把握反攻窗口：策略周聚焦

策略周报2026年08月02日 【策略周报】 把握反攻窗口——策略周聚焦 7月调整是流动性冲击下的筹码出清，而非AI产业趋势或基本面拐点。6月涨幅越大的方向，7月回撤也越深。后视镜视角来看，本轮回撤是在宏观流动性不明朗、中报披露前市场对AI资本开支持续性产生担忧的背景下，筹码分歧被集中放大。伴随云厂商上调资本开支指引，市场在周五迎来较大幅度反弹。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 流动性层面市场已进入地量对应低价的底部区域。①信用利差与换手率已回落至低位。②科创50和创业板指处于基于成交量加权的年线支撑位。③稳市资金、两融、回购和产业资本行为指向流动性压力缓和。 联系人：周名未邮箱：zhoumingwei@hcyjs.com 短期时间窗口看，8月具备较好的反攻条件。政策面保持稳定延续，微观流动性触底，AI产业趋势延续，中报季A股业绩兑现率较高。8月相较9月的反攻概率可能更高：考虑到9月议息会议的再次波动，叠加随后可能往27年的估值切换带来的不确定性。 相关研究报告 《【华创策略】杠杆资金&股票型ETF分化至历史极值——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2026-07-20《【华创策略】把握年线黄金坑——策略周聚焦》2026-07-20《【华创证券人工智能研究中心】AI交易逻辑：从涨价转向技术路线——多行业联合人工智能7月报》2026-07-16《【华创策略】股票型ETF净流入创近一年新高——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2026-07-13《【华创策略】AI高波之外的选择——策略周聚焦》2026-07-12 从中长期看，本轮破年线更可能是牛市中继，而非牛熊拐点。①估值已显著回落。全A市盈率中位数已降至最低23倍，接近对等关税冲击时低位。②盈利趋势并未转变。上半年规模以上工业企业利润增速达18.7%，我们预计26全年非金融净利润增速乐观可达15%~20%；从盈利预期的变化来看，5月以来盈利上修/下修结构持续改善。③AI产业趋势仍在，云厂商资本开支仍在上修，Kimi K3登顶开源模型第一、国产算力需求高增，AI基本面仍难以证伪。 海外AI产业趋势尚未结束，云厂商全年资本开支指引上调是核心验证。四大云厂商全年合计资本开支规模有望上调至7450亿美元。谷歌、亚马逊中报上调全年资本开支指引，Meta上调全年指引下限；用OCF转弱否定AI资本开支并不充分，护城河的维系和长期竞争力的保持需要资本开支的投入。 云厂商金融杠杆嵌套风险相对可控。云厂商资杠杆率处可控水平，AI业务收入为资本开支提供需求端支撑。CDS的上行更可能是来自于风险偏好的抑制，而非信用利差的扩张，信用利差已在走阔但仍处于可控区间且7月回落，融资环境仍处在相对良性的循环中。 AI交易逻辑或从二季度“投入越多越好”的β转向重视“ROI回报率”的α。二季度AI通胀交易难以长期持续，未来AI逻辑将回归供给释放、价格下行与渗透率提升，投资上需从普涨转向精选卡位、壁垒和现金流质量。北美算力更加关注有质量回报的资本开支，微软和Meta分化具有代表性。国产算力重视半导体产业链及国产大模型跟进速度。 影响本轮反攻的主要外部约束是来自于美联储政策：加息概率影响反攻高度，时点影响反攻窗口。市场对年内不加息的期待可能构成灰犀牛风险，联储一旦启动加息通常意味着进入加息周期。复盘联储加息，美股整体呈现首次加息前涨、加息后跌的规律，A股在加息后1-3个月也会受到传导影响。沃什行动偏鸽、表态偏鹰；当前美债利率上行更多由实际利率推动、通胀预期5月以来反而下行，关注后续通胀能否锚定2%长期目标。 反攻品种：重视AI科技龙头。①回撤深、估值盈利匹配、盈利上修三视角筛选：宽基关注深指/双创50/中证500，行业关注电子/建材/电新/化工。②大市值龙头在剩余流动性收缩的反攻窗口中确定性或强于小市值。③AI仍是反攻中胜率高的方向。AI内部重视硬件中具有产业链卡位的半导体/电网设备/新能源/液冷/CPO。④AI流动性外溢关注资源品（有色/化工）/电网设备/非银/创新药。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，地缘冲突推升油价并带动通胀预期上行；历史经验不代表未来；AI资本开支不及预期或云厂商信用风险扩散。 图表目录 图表1 6月涨幅越大的方向，7月回撤越深.......................................................................3图表2信用利差与全A换手率均已回落至低位................................................................4图表3科创50接近成交量加权年线支撑位.......................................................................5图表4创业板指已触及成交量加权年线支撑.....................................................................5图表5近期规模ETF净流入品种集中于沪深300、科创50、中证A500等 ..................5图表6近期规模ETF加速流入............................................................................................6图表7两融净流出占比明显收敛.........................................................................................6图表8近期产业资本净减持规模明显下降.........................................................................6图表9近一周回购金额明显增加.........................................................................................6图表10市场预计9月联储加息...........................................................................................7图表11今年以来全A市盈率中位数下降..........................................................................8图表12全A近四周上下修公司比例5月以来持续上行..................................................8图表13前期涨幅较多的建材/化工/机械/电子/通信业绩预期仍在改善...........................8图表14云厂商发债规模及利率明显上行...........................................................................9图表15 7月云厂商债券信用利差小幅收窄........................................................................9图表16主要云厂商CDS距离历史峰值仍有差距............................................................10图表17云厂商资本开支增速持续上行.............................................................................10图表18脸书26Q2 ROI走弱，与其余云厂商分化...........................................................10图表19美联储一旦启动加息，通常意味着进入加息周期.............................................11图表20 2000年至今美联储加息周期中第一次加息前后A股/美股累计涨跌幅(%).....12图表21近期美债利率上行更多由实际利率推动.............................................................13图表22回撤深、估值盈利匹配、盈利上修三视角筛选宽基/一级行业........................14图表23 6月剩余流动性边际收缩......................................................................................15图表24长江三级科技制造硬件行业资本开支强度&产业链话语权变化分布..............16图表25三视角筛选AI外溢扩散可能的受益方向...........................................................17 核心结论： 1、7月调整是流动性冲击下的筹码出清，而非AI产业趋势或基本面拐点。 2、流动性已进入地量对应低价的底部。换手率、信用利差回落至低位，科创50、创业板指成交量加权年线已形成支撑，稳市资金/回购/两融/产业资本指向流动性压力缓和。 3、短期时间窗口看，8月具备较好的反攻条件；中长期看，本轮破年线更可能是牛市中继而非牛熊拐点。 4、海外AI趋势尚未结束，云厂商资本开支指引上调、金融杠杆嵌套风险可控。AI交易逻辑或从二季度“投入越多越好”的β，转向重视ROI回报率的α。 5、联储加息概率影响反攻高度，时点影响反攻窗口。关注通胀能否锚定2%长期目标。 6、反攻品种重视AI科技龙头，AI内部重视具有产业链卡位的半导体/液冷/CPO、关注国产算力/半导体设备/AI应用的新催化。AI流动性外溢关注资源品/电网设备/非银。 一、最糟糕时刻已过，底部构筑完成 7月调整是流动性冲击下的筹码出清，而非AI产业趋势或基本面拐点。6月涨幅越大的方向，7月回撤也越深，前期高拥挤方向成为主要调整对象：申万一级行业来看，电子/建材/通信/机械6月涨幅分别+28%/+15%/+11%/+7%，7月则分别显著回调-35%/-28%/-32%/-22%；而6月K型分化下跑输的内需（食饮/家电/美护/农业/零售）、红利（稳定：银行/交运/公用，周期：煤炭/石化/钢铁）则在7月迎来修复。后视镜视角来看，我们认为本轮回撤原因并非AI产业趋势被证伪，而是在宏观流动性不明朗、中报披露前市场对AI资本开支持续性产生担忧的背景下，筹码分歧被集中放大。我们在上周周报《迎接超级周——策略周聚焦》中就提到，市场有可能在经历微观流动性IPO达峰、宏观流动性美联储货币政策取向、中报披露云厂商资本开支之后选择方向。从结果看，四大云厂商全年合计资本开支规模有望增加350亿美元至7450亿美元，伴随着云厂商上调资本开支指引，全球市场在周五迎来较大幅度反弹，AI相关资产有所修复。 资料来源：Wind，华创证券 流动性层面市场已进入地量对应低价的底部区域。①信用利差与换手率已回落至低位。截至7月底，全A换手率（以自由流通股本为基准计算）最低回落至3.1%，接近26/04美伊战争最低点3.0%以及25/04对等关税冲击前2.8%的水平；伴随换手率的下行，同时我们观察到信用利差今年以来持续走低，以AA级与AAA级中债企业债到期收益率差值衡量信用利差来看，当前信用利差仅12bp已是近三年的新低，低于“924”前最低位的12.5bp。我们认为这意味过去半年