华创证券 策略周聚焦 反攻如期而至

华创策略：反攻如期而至——策略周聚焦

引言

上证破年线后，华创策略持续保持乐观，认为本轮破年线更可能是牛市中继。7月19日提出《把握年线黄金坑》，7月26日提出需等待AI产业趋势、货币政策环境、国内政策取向等外部因素明朗，8月2日再次提出《把握反攻窗口》。当前指数距离收复年线仅一步之遥，随着联储加息概率走低，本轮反攻的主要外部约束减弱。反攻品种：AI+资源品。

把握牛市中继破年线后的黄金坑，当前仓位比内部结构更关键

历史上，牛市中继破年线往往是加仓时机。统计显示，上证指数在阶段触底后一个月内平均涨幅达7%，两个月内平均涨幅为8.9%。本轮上证指数7月13日跌破年线后，目前反弹高点3940点距离年线3965点在时间和空间上仅一步之遥。因此，当前仓位比内部结构更为关键。

8月或迎来V型反攻，底牌亮明后市场选择方向——牛市中继

本轮市场企稳的路径依次为：流动性率先触底企稳，随后市场等待AI产业趋势、货币政策环境、国内政策取向等外部因素明朗，进而对以上外部因素进行定价，决定方向。目前影响市场的关键信息均已亮明底牌，需进一步等待的增量信息偏少，市场趋势已然确立，反攻号角已经吹响。

市场的选择为什么是反攻？

1. 中长期视角：
   • 估值已显著回落：年内全A市盈率中位数已从26/02高点的31倍降至最低23.5倍。
   • 盈利趋势并未转变：上半年规模以上工业企业利润增速达18.7%，预计26全年非金融净利润增速乐观可达15%~20%。
   • AI产业趋势仍在：云厂商资本开支仍在上修，Kimi K3登顶开源模型第一、国产算力需求高增。
2. 8月处于三大因子友好窗口期：
   • AI产业链中报季业绩稳定性较强。
   • 8月处于加息空窗期。
   • 本轮贸易摩擦更类似25年对等关税时期，市场在贸易摩擦中认可中国反制能力。

加息概率显著降低：对反攻高度与窗口进一步乐观

从周五公布的7月美国新增非农就业减少2.3万人数据来看，目前期货市场定价下一次加息时点已从9月延后至10月，9月加息概率从此前8/3的67%大幅回落至8/7的44%，这符合华创策略之前对于反攻的判断。

当前市场对于科技AI的忌惮点并非产业趋势，而在于交易问题

1. 科创50和创业板指触及基于成交量加权的年线支撑位。
2. 公募对AI超配幅度或已明显回落。
3. 7月科技AI下跌过程中内部筹码已得到充分交换，当前成交热度呈现高位回落。

反攻主线：科技AI为先

北美AI交易逻辑或从二季度“投入越多越好”军备竞赛的β，转向重视“ROI回报率”的α。A股AI交易逻辑从二季度涨价的β转向卡位优势的α，具体关注AI硬件链卡位优势（芯片/数据中心/光纤/半导体设备/光刻机/EDA）。

资源品：业绩确定性叠加估值修复

继续维持AI以外关注流动性外溢品种：资源品、创新药、非银等，本周进一步强调资源品的优势。资源品业绩增长的确定性以及估值修复动力的加强，使得资源品修复幅度和时间都相对更强。

破前高可能：待增量政策落地

若增量政策推出则强化全A盈利回升延续性，指数突破前高成为可能。若9、10月份出现增量政策释放，无论是基本面K型分化的收敛，还是盈利增长的可持续性均有望增强，届时指数突破前高则具备可能性。

风险提示

1. 宏观经济复苏不及预期。
2. 关税政策超预期，可能对相关产业链及国内出口造成影响。
3. 历史经验不代表未来。