策略周聚焦：枪声渐远：脱敏后A股反攻主线
【策略周报】 枪声渐远：脱敏后A股反攻主线——策略周聚焦 反攻正在进行。 华创证券研究所 4/8美伊达成临时停火协议以来，多项情景正逐步转向乐观。资产表现也沿着乐观假设下的情景演绎：股市>黄金/美债>美元，尤其是高度依赖能源进口，前期跌幅较深的亚太市场。A/H股市修复也在进行中，结构上前期受风偏和流动性压制的科创涨幅居前。 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 临时停火消除了石油生产端破坏带来的滞胀担忧，流动性预期改善，CME美联储观察显示降息预期提前至26/12。权益市场逐步对地缘脱敏，虽然短期仍存在尾部风险，但已经度过了最糟糕的时刻，当前市场关注点重回基本面和产业逻辑，反攻行情已经启动，不能裹足不前。 证券分析师：丁炎晨邮箱：dingyanchen@hcyjs.com执业编号：S0360523070005 主线一：风偏&流动性改善延续，关注光电科创 相关研究报告 ①美伊对权益市场的影响主要在于风险偏好和流动性两点，这也是过去两周市场反弹的核心定价，上证指数从3800点回到4000点的过程中，风偏和流动性预期走过了最陡峭的修复区间，短期仍是市场定价的关键因素，受益方向主要集中在前期受流动性压制、估值敏感的科技板块。 《【华创证券人工智能研究中心】AI新需求，中国新供给——多行业联合人工智能4月报》2026-04-16《【华创策略】自媒体A股搜索热度重回高位——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2026-04-13《【华创策略】反攻号角吹响——策略周聚焦》2026-04-12《【华创策略】杠杆资金&股票型ETF净流出规模持续扩大——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2026-04-08《【华创策略】业绩为王——策略周聚焦》2026-04-06 ②筛选战争爆发前估值处在历史高位，战争期间回撤幅度较大，且远景增长预期较高的行业，包括电子、电力设备、机械、计算机、军工、有色金属。 主线二：EPS主线，关注业绩延续高增/困境反转/油价回落受益品种 ①本轮反攻而非反弹，核心在于PPI转正之下对于盈利修复的乐观。核心原因在于三点：前瞻指标看M1→PPI→EPS传导加速；结构上ROE已完成新旧动能转换；供给出清+需求修复，供需格局逐步改善。 ②EPS视角的三条受益方向： 高景气的延续，业绩加速高增。主要集中在AI科创板块，包括半导体/元件/光学光电子/通信设备/游戏等；此外关注电源设备、有色金属。 困境反转，业绩拐点确立。主要集中在上游周期资源品，包括能源金属：锂、钴等价格触底，电动车与储能带动需求回暖；建材/钢铁：供给约束明显，地产等传统需求拖累触底，AI基建等创新拉动需求；电力设备（光伏/风电）：反内卷加速行业供需格局改善，产业链价格触底，出口需求驱动盈利反转。 油价中枢回落，成本压力缓解，带来业绩预期的上修，主要包括：公用事业（燃气）、化工（化学原料和化学制品/化纤/橡胶塑料）、建材、装备制造业（电气机械/电子设备/通用设备/专用设备）、下游消费品（纺服/印刷等）。 主线三：人民币升值下的中国资产重估 ①人民币升值带来流动性宽松的潜在空间，驱动A股估值修复，关注估值敏感的科技成长板块。 ②人民币升值往往伴随外资加速流入，关注外资青睐的电新、电子、有色、白酒等。③基本面受益逻辑：高外债占比，债务偿付压力减轻，包括电子/家电/轨交设备/航运港口/航空机场等；原材料依赖进口，人民币升值成本下降，包括塑料/化学制品/化学原料/非金属材料/钢铁/造纸等。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；地缘冲突或油价表现超预期；不同情境下的政策路径、资产表现仅为各假设下的推演，不代表投资建议；历史经验不代表未来。 图表目录 图表1三种情形下的假设推演，当前市场或逐步转向乐观情景.....................................4图表2美伊临时停火后油价大幅回落.................................................................................5图表3受流动性预期改善，贵金属价格反弹.....................................................................5图表4美伊临时停火后美元走弱，美债收益率下行.........................................................5图表5权益市场反弹，前期受损严重的日韩/欧洲弹性更强............................................5图表6 2/28市场定价美联储26年6月降息.......................................................................5图表7 4/7市场定价26年不降息，降息时点延后至27年12月.....................................5图表8 4/18市场降息预期提前至26年12月.....................................................................5图表9 3/23是本轮投交情绪底部，跌停创半年新高.........................................................6图表10 4/8以来杠杆资金持续净流入.................................................................................6图表11风偏&流动性改善利好估值敏感的科技板块，过去两周股价已有反应.............6图表12 PPI同比上涨的行业比例........................................................................................7图表13 PPI环比上涨的行业比例........................................................................................7图表14 PPI转正&全A（非金融）盈利正增年份，周期对整体盈利贡献更大..............8图表15地产链ROE、净资产占全A比例持续回落，科技、高端制造板块ROE相对稳定，净资产占全A比例持续抬升........................................................................8图表16外需确定性较强，内需修复仍在缓慢推进...........................................................9图表17地产“小阳春”行情接近尾声...............................................................................9图表18 EPS视角下的受益方向：业绩加速&困境反转..................................................10图表19油价中枢回落，成本依赖视角看可能的受益行业.............................................11图表20历史上人民币升值往往伴随外资加速流入.........................................................12图表21当前外资重仓集中在电新、电子、有色.............................................................12图表22北上资金重仓前30大个股...................................................................................12图表23外币借款占比高的行业有望受益于人民币升值，减轻债务偿付压力..............13图表24行业毛利率与人民币汇率相关性.........................................................................13 核心结论： 1、权益反攻正在进行，美以伊战事向乐观情景演进。临时停火消除了石油生产端破坏带来的滞胀担忧，流动性预期改善，CME美联储观察显示降息预期提前至26/12，权益市场逐步对地缘脱敏，尾部风险不改反攻趋势。 2、主线一：风偏&流动性改善延续，关注光电科创 ①风偏和流动性预期已经走过了最陡峭的修复区间，短期仍是市场定价的关键因素，受益方向主要集中在前期受流动性压制、估值敏感的科技板块。②筛选战争爆发前估值处在历史高位，战争期间回撤幅度较大，且远景增长预期较高的行业，包括电子、电力设备、机械、计算机、军工、有色金属。 3、主线二：EPS主线，关注业绩延续高增/困境反转/油价回落受益品种 ①本轮反攻而非反弹，核心在于PPI转正之下对于盈利修复的乐观。核心原因在于三点：前瞻指标看M1→PPI→EPS传导加速；结构上ROE已完成新旧动能转换；供给出清+需求修复，供需格局逐步改善。②EPS视角的三条受益方向：（1）高景气的延续，业绩加速高增。主要集中在AI科创板块，包括半导体/元件/光学光电子/通信设备/游戏等；（2）困境反转，业绩拐点确立。主要集中在上游周期资源品，包括能源金属/建材/钢铁/电力设备（光伏/风电）；（3）油价中枢回落，成本压力缓解，包括燃气/化工/建材/通用设备/专用设备/纺服/印刷等。 4、主线三：人民币升值下的中国资产重估 ①人民币升值带来流动性宽松的潜在空间，驱动A股估值修复，关注估值敏感的科技成长板块。②人民币升值伴随外资加速流入，关注外资青睐的电新、电子、有色、白酒等。③基本面受益逻辑：高外债占比，债务偿付压力减轻，包括电子/家电/轨交设备/航运港口/航空机场等；原材料依赖进口，人民币升值成本下降，包括塑料/化学制品/化学原料/非金属材料/钢铁/造纸等。 一、反攻正在进行 权益反攻正在进行，美以伊战事向乐观情景演进。我们在4/2《战争油价三岔路：大类资产与行业配置路径图——策略周聚焦》给出三种情景假设，4/8美伊达成临时停火协议以来，多项情景正逐步转向乐观：伊朗短暂开放霍尔木兹海峡后恢复管控；美国计划解冻伊朗被冻结的200亿美元资金，以换取伊朗放弃其浓缩铀库存；以色列宣布全国基本解除战时限制；特朗普称美国已禁止以色列轰炸黎巴嫩。资产表现也沿着乐观假设下的情景演绎：股市>黄金/美债>美元，尤其是高度依赖能源进口，前期跌幅较深的亚太市场，日经225已收复失地，韩国综合指数底部反弹超20%，接近战前水平；伦敦金现从低点4100美元/盎司回到4800美元/盎司；10年期美债收益率从高点4.44%回落至4.26%；美元指数从高点100.6回落至98.2。A/H股市修复也在进行中，上证指数从底部3795点回到4051点，恒生科技从4620点回到5043点。结构上前期受风偏和流动性压制的科创涨幅居前，创业板底部反弹超18%，行业方面，以TMT为代表的AI科技链，以及电力设备、机械设备、国防军工、有色金属等高端制造业涨幅居前。 临时停火消除了石油生产端破坏带来的滞胀担忧，流动性预期改善，权益市场逐步对地缘脱敏，尾部风险不改反攻趋势。3月下旬以来我们持续表明乐观态度：3/19《跌出来的机会，结构胜仓位》明确提出回调已近底部区间，市场更可能形成年度级别参与机会。3/23上证跌破3800点，我们在《底部布局：超跌后自由现金流
