对流动性的冲击，本周整个市场一直在提前反应。 按照现在的情况来看，长鑫上市大概率对应一天的交易量是在1500~2000亿左右量级，现在因为市场跌的挺多，大家对上市后合理估值预期有一定的下调，之前是30000亿，可能下调到25000亿左右。 现在大家担心的是，会不会因为它的交易量还是比较大，占整个科创板的比例很高，会对科创板造成非常大的冲击，流动性抽血。 肯定会有影响，但是本周已经被市场逐渐反应，本周量也是在快速萎缩，很多资金在观望这件事情，也有一部分资金想参与长鑫上市之后的交易，在本周也提前准备了一些资金，市场对这件事情已经有一定的定价了。 所以，长鑫上市这件事情对市场的影响肯定没有之前像中芯国际，甚至是中国石油影响那么大。 甚至还有一些比较乐观的投资人认为，周一会出现低点，可能是科技一个比 较好的反弹的开始，这个是比较乐观的说法。 有一些中性的预期，想等上市消化儿天，因为上市前儿天的换手率都会很高，所以等几天让成交量平稳下来之后，冉去介入科技板块。 ★科技跌出性价比，反弹买什么：左手海外确定性，右手国产弹性 整体在这个位置上，大盘再向下的风险相对来说也比较有限了，然后科技最近领跌之后，从估值层面上来讲也是更为合理。 从产业层面来看，国内仍然是在加速的阶段，海外有一定的扰动，但是等四大云厂商财报都发出来，有可能会扭转悲观的预期。 所以整体上来看，科技也接近一个可以重新布局的阶段。 下周科技如果有一个买点的话，还是优先考虑优秀龙头公司，因为一般在反弹初期还是先涨有业绩、机构愿意去实的这些品种，涨到中后期再去炒一些二线的品种。 现在对于科技这一轮反弹到底能到什么位置，还有持续性，分歧比较大，大部分人可能还不会特别乐观，只能走一步看一步。 那这轮反弹实什么？还是实国产跟海外龙头公司，简单说一下逻辑。 海外，现在大家看到像谷歌的资本开支超预期，大家担心自由现金流开始转负，果我们算算这个数，1GW数据中心带来的利润大概80亿美金以上，对应可能34年就能回本，利润率远超过传统业务，这些巨头不得不去做资本开支投资。 如果财报季结束之后，大家发现各家云厂商的表态仍然是明年资本开支不会下调，基本就把悲观预期扭转，即使他们自身的经营现金流有影响，但是对于上游的资本开支相关的产业来讲，该做还是得做，所以上游这些硬件领域受影响不会特别大。 国产链，确实国内的AI芯片供给缺口非常大，技术迭代驱动逻辑是芯片扩产，为了弥补单芯片的算力差距，国内采用超节点模式来组建系统的集群，芯片用量会比海外多好儿倍，进一步加强了这个逻辑，增强晶圆扩产确定性。 从产业周期水平来看，现在肯定还是处在一个比较早期的状态，现在估值回归到合理偏低一点的位置上，未来能不能继续再有比较强的估值上修，更多取决于供给缺口持续放大和技术迭代带来订单和业绩的上修。 往后看，8月份龙头公司出中报，9月份华为新机发布，国产这条链的催化肯定还是有的，这个方向市场认可度是不低的，只不过在等长鑫上市把筹码问题解决。 所以科技大概率接下来会有一波反弹，但是反弹的高度不确定，还是要边走边看。 ★避险资产性价比走低，用“跷跷板”思维反向博奔资源品 其他方向，肯定不会像上半年那样只有科技涨其他都在跌，这种情况有机会，我们还是说几个方向。 一个是市场跌到这个位置，还是去考虑去参与一些券商，毕竟作为护盘的工具，而且券商在熊市反弹初期，一般超额还是比较明显的。 第二关于有色金属这一块，本周市场讨论比较多，主要取决于油价，油价又取决于美伊战争的局势。 现在来看，整个金融币场开始有一点预期特朗普会为了中期选举压通胀，做一定的TACO，这个问题比较复杂，因为涉及到了以色列和伊朗之间的斡旋。表面上看，特朗普为了金融市场可能会很快TACO，但给特朗普的退路比较窄。 在这个位置上，怎么样去看油跟黄金，或者说有色这些方向，觉得不要押注一边，能做的是比如油大幅涨的时候，反倒去抄一些有色，因为有色肯定是受损的。 但是等有色大幅涨了之后，冉去做多一些油、煤炭这种资源品，反向交易可能会是更好的一种选择。 ★海风政策加码，储能海外放量，新能源底部信号渐明 整个新能源方向，像储能、海风，确实跌的已经比较多了。从基本面层面来看，像大储这一块，二季度业绩扰动可能逐渐要过去了。 往明年看，海外像欧洲这些发达市场，订单增速仍然是很快的，北美因为缺电，AIDC配储的量还是会快速放出来，叠加碳酸锂价格预期往下走，所以盈利能力其实在持续恢复。 户储这一块，中东局势加剧，原油价格又回到了一个比较高的位置，还有高温天气，所以欧洲这边的户储仍然有比较高的景气度。 风电这一块，可再生能源十五五规划发布，要求海风新增开工到100GW，到2030年装机是100GW。最近广东又启动海风竞配，政策力度和需求强度还是比较大的。 海外这一块，下半年欧洲订单落地，这个方向跌幅是非常大的，也可以冉看一看。 从宁德的业绩看，二季度单瓦时的毛利略有下降，可能主要还是跟国内储能占比提升和海外出口退税有一定关系。 单瓦时的净利基本稳定，又靠管理和研发费用下降对冲一定的毛利下滑，整体业绩基本符合预期。 锂电板块等二李度业绩落地之后，可以重新再看一下，随看宁德放出来业绩，这个板块确实位置很低，估值也很低。 锂电材料其实价格已经开始有一定的上涨迹象，甚至有些已经开始落地了，这个方向也可以再关注。 ★决战AI！万亿救市资金剑指科技权重 这周市场的热点非常多，包括市场的缩量、量化相关的转融通，还有前证监会副主席被查，包括周五发酵的有一个新的大佬被查。 再就是救币，宁德回购200亿到400亿，背后其实有一个统一的事情，国家队这次救市的动作是很快的，像宁德回购肯定是受到了上面指导，只不过它的体量已经创了A股历史新高，被拿出来讨论的挺多。 近期很多公司也都发了回购的公告，因为没有宁德这么大的现金储备，所以量级都不大，没有引起市场特别大的讨论。 现在A股的快速缩量跟量化的出清有很大的关系，近期头部量化的回撤超过20个点，导致币场的成交热度一下子就少了1方亿。 再加上吴清主席开会也开得比较早，前证监会副主席被查，反映国家队救市的欲望是比较强的，肯定还要把指数做成慢牛，不然走成这样肯定是比较难 看的。 今年市场是比较差的，年初至今的股票的中位数的跌幅是超过了20%，二八分化特别严重，只有20%的股票上涨，80%的股票是下跌的。 虽然股票基金今年的收益率还是不错的，但是抱团的现象极其严重，随着公募基金中报的披露，可以看到主要的公募重仓都集中在AI上面。 这部分年初至今还有不错的浮盈，虽然回撤了很多，如果AI撑不住，市场很有可能进入系统性的熊市，之前我们就是这个观点，这周已经有明确的感觉了，尤其是周五下跌。 我们再看周五夜盘，美股AI的硬件仍然没有企稳，在领跌。周一国内AI硬件的压力还是比较大，再加上长鑫的抽水，所以周一就要看国家队的动作了，下周基本面都不重要，最重要的还是国家队的动作还有成交量。 AI能不能企稳，决定国内的指数会不会确定性的扭转熊，从上面的政策意图来看，托底的力度是比较大的，年初至今减持了上万亿，现在子弹很多。 只不过现在比较尴尬的是，去拉沪深300或者中证800意义不大，因为AI稳不住，其他的也比较难涨。 之前我们就提到一个最重要的主题叫再平衡，但是很多板块再平衡的性价比已经很低了，像银行大行很多创了历史新高，但银行基本面是在走弱的，估 值又在历史比较高的位置，不支撑进一步拔估值。 还有水电讨论的很多，但水电在这个位置性价比也很低了，包括煤炭估值也不便宜，真正有防御属性的板块最近也在一个很高的位置，所以国家队再去拉这些东西的意义不大，需要去救科技。 但是科技从绝对的位置上来看处于半山腰，并不是一个很低的位置，可能优先买的还是一些基本面好、指数权重比较大的个股，而不是一些二线的涨价链的公司。 像旭创在各大指数里权重比较高，基本面比较好，这周它也是最稳的，机构肯定不愿意卖，未来要去所谓的救市，肯定还是去优先去买这类指数占比高的公司。 所以下周最重要的还是看国家队的救市，它决定了市场可能是个大幅波动的市场，日内的波动都会比较大。 ★AI叙事松动无碍出海逻辑：电力设备获百亿海外大单，份额提升成新主线 回到基本面上面来，肯定需要先去聊AI，为什么谷歌的财报市场解读的是负面，我们认为其他云厂财报出来之后，短期AI硬件也不会形成进一步特别好的上涨预期。 因为从大数上来看，谷歌今年资本开支2000亿，明年3000亿，后年4000亿，这是市场的预期，核心原因在于这个数都已经摆在这了，进一步上修的空间有限，这也使得大家反思硬件还能不能赚这么多钱，叙事有明显松动，所以北美的硬件股现在也是领跌。 国产算力相对抗跌，之前我们相对不看好国产算力，两周前是因为国产算力涨得比较多，而且很多资金撤出来为长鑫上市打新做准备，有些打新打不到IPO之后也会直接买入，但是上周国产算力是不错的，因为国家队要救市，这部分相对受益。 相对独立，这部分不咋去看业绩。 司时长鑫没有上市完，所以国家是不会把硬科技的行情给打断的。 国产算力有几个基本面的变化。 现在AI的编程发展特别好，我们知道英伟达的护城河来自于它的软件生态，现在编程是可以帮助国产的算力配套缩短追赶时间，所以国产的可能性是提高了的。 另外国产算力的开支周期比海外要晚，大家认为海外28年的很多盈利是撑不住的，但是国内可能要算到29年，更远一些，因此它基本面向上修的空间肯定是比海外更高一些，还有很多公司能算出来空间，像半导体设备近期 讨论比较多。 因为长鑫上市就会先来一波扩产，而长存和先进制程的代工扩产还要更晚一些，所以它的上升空间会更大。整体的数据怎么去估算？ 行业现在测算这一次国内资本开支的空间会达到1200亿美金到1500亿美金，大概1万亿人民币，国内的设备公司现在利润确实相对糟糕一点，如果未来能提升对标海外，20-25倍估值是能做到的。 算出来A股整个半导体设备板块的总市值，可以达到4.5万亿到5万亿，当前是2方亿，还有一倍以上的空间，大家还是愿意在上面去抱团，这也是币场相对认可的主线。 另外认可的主线是海外算力中的龙头，这周就很明显，易中天里边中际旭创是最稳的，它的估值是最低的，业绩的能见度也比较高。 PCB的分歧是非常大的，原因就在于PCB虽然这周有补跌，这周之前表现是非常强的，原因在于他们的中报是超预期了，大家看短期业绩还是愿意顶一把，后来就开始补跌。 这个公司是相对谨慎的，行业开始担忧2027年过剩。 其实得不到这个结论，因为PCB的用量是会提升的，但是我们能够确定性的 知道，PCB设备是不建议参与的，因为随着所有的公司扩产公告发出来，未来这些设备广进一步上升的空间会受限。 半导体完全不同，国内半导体扩产的公司还不多，还有进一步上升的空间，PCB设备空间就不大了。 AI当中有一条线，不管叙事怎么变化，我们认为确定性很高的，就是国内公司海外份额能够提升的。 这周杰瑞股份公布了一个大的订单，跟海外的云厂商签了一个接近15亿美元的燃气轮机机组的发电大订单，这说明国内如果能够去进一步去提升份额，币场非常认可，它股价逆势上涨了超过10%。 另外像超级电容、电力设备、变压器，其实也有类似的进展，只不过公司的公告并没有像杰瑞这么张。 所以在海外去提升份额的公司，国产链当中主要体现在机械零部件、电力设备、发电设备这些领域，非常值得去关注，尤其是电力设备最近也回调到一个很低的位置。 ★未来5年年均增长20%+，估值趴在地板上，锂电的性价比已毋庸置疑 对于锂电和储能，我们是新增看好的。 宁德的业绩符合预期，之前市场传言它业绩不及预期，所以这次出来之后符合预期，业绩的韧性还是比较强，同时回购的诚意还是比较不错的。