2024年计算机行业四季度投资策略：三重底已现，信创与新质吹响反攻号角

股票研究/2024.09.28 三重底已现，信创与新质吹响反攻号角计算机 评级：增持 股票研 究 行业策 略 证券研究报 告 ——2024年计算机行业四季度投资策略 李博伦(分析师) 朱丽江(分析师) 伍巍(研究助理) 0755-23976516 010-83939785 021-38031029 libolun@gtjas.com zhulijiang@gtjas.com wuwei028683@gtjas.com 登记编号S0880520020004S0880523060002S0880123070157 本报告导读： 计算机行业三重底部已现，企业利润率企稳回升预期增强，信创与新质生产力政策与需求双驱动，AI与云计算等技术将持续推动中长期增长。 投资要点： 投资建议：看好信创、新质生产力、AI三大方向。信创方面：推荐标的金山办公、软通动力、拓维信息、中国软件国际、星环科技，受益标的海量数据、达梦数据、太极股份、中国软件、诚迈科技、 麒麟信安、润和软件。车路云和低空经济方面：推荐标的：通行宝千方科技、莱斯信息、数字政通，受益标的：金溢科技、万集科技深城交。人工智能方面：推荐标的科大讯飞、虹软科技、万兴科技福昕软件、紫光股份、浪潮信息，受益标的：昆仑万维、润达医疗 基本面、估值、持仓三重底已现，凸显配置性价比。基本面角度， 收入端景气度仍然低迷，大企业相较于小企业有更好的韧性，行业 利润率已经位于盈亏平衡线附近，未来基本没有进一步下降的空间预计未来景气度反转后，利润将迎来更大的弹性。从估值角度来看三种估值方法都说明行业估值水平位于近�年来不到5%分位。从基金持仓角度来看，基金配置比例已下降至2.62%，低配1.29%，同样位于近�年来5%分位以下。基本面、估值、持仓三重底部已现凸显配置性价比。 信创与政策与需求双驱动。支持性政策不断出台，为信创常态化采 购提供有力保障，同时信息化创新领域逐步进入订单落地期，相关 政策的持续发布为行业注入强劲动力；“微软蓝屏故障”、“黎巴嫩通信设备爆炸”等海外突发事件凸显IT产业链自主可控的重要性，有望加速客户信创替代；此外华为计算生态不断迭代，成为市场核心参与者之一。信创及华为计算产业有望迎来快速发展期。 新质生产力、AI与云计算等技术将持续推动中长期增长。车路云、 低空经济等新兴生产力技术领域也获得政策大力支持，低空经济资 本市场短期关注度下降，但产业端各地热情仍然较高，国内外技术进步加快落地速度，推动行业快速发展。人工智能、大数据、云计算等核心技术的突破和应用加速落地，推动行业进入长期增长轨道随着技术逐步成熟，行业发展空间广阔，中长期增长趋势明确。 风险提示：宏观经济波动风险，技术迭代不及预期的风险，中美博 弈加剧的风险 上次评级:增持 细分行业评级 计算机增持 相关报告 计算机《信创细分政策出台，大订单加速落地》 2024.09.22 计算机《鸿蒙誓师大会举办，鸿蒙生态再迎里程碑》2024.09.26 计算机《华为计算加速迭代，相关厂商持续受益》2024.09.22 计算机《MoE与思维链助力大模型技术路线破局》2024.09.20 计算机《OpenAIo1开启大模型应用新范式》 2024.09.16 目录 1.行业复盘3 1.1.行情回顾：单边下跌，底部徘徊，主题频现3 1.2.基本面回顾：景气度下行，利润率基本见底6 1.3.估值和资金回顾：估值与基金配置比双双见底，龙头凸显性价比10 2.方向一：信创步入订单落地期，华为计算生态持续发展13 2.1.信创支持性政策陆续出台，海外催化不断，大订单加速落地13 2.2.华为计算生态不断迭代，成为市场核心参与者之一17 2.3.相关标的：金山办公、软通动力、拓维信息、中国软件国际、星环科技21 3.方向二：车路云与低空经济，新质生产力快速落地23 3.1.车路云：标杆项目将引领各地积极性，国内外自动驾驶技术进步将加快项目落地节奏23 3.2.低空经济：各地省市齐发力，龙头入局加速产业发展27 3.3.相关标的：通行宝、千方科技、金溢科技、万集科技、莱斯信息、数字政通、深城交28 5）莱斯信息：国资民航空管龙头，加力布局低空与车路云等30 4.方向三：AI：模型突破，算力井喷，数据合成31 4.1.MoE与OpenAIo1提供大模型技术路径破局思路31 4.1.1.MoE表现优异，逐渐成为主流31 4.1.2.OpenAIo1模型提供大模型训练及运用推理新范式33 4.2.全球算力需求井喷，亟需提高算力储备34 4.2.1.国外巨头算力军备竞赛如火如荼34 4.2.2.国内算力储备持续追赶，国产算力逐步崛起36 4.3.高质量数据短缺，模型自合成数据价值得到验证36 4.3.1.大模型开始转向自我生成数据的趋势已经显现36 4.3.2.新大模型范式下应用潜力无限，孕育商业蓝海37 4.4.相关标的：科大讯飞、虹软科技、万兴科技、福昕软件、金山办公、紫光股份、浪潮信息38 5.投资建议40 6.风险提示42 1.行业复盘 1.1.行情回顾：单边下跌，底部徘徊，主题频现 2024年截至目前在多重因素影响下，计算机板块领跌市场。2024年1月1 日至2024年9月23日，计算机指数（申万）累计下跌32.17%，跑输沪深 300指数25.67%，居于全行业30/31。年度计算机板块经历了快速回调，行业指数于2月初触底，2~3月，受益于Sora文生视频大模型的发布及政府工作报告首提“低空经济”等催化，计算机行业跟随市场开启一轮反弹；4月年报季过后整个第二季度里，行业指数震荡下行，在第三季度中，行业指数持续底部区间徘徊。 图1：2024年截至2024/9/23，计算机指数（申万）累计下跌32.17%，跑输沪深300指数25.67% 计算机 沪深300 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% -40.00% 24/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/09 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 下游需求不振、大模型应用端表现乏力叠加市场投资偏好转向，计算机行业整体走势承压。我们认为计算机行业一方面由于宏观因素，政企客户信息化投入承压，行业下游需求相对不振，尽管本轮人工智能技术革新正在推进， 但高端算力供应紧张的局面尚未完全缓解，这限制了相关技术向实际应用场景的有效转化。此外受市场情绪负面影响，市场投资者趋向于高股息收益的板块及受益于政策支持、流动性较好的资产配置方向，进一步加剧了计算机行业的整体下行压力。 图2：2024年截至2024/9/23，计算机指数跌幅居于全行业30/31 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（根据申万2021行业分类，涨跌幅为算数平均，时间区间为：2024/1/1-2024/9/23） 2024年三季度行业继续震荡，跟跌沪深300。自2024年三季度截至2024/9/23，计算机指数（申万）累计下跌7.02%，略微跑赢沪深300指数0.80%，位居全行业排名15/31；这一区间段计算机行业主要跟随市场大盘波动。 图3：2024年三季度至2024/9/23，计算机指数（申万）累计下跌7.02%，主要跟随市场波动 计算机沪深300 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% 45474454814548845495455024550945516455234553045537455444555145558 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 计算机行业三季度跌幅回到中位数以上。2024年三季度截至2024/9/23，非银金融为唯一上涨板块，在剩下的30个行业板块中，计算机行业跌幅居于中位数以上，下调压力相较于上半年明显减小。 图4：2024年三季度截至2024/9/23，计算机指数跌幅居于全行业15/31 2.50% -2.50% 0.00% -5.00% -7.50% -10.00% -12.50% -15.00% -17.50% -20.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（根据申万2021行业分类，涨跌幅为算数平均，时间区间为：2024/1/1-2024/9/23） 三季度截至2024/9/23，行业内多板块主题事件催化频发。 7月1-12日财税体制改革进度再受市场关注。领涨标的汉鑫科技、天玑科技、长亮科技、税友股份； 7月10日ROBOTAXI商业化进展加速，催化车联网板块上涨。百度港股盘中涨超12%；领涨标的索菱股份、移远通信、启明信息、金溢科技、万集科技； 7月19日“蓝屏”事件曝出，引发市场对操作系统自主的重视。领涨标的诚迈科技、东方通； “车路云一体化”不断发酵，刺激车联网板块行情。7月3日，工业和信息化部等�部门发布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单， 确定了20个城市（联合体）为首批“车路云一体化”试点城市，北京公 布了超百亿元的建设订单，武汉也有170亿元的车路云一体化项目落地；7月10日，百度港股盘中一度涨超12%，创下近一个多月新高；7月25日，交通运输部、财政部公示了第一批支持范围的公路水路交通基础设施数字化转型升级示范区域名单； 8月1日上海召开低空经济产业高质量发展推进大会。7/25-8/1低空经济再发酵，领涨标的航天晨光； 8月6日千帆卫星发射，7/25商业航天板块开始发酵。7/25-8/7区间内，领涨标的航天科技，航天晨光，新研股份； 9月19-21日华为全联接大会召开。9/18-9/23华为HMS概念板块连涨四天，领涨标的国华网安、常山北明、拓维信息、诚迈科技； 9月20日工信部出台重点领域信创支持政策。9/19-9/23信创板块三日连涨，领涨标的南天信息、恒为科技涨、四维图新 图5：2024年三季度截至2024/9/23，行业内多板块主题事件催化频发 7月1-12日：财税体制改革进度再受市场关计注算:区机间内 沪深300 4.00% 2.00% 汉鑫科技涨52.41%，天玑科技涨31.84%，长亮科技涨8月161.日28上%，海税召友开股低份空涨经1济5.产01业%高质量发展推进大会： 7/25-8/1低空经济再发酵，区间内航天晨光涨71.69%， 航宇微涨61.15% 9月19-21日华为全联接大会：9 0.00% 8月6日千帆卫星发射：7/25商业航天板块开始发酵，7/25-8/7区间航天科技涨74.41%，航天晨光涨60.39%，新研股份涨52.51% -2.00% -4.00% 9月20日工信部出台重点领域信创 9/19-9/23信创板块三日连涨，南 -6.00% -8.00% -10.00% 7月10日ROBOTAXI商业化进展加速 催化车联网板块：百度港股盘中涨超12%；索菱股7份月、25移日远车通路信云、板启块明再信发息酵当：日交涨通停运输部、财政部公示了第一批支持范围的公路水路交通基础设施数 7月19日蓝屏事件：引发市场对操作系统自主的重视； 诚迈科技、东方通两日连涨13.68%和11.53% -12.00% -14.00% 45474454814548845495455024550945516455234553045537455444555145558 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.基本面回顾：景气度下行，利润率基本见底 行业景气度低迷，收入增速出现分化。截止2024H1，计算机行业整体实现收入5519.48亿元，同比增长7.30%。各公司增速的中位数为1.27%，创下自2020年来的新低。行业连续第9个季度整体收