反攻号角吹响——策略周聚焦

策略周报2026年4月12日 【策略周报】 反攻号角吹响——策略周聚焦 ❖面向4月我们继续保持乐观，市场由停火前偏悲观的滞胀交易转向流动性预期改善+PPI转正带来的盈利修复下的乐观情景。 华创证券研究所 我们此前在市场大跌时连续发布点评《跌出来的机会，结构胜仓位》、《底部布局：超跌后自由现金流个股的投资机遇》均明确表达我们对于权益市场的乐观。乐观源于油价助推PPI提早半年转正，支撑26年A股盈利预期上修。3/23至今，指数从最低点3794回升至高点4011，涨幅5.7%，其中我们在先前点评中提到的风偏回暖+流动性舒缓下的受益品种，即科创（通信+17%/电子+11%/机械+10%）、周期（有色+14%/建材+10%/化工+7%），均获得了较大幅度反弹。 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 联系人：周名未邮箱：zhoumingwei@hcyjs.com ❖4/8停火前，市场进行偏悲观的滞胀预期交易。此前市场在中性情景下沿着偏悲观的滞胀预期交易，核心在于对货币政策的约束担忧。滞胀成立的关键在于“胀”的持续，而当前美国并不具备即刻宽松与工资持续上行的条件。但3月中下旬，随着海峡封锁及潜在油气生产端破坏预期强化，油价中枢抬升，市场一度演绎出年内加息预期：供给冲击可能迫使美联储在高通胀与高失业之间被动权衡，重现70年代先被迫加息、后伴随着通胀触顶回落过程中因高失业压力很快进入持续宽松导致通胀黏性的路径，从而压制风险资产表现。 相关研究报告 《【华创策略】杠杆资金净流入规模大幅回暖——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2026-03-02《【华创证券红利资产研究中心】自由现金流优 于高股息，布局周期制造——多行业联合红利资产2月报》2026-03-01《【华创策略】实物再通胀：顺周期五朵金花——策略周聚焦》2026-03-01《【华创策略】杠杆资金净流出规模续创25年4月以来新高——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2026-02-24《【华创策略】春节海内外全扫描——策略周聚焦》2026-02-23 ❖4/8停火以来，市场转向流动性改善的乐观情景，联储降息时点提前。尽管霍尔木兹海峡仍处于半封闭状态限制了油价进一步下行空间，但随着供给扰动缓解，油价中枢大概率进入稳定并逐步回落的过程。此背景下，流动性预期显著修正：由3月中旬以来年内加息预期小幅上调（整体仍维持年内不降息），转向交易降息预期，降息时点也由先前最悲观的27/12提前至27/9。大类资产表现上已开始沿我们3/29周报中讨论的乐观情景展开，本周收益率表现上，股票（日韩>中美）>黄金>美元,行业层面科创/制造/周期>石化煤炭/红利低波。后续需重点跟踪美伊谈判进展及海峡通航情况。 ❖PPI提早转正，推动26年业绩改善、EPS接棒流动性。 1、“反内卷”下PPI提早转正具有更广泛周期资源品和中游制造支撑，而非单一油价驱动。3月PPI同比+0.5%转正，结束41个月的负增，从节奏上看PPI环比已连续6个月转正；从结构上看，一季度的PPI上行具有更广泛资源品（有色/化工）/中游制造（电气机械/计算机/通信）的支撑。 2、PPI转正推动企业盈利改善，与通胀高敏感的周期/制造贡献更大业绩弹性。 3、通胀上行的价格传导：上游开采端受益明显，中上游冶炼/加工制造相对受益，中游制造存在分化，下游消费端承压。 ❖PPI转正与流动性改善的条件下，风格上成长跑赢价值，大盘优于小盘。 ❖风偏回暖+流动性预期改善，科创更具弹性。且业绩预期上科创板块持续改善，近半年26E净利润增速变化上计算机+119pct、电子+46pct、军工+38pct居前。估值层面计算机/军工/传媒PB和PE历史分位均已从美伊战前高位显著回落。 ❖PPI转正利好周期资源品业绩上行。①估值回落：周期中的化工、有色、建材PB和PE历史分位均已从美伊战前高位显著回落；②盈利层面：有色/煤炭/钢铁近四周26E净利润上下修比例分别达188%/175%/175%，居全行业前三；近半年钢铁/建材/化工26E净利润增速分别+110/+94/+38pct；③机构低配：25Q4公募超配的周期仅有色（+2.4pct），低配化工（-1.2pct）、石化（-0.6pct）、钢铁（-0.3pct）、煤炭（-0.6pct）、建筑（-1.2pct）。 ❖展望全年的EPS增量，关注中游制造三叉戟：油改电、AI算力、出口涨价。①能源转型油改电（风光储/电网/新能源车/煤化工/造船）；②AI新需求中国新供给（PCB/存储/AIDC自建电站/PCB设备耗材/光模块/光纤光缆）；③优势供给行业对外出口顺价（聚氨酯/化纤/制冷剂/农药/稀土/摩托两轮车）。 ❖风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 图表目录 图表1 03/23以来科创、周期反弹幅度较大.......................................................................4图表2联储降息预期提前至27/09.......................................................................................5图表3本周大类资产涨跌幅：股票（日韩>中美）>黄金>美元.......................................5图表4本周一级行业涨跌幅：科创/制造/周期>石化煤炭/红利低波................................5图表5停火前后霍尔木兹海峡通航量并无显著变化.........................................................6图表6 PPI环比已连续六个月转正......................................................................................7图表7分行业规模以上工业企业PPI同比：一季度上游资源品、中游装备制造改善..7图表8 PPI转正&全A（非金融）盈利正增年份，周期对整体盈利贡献更大................8图表9 2022年以来周期资源品盈利占全A（非金融）比例明显回落.............................8图表10上游开采行业端受益明显，中游制造（部分）/冶炼/加工行业相对受益，下游消费端行业承压.................................................................................................................9图表11业绩上行周期利好大盘风格.................................................................................10图表12近半年计算机/建材/钢铁/电子一致预测26净利润增速改善幅度居前............10图表13周期（有色/化工/建材/钢铁）估值分位显著下降..............................................11图表14近期有色/煤炭/钢铁/非银等行业业绩预期持续改善..........................................12图表15各行业26E净利润增速及近四周26E净利润增速上下修比例分布.................12图表16 25Q4基金重仓股中行业市值占比与基准对比...................................................13图表17中游制造三叉戟：油改电、AI算力、出口涨价................................................14 核心结论： 1、反攻号角已经吹响，市场由停火前偏悲观的滞胀预期交易转向流动性预期改善+PPI转正带来的盈利修复下的乐观情景。 2、3月PPI同比+0.5%转正，结束41个月的负增。对此我们认为： ①“反内卷”助推PPI转正具有更广泛周期资源品和中游制造支撑，而非单一油价驱动； ②PPI转正推动企业盈利改善，与通胀高敏感的周期/制造或贡献更大业绩弹性； ③通胀上行的价格传导：上游开采端受益明显，中上游冶炼/加工制造相对受益，中游制造存在分化，下游消费端承压。 3、PPI转正与流动性改善的条件下，风格上成长跑赢价值，大盘优于小盘；配置上流动性改善科创受益，业绩端布局周期，展望全年的EPS增量关注中游制造三叉戟：油改电、AI算力、出口涨价。 一、大势研判：反攻号角已经吹响 面向4月我们继续保持乐观，市场由停火前偏悲观的滞胀交易转向流动性预期改善+PPI转正带来的盈利修复下的乐观情景。我们此前在3/19发布点评《跌出来的机会，结构胜仓位》，以及3/23跌破3800点后发布《底部布局：超跌后自由现金流个股的投资机遇》中给出超跌后配置方案，都明确表达了我们对于权益市场的乐观态度。彼时我们认为黄金+科技跌流动性收紧，周期跌风偏下移，以上两类风险牛市中普遍回吐前期涨幅60-80%；乐观源于油价助推PPI提早半年转正，上游周期资源利润上行，支撑26年A股盈利预期上修，PPI周期是A股非金融利润波动的最重要因子之一。3/23至今，指数从最低点3794回升至高点4011，涨幅5.7%，其中我们在先前点评中提到的若地缘油价缓解，风偏回暖+流动性舒缓下的受益细分品种，即科创（通信+17%/电子+11%/机械+10%）、周期（有色+14%/建材+10%/化工+7%），均获得了较大幅度反弹。 二、流动性预期改善替代滞胀预期交易 4/8停火前，市场进行偏悲观的滞胀预期交易。此前市场在中性情景下沿着偏悲观的滞胀预期交易，核心在于对货币政策的约束担忧。我们在3/15《滞胀疑云——策略周聚焦》中已指出，滞胀成立的关键在于“胀”的持续，而当前美国并不具备即刻宽松与工资持续上行的条件。但3月中下旬，随着海峡封锁及潜在油气生产端破坏预期强化，油价中枢抬升，市场一度演绎出年内加息预期：供给冲击可能迫使美联储在高通胀与高失业之间被动权衡，重现70年代先被迫加息、后伴随着通胀触顶回落过程中因高失业压力很快进入持续宽松导致通胀黏性的路径，从而压制风险资产表现。 4/8停火以来，市场转向流动性改善的乐观情景，联储降息时点提前。4/8美伊停火成为关键转折，流动性预期改善。即便短期内仍存在战争结束延期的不确定性，但生产端受损预期明显缓解，油价随之快速回落；尽管霍尔木兹海峡仍处于半封闭状态限制了油价 进一步下行空间，但随着供给扰动缓解，油价中枢大概率进入稳定并逐步回落的过程。在此背景下，流动性预期发生显著修正：由3月中旬以来年内加息预期小幅上调（整体仍维持年内不降息，CME统计），转向重新交易降息预期，降息时点也由先前最悲观的2027年12月提前至2027年9月。大类资产表现上已开始沿我们在3/29《战争油价三岔路：大类资产与行业配置路径图——策略周聚焦》中讨论的乐观情景展开，本周（4/6-4/10）收益率表现上，股票（日（+7.2%）韩（+9%）>A股（2.7%）美股（3.6%））>黄金（+2%）>美元（-1.5%）,行业层面科创（通信/电子（+11%）、传媒/计算机（+6%））、制造（机械/电新（+7%）、军工/汽车（+5%））、周期（有色/化工（+6%）、建材（+5%））>石化（+1%）煤炭（0%）、红利低波（公用（+1%）、交运（0%）、银行（-1%））。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 后续需重点跟踪美伊谈判进展及海峡通航情况。一来，对于万斯介入下的美伊会谈，当前美