华创证券 策略周聚焦 反攻如期而至

【华创策略】 反攻如期而至 ——策略周聚焦 ❖引言：上证破年线后我们持续保持乐观，7/19我们提出《把握年线黄金坑》，本轮破年线更可能是牛市中继，7/26《迎接超级周》中提出需等待AI产业趋势、货币政策环境、国内政策取向等外部因素明朗，8/2再次提出《把握反攻窗口》。当前指数距离收复年线仅一步之遥，随着联储加息概率走低，本轮反攻的主要外部约束减弱。反攻品种：AI+资源品。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 ❖把握牛市中继破年线后的黄金坑，当前仓位比内部结构更关键 证券分析师：蔡雨阳邮箱：caiyuyang@hcyjs.com执业编号：S0360525080006 从后视镜来看，若出现牛市中继破年线情形，则往往是牛市中极为难得的加仓时机。在我们统计的9次有效样本中，上证指数在阶段触底后一个月内平均涨幅达7%，两个月内平均涨幅为8.9%。从本轮上证指数7/13跌破年线起，目前本轮反弹高点3940点距离年线3965点在时间和空间上仅一步之遥。 ❖8月或迎来V型反攻，底牌亮明后市场选择方向——牛市中继 相关研究报告 我们认为本轮市场企稳的路径依次为：流动性率先触底企稳，随后市场等待AI产业趋势、货币政策环境、国内政策取向等外部因素明朗，进而对以上外部因素进行定价，决定方向。目前影响市场的关键信息均已亮明底牌，需进一步等待的增量信息偏少，市场趋势已然确立，反攻号角已经吹响。 《【华创证券中国中游制造研究中心】聚焦汽车出海、光模块卡位、AIDC柴发——多行业联合中游制造8月报》2026-08-07《【华创证券红利资产研究中心】从进攻到平衡： 红利成为低波压舱石——多行业联合红利资产7月报》2026-08-07《【华创证券人工智能研究中心】资本开支验证 ❖市场的选择为什么是反攻？ 1）从中长期视角来看：①估值已显著回落。②盈利趋势并未转变。③AI产业趋势仍在。2）8月处于三大因子友好窗口期：①AI产业链中报季业绩稳定性较强。②8月处于加息空窗期。③本轮贸易摩擦更类似25年对等关税时期，市场在贸易摩擦中认可中国反制能力。 趋势，交易逻辑转向投资回报——多行业联合人工智能8月报》2026-08-06《【华创策略】IPO规模创近五年新高——流动性 ❖加息概率显著降低：对反攻高度与窗口进一步乐观 &交易拥挤度&投资者温度计周报》2026-08-03《【华创策略】把握反攻窗口——策略周聚焦》 加息的时点影响反攻窗口。而从周五公布的7月美国新增非农就业减少2.3万人数据来看，目前期货市场定价下一次加息时点已从9月延后至10月，9月加息概率从此前8/3的67%大幅回落至8/7的44%，这符合我们之前对于反攻的判断——若加息延后至中期选举之后，下半年美元流动性迎来宽松环境，有利于全球风险资产迎来强有力的反弹。 2026-08-02 ❖当前市场对于科技AI的忌惮点并非产业趋势，而在于交易问题——套牢盘和拥挤度。因此，我们从三个维度进行观察： 1）科创50和创业板指触及基于成交量加权的年线支撑位。当前科创50和创业板指均已触及或接近关键支撑位，这说明近一年持仓成本的加权中枢已构成强支撑，多空筹码形成相对均衡，抛压逐步出清，指数企稳回升概率上升。 2）公募对AI超配幅度或已明显回落。在7月以来AI板块大幅回调过后，我们认为AI在市场权重以及公募持仓中已明显回落。参照历史经验，当前公募对TMT的抱团仍处中后段。 3）7月科技AI下跌过程中内部筹码已得到充分交换，当前成交热度呈现高位回落。 ❖AI以外关注流动性外溢品种：资源品、创新药、非银等。本周我们进一步强调资源品的优势。1）26年EPS高增确定性强；2）短期抑制资源品因素明显缓解，估值修复动力增强。 ❖若增量政策推出则强化全A盈利回升延续性，指数突破前高成为可能。 指数能否突破5月中旬上证4258点前高的核心在于当前估值调整充分后，企业盈利回升能否在27年具备延续性。而延续的关键在于内需与传统板块的基本面能否出现右侧拐点。我们认为不排除未来半年出现类似24年924增量政策释放的可能。 ❖风险提示：宏观经济复苏不及预期；关税政策超预期，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 图表目录 图表1历史上牛市中继&牛熊拐点破年线情况..................................................................4图表2牛市中继破年线后，市场往往迎来V型反转........................................................4图表3云厂商资本开支增速持续上行.................................................................................6图表4全A近四周上修/下修公司比例5月以来持续上行...............................................6图表5近半年电子/通信/机械/电新等AI相关行业一致预测26年净利润增速稳定性较强........6图表6市场预期9-10月联储将有1次加息........................................................................7图表7 2025年对等关税期间市场V型反弹.......................................................................7图表8市场预计9月加息概率明显回落.............................................................................7图表9近期美债利率上行更多由实际利率推动.................................................................8图表10科创50接近成交量加权年线支撑位.....................................................................8图表11创业板指已触及成交量加权年线支撑...................................................................8图表12 6月AI上涨带动中证800电子权重大幅上升，7月AI下跌后电子权重回落.9图表13当前电子正处于加仓与股价共振阶段...................................................................9图表14当前TMT正处于加仓与股价共振阶段.................................................................9图表15当前热门主题行业交易热度（成交额占比/自由流通市值占比）....................10图表16脸书26Q2 ROI走弱，与其余云厂商分化...........................................................11图表17 AI硬件行业资本开支强度&产业链话语权变化分布.........................................11图表18本轮资源品的修复从幅度和时间维度来看相对更强.........................................12图表19煤炭、化工、有色等资源品业绩预期改善幅度相对居前.................................12图表20过去工业金属资本开支力度整体较为克制.........................................................13图表21近两年工业金属盈利能力显著改善.....................................................................13图表22过去一周黄金价格反弹，随着短期抑制因素化解，铜铝价格或进一步上行..13图表23 7月制造业PMI为49.2，进入收缩区间.............................................................14图表24 24年7月到24年9/24期间的政策梳理.............................................................14 核心结论： 1、反攻开启，牛市中继破年线后多在20个交易日内收复年线，当前仓位比结构更关键。2、反攻三大支撑：估值已显著回落、盈利回升趋势延续、AI产业趋势得以验证，市场方向选择为牛市中继。3、8月处三大因子友好窗口期：AI中报业绩稳定、联储加息空窗期、贸易摩擦定价转向反制能力。4、主线科技AI为先：套牢盘与拥挤度压力已缓解，A股AI交易逻辑从涨价β转向卡位优势α，关注芯片/数据中心/光纤/半导体设备/光刻机/EDA。5、强调资源品优势：26年EPS高增确定性强，加息预期减弱，短期抑制资源品因素明显缓解，估值修复动力增强。6、破前高待增量政策：若9-10月增量政策落地强化盈利延续性，指数有望突破前高，反攻品种扩展至内需方向。 引言：上证破年线后我们持续保持乐观，7/19我们提出《把握年线黄金坑》，本轮破年线更可能是牛市中继，7/26《迎接超级周》中提出需等待AI产业趋势、货币政策环境、国内政策取向等外部因素明朗，8/2再次提出《把握反攻窗口》。当前指数距离收复年线仅一步之遥，随着联储加息概率走低，本轮反攻的主要外部约束减弱。反攻品种：AI+资源品。 一、反攻开启，积极仓位 把握牛市中继破年线后的黄金坑，当前仓位比内部结构更关键。我们在7/19《把握年线黄金坑》中梳理了历史上牛市中继&牛熊拐点破年线情况。从后视镜来看，若出现牛市中继破年线情形，则往往是牛市中极为难得的加仓时机。从我们统计的样本来看，除10/4/19、20/2/3两次跌破年线后，分别因为房地产“新国四条”和疫情导致的冲击，从而在经历117天、92天后才收复年线的特殊情况外，其余年份上证指数基本在20个交易日内收复年线。进一步观察指数收盘价最低日后一周至三个月的表现，市场呈现V型反弹态势，且有效反弹均出现在指数见底之后的1~2个月。在我们统计的9次有效样本中，上证指数在阶段触底后一个月内平均涨幅达7%，两个月内平均涨幅为8.9%。因此，我们认为当前仓位比内部结构更为关键，从而避免V型反攻中仓位踏空的损失。结合《把握年线黄金坑》所总结的历史规律，把握牛市中继跌破年线后20个交易日的窗口至关重要。从本轮上证指数7/13跌破年线起，指数于7/20盘中最低触及3741点，随后自7/21以来持续反弹，截至8/7已历经20个交易日，目前本轮反弹高点3940点距离年线3965点在时间和空间上仅一步之遥。 资料来源：Wind，华创证券 8月或迎来V型反攻，底牌亮明后市场选择方向——牛市中继。我们认为本轮市场企稳的路径依次为：流动性率先触底企稳，随后市场等待AI产业趋势、货币政策环境、国内政策取向等外部因素明朗，进而对以上外部因素进行定价，决定方向。在7/13指数跌破年线之后，我们在7/19《把握年线黄金坑》中就指出，市场企稳的首要前提在于等待流动性信号的触发，例如杠杆资金的回落以及中长线资金的逐步入场，后续市场对此予以验证。随后在指数在7/24运行至3814点时，我们在7/26《迎接超级周》中进一步提出在短期微观流动性触底之后市场仍需等待外部催化因素的明朗，包括IPO达峰、美联储议息会议落地以及AI产业趋势获得实质性验