华创策略 反攻如期而至 策略周聚焦

00:00:01 大家好，欢迎参加华创策略反攻如期而至策略周聚焦。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于华创证券研究所客户，不构成投资建议。相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不因使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。本次会议内容不得涉及国家保密信息，内幕信息，未公开重大信息，商业秘密、个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。 00:00:53 未经华创证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。三本公司保留追究其法律责任的权利。市场有风险，投资需谨慎。 00:01:26 呃，大家好啊，华中策略姚佩。嗯，我想经历了上一周这样一个市场反弹之后的话，大家会观察到这个买方和卖方的观点发生了很大的一个变化。那么就卖方来说的话，普遍观点包括总量以及包括行业组，可能都变成了一个反8月的这样一个反弹反攻的品种选择。 00:01:43 而就我们接触的买方来说的话，呃，相比于之前市场在一个3800以下的一个低点，普遍的一个等待情绪来说的话，呃经历了上一周之后，大家的分歧反而进一步加大了。那么究竟经历了这样一个反弹之后，剩下的这个空间还有多大？呃基本上是有很大的一个疑虑，所以不论上市仓位以及包括结构，呃，其实都没有一个明确的这样一个这个答案。 00:02:07 我就说一下我们的观点吧，就是呃大家如果想了解我们的这样一个框架，我觉得可能我们半个月之前的这个呃周报的汇报就是迎接超级周，基本上是把我们关于这一轮可能出现反攻的主要因素，那么做了一个罗列。并且呃从事后视镜来看的话，呃从一开始的产业趋势 到货币政策环境的落地，那么进一步到上一周，我们看到的这个非农数据低于预期，严重低于预期啊呃，使得这个反攻的这样一个呃窗口进一步乐观。所以我们的观点上是没有太大的一个变化的。 00:02:45 嗯，我们结论来说的话，就是我们觉得呃不论上市反弹的时空以及包括品种都可以更积极一些。那么从品种来看的话，我们觉得AI以外进一步需要关注的上是资源品。 00:02:56 呃，首先说一下我们的观点啊，就是呃，还是我继续汇报我们的这样一个日常的观点更新。第一呢，当下我自己觉得仓位比内部调结构是要更重要的。就这会儿一旦。在微型反攻中，假设它就是一个微型反攻，那你很显然仓位踏空造成的损失，它其实是会比这个单纯的结构调整。他得要更大的这个机会，机会成本。我们的看法就是说这一轮其实是一个破年线的，这是最关键的。那我们其实在这个7月13号破完年线之后，7月19号我们那周的周报里面就说把握年线黄金坑。 00:03:34 那过去30年我们梳理了一下，你牛市里面破年线这个结果无非就两个，要不然牛市还继续，我们叫牛市中继，要不然就是牛市没有了这个牛熊拐点。那么从后置镜来看的话，如果它就是牛市还能继续，那很显然破年线的这个过程中，它是非常难得的一个加仓的时机。 00:03:55 从我们统计的样本来看的话，那出过两次比较特殊，呃，就是跌覆年限之后隔了半年才回来的，呃2010年因为国四条房地产政策收紧，以及包括2020年这个因为疫情的这样一个冲击，那么其余的这个样本来看的话， 00:04:08 就我们当时所所想的。指数要收年限，它需要短期快速收回去，就是20个交易日基本都能都能完成，而且呢，你去观察这个最低价之后，它的一个反弹啊它的有效反弹，其实基本都处在最低价之后的一到两个月，所以往往呈现出一个微信的一个态势。那从我们统计的9次的有效样本里面来看的话，就是说指数见底之后，一个月的这样一个上证的涨幅是7%，两个月内的这样一个涨幅基本是9%啊，所以一个月就是见底之后的一个月，其实上 是最为关键的那。 00:04:42 从数据来看的话，这一轮用了多少呢到。这个这周一开盘之前刚好就是20个交易日，就是7月13号破年线的嘛，然后这个7月20号盘中到了最低点，呃这个呃3741。那随后的话上是这个呃7月21号出现了一个一弱弱反弹，主要是上一周啊，这个指数经历了这样一个四连阳之后的话，其实呃反弹最高上是触及到了3940点，那么这个其实盘中的高点。那这个距离3965点，那么从时冲上来说的话，那么仅一步之遥。嗯。我们认为8月会迎来这样一个反攻， 00:05:22 这个怎么判断出来呢？就是我们觉得这种。回调它本身的定性，你从后视镜来看，当然包括这个7月中旬，大家越发发现它主要还是一个流动性的筹码冲击，它并非一个产业趋势或者说盈利层面的这样一个大的这样一个拐点啊。 00:05:39 所以自上而下，你很难这个看到一个明显的这个风险的一个因素的一个发生， 00:05:43 那他如果要企稳的话，首先第一步的话自然是流动性，你首先要有一个率先的触底企稳。那么之后的话，市场就要等等这个AI产业趋势，货币政策呀，内外政策呃环境它进入明朗，那随后对此进行这样一个定价。所以你回顾整个7月份的价格下跌，那么7月13号跌破年限以后的话，7月19号， 00:06:03 我们当时的年把握年线黄金坑里面就说市场基本你首先要等什么呢，等流动性的这样一个信号的出发，比如像中长线资金大部的一个入场。那么这个到上前这个7月的最后三周。就破年限之后的话，整个中长线资金宽基ETF整体流入3100亿，呃这个比924当时一个月2800亿是要更大的。包括杠杆资金的回落，比如我们看到这个两融的这样一个这个呃流出，以及包括呃占交易易的这样一个比重，那么其实都创造了这轮牛市，甚至上是过去10年的这样一个地位， 00:06:36 那这像是第一步。第二步的话就是呃，我们在这个7月26号，就是这个周报里面就就说 你短期流动性微观我们看到触底之后的话，如果说是要出现一个有效的反弹，就触底是有了。那么出现一个有效的反弹，它需要等待IPO的达峰，美联储一息落地，以及包括业内产业趋势还报到这样一个验证，那这个的话在这个7月底相继达成验证之后的话，8月初我们的观点就明确转向了，就是我们叫俱乐部把握反攻窗口。 00:07:06 那么再结合上周五晚上公布的，这个7月份非农大于大大幅低于预期之后的话，我们认为其实市场在上一周它已经这个亮明底牌了，就是现在上是无需再做一个进一步等待了。因为你在等什么呢？就是进一步的增量信息其实是很少的。目前上一周的这样一个表现，其实是市场对于已有信息以及包括流动性见顶之后它的方向选择。即我们认为反攻号就它已经吹响了，呃，那大概做的应该是尊重趋势。 00:07:36 所以说为什么这一轮触底以后的话，市场最终选择的上是一个反攻而不是一个向下坠落呢？ 00:07:41 首先从一个中长期趋势来看的话，就是你要回答牛市还在不在这里面我们主要是三个观点，第一呢估值回落了，第二盈利趋势没有变，第三这个A的产业趋势仍在，这个我们就不予赘述，之前的支付报里面我们讨论很多次。那么第二呢，就是从短期来说，为什么在未来往后的窗口里面，我们觉得8月份它的反攻的概率要更大一点？就在8月初我们就选择这样一个反攻呢， 00:08:04 主要是因为我们看到的几个关键因子，三个吧，它在8月份处在这样一个相对的友好期窗口。第一呢就是这个本身的产业趋势，因为一方面上是7月底这个云厂商他首先公布这个资本开支，四大云厂这个加起来今年上调资本开支到7450亿。呃，那么验证海外的这样一个趋势是没有结束的。那随后的话8月份迎来整个上市公司的A股的这个中报。 00:08:25 那从目前盈利上下修来看的话，整个5月份以来A股的盈利结构是没有恶化的，就基本保持在一个上修比下市公司，它实上是稳定在目前80%左右的这样一个区间。特别像是特别这个是和AI相关的，比如像电子通信机械电机这样一些板块，它整体的这样一个盈利的 稳定性是比较强的，这是第一个就是本身产业趋势。 00:08:46 第二呢就是8月份确实处在一个加息的窗口期，这个比较难得啊，就是因为9月份10月份都有两次议息议息会议，所以8月份它其实整个这个流动性的这样一个窗口是相对比较友好的。 00:08:57 第三呢就是上一周新发生的一个变化，就贸易摩擦。这个其实这个上周一周后的话，很多人是比较恐慌的。但我们这个周一之后很快就发了这个快评，就我们认为目前市场这个经历了连续8年这个中美贸易摩擦以后的话，它的定价优定价机制啊，已经从原来我去定价一个风险偏好的发生，我怕那么转向去评估谁更有能力的。应对， 00:09:20 所以你看过去的多轮经验来看的话，中国在贸易摩擦中，它其实还是逐步获得这样一个股市的一个定价认可的。这个就类似于像去年4月份对等关税期间，就大家印象来说的话，当时反而像是两方相互加征关税，中国方的反制越猛烈，结果A国的这样一个反弹就越强。后来你会发现的话，其实它最终倒逼出Trump的大开口。 00:09:43 这样来看的话，这个核心的关注点的话，其实就是9月24号中美领导人可能这个会谈窗窗口，所以8月份之间的话反而像是中国进行反制，美方等待他这样一个优先的一个窗口期。这上是我们认为就是说市场为什么会进行反攻，他的一个想法。 00:09:59 从中长期趋势来看的话，估值在回落，且业盈利趋势没有变化， 00:10:03 A是产业趋势也在那么从短期为什么选择8月份？因为本身产业趋势7月份云厂商公布之后，8月份A股的盈利确定性比较强。那么同时美联储的加息处在一个窗口期，再加上这个贸易摩擦，9月份之前的话基本是给双方加码，以及包括呃贸易摩擦，认可中方反制能力这样一个过程。 00:10:23 那么经历了上一周五这个呃，非农就业这个比较意外的减少2.3万人以后的话，其实我们认为整个反攻的窗口和高度可以更乐观一点。 00:10:33 其实我们在上一次周报大家如果听一下的话，就我们汇报过，就是说这一轮我们认为反攻窗口里面的灰犀牛是谁，是加息。基本上加息时点这个影响的上是反攻窗口，加息力度影响的上是反攻高度。 00:10:45 那现在来看的话，9月份的加息概率已经从这个鲍尔威尔嘴炮式发言之后，这个最高的67%，那么降到目前44%，那加息的时间点已经延后到10月份，相当于概率和时间点都都往后延后了。那么这种情况之下的话，10月份我我估计如果这次延后啊，10月份加息概率应该也不大。当然，这只是期货市场目前的判断。这只是它的判断而已，那。如果10月份。就9月份不加，10月份大概率也不会加，那就这样大概率延后到明年了， 00:11:15 因为你11月份中期选举，这就会使得今年下半年全球的风险资产。 00:11:22都会迎来比较强的这样一个货币的宽松窗口期， 00:11:23 所以看上一周包括股指以及包括黄金在内的这样一个大类资产，它都演绎得上是一个加息预期降温的这样一个逻辑。 00:11:33 背后的话一方面的话就是我们上一个所汇报的就是说这个沃什呢，他目前的鸽派立场他有有没有实现的一个可能倒倒是有的。就是目前我们所能看到的这个美国名义是这国债收益率里面，它的通胀预期确实上是稳定在这个2.2附近的，没有太大的一个变化。 00:11:52 第二呢，上一次发生的事件点来来说的话就是还长贝斯特的下场干预日元。那背后的话，其实上就是说，美国最大的海外持有者日日本市场美债持有者最担心这样一个，这个日元的一个持续无序贬值，导致美债收益率的这样一个上行，那么加剧美国政府的融资成本。 00:12:10 所以从沃什的这样一个偏非常模糊的发言，以及包括背后财政部憋不住呃面临的这样一个美债的压力，那么沃什市场目前定价的，其实就是说卧室它是没有能力去做一个价值动作的。嗯，那这个反过来对股票市场来说上是一个利好，所以其实这一轮的话，我觉得反攻的高度和窗口其实大家都可以进一步乐观一点。 00:12:30 那么回到一开始，就我们强调的，目前我们觉得本身其实上是仓位比这个结构要更重要一些。 00