五月月报：A股有望先抑后扬，聚焦央国企主线

投资要点: 一、海外市场：美联储加息步伐或已结束，但降息预期仍将反复。“五一”期间，美国公布的一季度GDP增速不及预期，同时银行业危机和债务上限引发市场担忧，海外衰退交易升温。 5月美联储议息会议如期加息25个基点，FOMC声明删除了此前暗示未来还会加息的措辞，意味着本次加息可能是最后一次加息；关于何时降息，鲍威尔在新闻发布会重申年内降息的可能性较小。当前市场预期联储9月开启降息，但在显著超预期的4月非农数据公布后，市场降息预期出现降温。我们认为5月可能是联储最后一次降息，但降息预期的反复将使得海外市场相应波动，需持续跟踪美国经济、就业及通胀数据的验证。 二、中央财经委首次会议释放积极信号，聚焦“现代化产业体系”和“人口高质量”，再次强调重视和爱护民营企业。本次会议是二十大后的首次中央财经委会议，会议规格高，将指引中长期宏观、产业政策的发力方向。具体看，会议将“现代化产业体系”放在首位，并提出五个坚持，兼顾当前和长远； “人口高质量发展”方面，提出要建立健全生育支持政策体系，大力发展普惠托育服务体系；此外，会议提及“倍加珍惜爱护优秀企业家，大力培养大国大匠”，再次强调重视和爱护民营企业。此前二十届中央深改委首次会议也提出要促进民营经济发展壮大，有利于增强场外资金入市信心。 三、A股业绩底探明，后续有望逐季改善。A股企业一季报相对平淡，并未超出市场预期：23Q1全A营收累计增速下行，净利润增速转正，但全A（两非）的营收和净利润增速继续下行；23Q1全A（两非）ROE（ TTM ，整体法）为7.63%，已连续三个季度下滑，主因资产负债率和周转率下降。往后看，A股本轮盈利下行周期已接近尾声：单季度来看，一季度全A净利润增速已转正，全A（两非）净利润增速仍为负增，但营收增速已出现改善。一季报探明业绩底后，随着国内经济复苏纵深推进和低基数效应，预计二季度A股利润增速将大幅改善。 四、投资建议：5月A股有望“先抑后扬”，聚焦央国企主线。对于五月A股市场，我们认为此次中央财经委首次会议释放了积极信号，尤其是再次强调了重视和爱护民营企业，将有利于增强场外资金入市信心。盈利端，一季报上市企业业绩底探明后，A股将迎来盈利上行周期，预计五月A股“先抑后扬”，操作上，建议逢低敢于布局。行业配置上，今年是共建“一带一路”倡议十周年,本月我国将举办首次“中国+中亚五国”元首峰会，有望推动各方在重点领域的合作深化，建议聚焦受益于“一带一路”和“中特估”持续催化的优质央国企。 风险提示:政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘政治风险等。 1.海外市场：美联储加息步伐或已结束，但降息预期仍将反复 4月全球权益市场多数上涨，印度、英国、日本市场领涨。具体看，美股指数震荡上行，本月道指、标普500和纳指分别上涨2.48%、1.46%和0.04%；港股表现不佳，本月恒生指数和恒生科技指数分别下跌2.48%和9.35%。A股指数表现分化，4月下半月主要指数呈现调整。上证指数、科创50本月上涨1.54%和0.59%，深证成指、创业板指分别下跌3.31%和3.12%。分板块看，A股TMT中的传媒和“中特估”领涨，电子和计算机回落。 大宗商品方面，国际原油先扬后抑，黄金价格继续上行。截至4月末，WTI原油上涨1.27%、ICE布油下跌0.33%；COMEX黄金上涨1.07%；LME铜、铝分别下跌4.42%和2.40%。外汇方面，美元指数区间震荡，美元兑离岸人民币窄幅波动，整体平稳，外资小幅流出A股。 “五一”期间，美国公布的一季度GDP增速不及市场预期，同时银行业危机和债务上限引发市场担忧，海外衰退交易升温。5月美联储议息会议如期加息25个基点，FOMC声明删除了此前暗示未来还会加息的措辞，称货币政策更紧缩的程度取决于经济状况，意味着本次加息可能是最后一次加息；关于何时降息，鲍威尔在新闻发布会表示通胀需要一些时间才能下降，重申年内降息的可能性较小。 5月5日，显著超预期的4月非农数据公布后，市场的降息预期出现降温。美国4月非农就业人口大增25.3万人，远超预期的18万人；失业率回落至3.4%，低于预期的3.6%；4月平均时薪环比上涨0.5%，同比上升4.4%，均高于市场预期，显示出当前美国劳动力市场仍具备韧性。CME观察显示，当前市场预期美联储6月停止加息，9月开启降息。非农数据公布后，联邦基金期货隐含的9月降息次数下降。综合FOMC声明和鲍威尔发言，5月可能是最后一次加息，但9月降息预期仍有反复，需持续跟踪美国经济、就业及通胀数据的验证。 2.中央财经委会议释放积极信号，聚焦“现代化产业体系”和“人口高质量”，强调重视和爱护民营企业 5月5日，二十届中央财经委员会第一次会议召开，强调做好新一届中央财经委员会工作，研究加快建设现代化产业体系问题，研究以人口高质量发展支撑中国式现代化问题。本次会议是二十大后的首次中央财经委会议，会议规格高，将指引中长期宏观、产业政策的发力方向。具体来看，本次会议主要聚焦“现代化产业体系”和“人口高质量发展”，并强调重视和爱护民营企业，有利于增强场外资金入市信心。 一、本次会议把“现代化产业体系”放在首位，重点关注如下几方面：1）会议强调“加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系”，并提出五个坚持（要坚持以实体经济为重，防止脱实向虚；坚持稳中求进、循序渐进，不能贪大求洋；坚持三次产业融合发展，避免割裂对立；坚持推动传统产业转型升级，不能当成“低端产业”简单退出；坚持开放合作，不能闭门造车），兼顾当前和长远； 2）传统产业方面，坚持推动传统产业转型升级，不能当成“低端产业”简单退出，新兴产业方面，提及“把握人工智能（AI）等新科技革命浪潮”； 3）强调“把维护产业安全作为重中之重、建设具有完整性、先进性、安全性的现代化产业体系”，“加强关键核心技术攻关和战略性资源支撑等”，保障粮食安全、能源资源安全、产业链供应链安全稳定等工作将持续推进。 二、强调“人口高质量发展”。会议提出“当前我国人口发展呈现少子化、老龄化、区域人口增减分化的趋势性特征，必须全面认识、正确看待我国人口发展新形势”，并提出“建立健全生育支持政策体系，大力发展普惠托育服务体系”以显著减轻家庭生育养育教育负担。 三、会议再次强调重视和爱护民营企业。会议提及“倍加珍惜爱护优秀企业家，大力培养大国大匠”，有利于增强场外资金入市信心。此前二十届中央深改委首次会议也提出，“要着力优化民营经济发展环境，破除制约民营企业公平参与市场竞争的制度障碍”、“要充分考虑民营经济特点，完善政策执行方式，加强政策协调性，推动各项优惠政策精准直达，切实解决企业实际困难”等，促进民营经济发展壮大。 3.A股业绩底探明，后续有望逐季改善 4月底，上市公司年报、一季报披露完毕，整体来看A股企业财报并未超出市场预期。一季报探明业绩底后，低基数下23年中报业绩有望改善。 1）2023年一季度，全A营收累计增速下行，净利润增速转正，但全A（非金融石油石化）营收和归母净利润增速延续下行。累计增速来看，23Q1A全A和全A（非金融石油石化）营收同比增速分别为3.8%（22年为6.6%）和3.9%（22年为6.6%），较22年回落2.8pct和2.7pct；全A和全A（非金融石油石化）归母净利润增速分别为1.4%（22年为0.8%）/-6.5%（22年为-1.4%），分别较2022年提升0.6pct和回落5.1pct。分板块看，23Q1科创板营收和净利润增速下滑幅度较大； 2）单季度来看，一季度全A净利润增速转正，全A（非金融石油石化）营收增速已出现改善，但净利润增速回升偏慢。在去年低基数下，预计二季度A股利润增速将大幅改善。22Q4和23Q1全A营收增速分别为2.9%和3.8%，全A（非金融石油石化）营收增速分别为3.6%和3.9%，23Q1较22Q4均有所改善；22Q4和23Q1全A归母净利润增速分别为-7.0%和1.4%，全A（非金融石油石化）归母净利润增速分别为-20.5%%和-6.5%； 3）盈利能力方面，23Q1全A股（非金融石油石化）ROE下行，资产负债率和周转率下降，净利率提升。23Q1全A（非金融石油石化）ROE（ TTM ，整体法）为7.63%，较22年的8.15%下降0.52pct，已连续三个季度下滑，主因资产负债率和周转率下降； 4）分行业看，23Q1非银金融、传媒、计算机和部分消费业绩占优。上游资源品行业业绩增速普遍转为负增长；中游制造中，电力设备行业业绩增速高位下滑；下游消费中，家用电器、美容护理、社会服务、食品饮料、交通运输等业绩增速明显改善，；TMT板块中，传媒、计算机业绩增速大幅改善；大金融板块中，非银金融行业一季度业绩增速同比大增。 4.投资建议：5月A股有望“先抑后扬”，聚焦央国企主线 对于五月A股市场，我们认为此次中央财经委首次会议释放了积极信号，尤其是再次强调了重视和爱护民营企业，将有利于增强场外资金入市信心。盈利端，一季报上市企业业绩底探明后，A股将迎来盈利上行周期，预计五月A股“先抑后扬”，操作上，建议逢低敢于布局。 行业配置上，今年是共建“一带一路”倡议十周年,本月我国将举办首次“中国+中亚五国”元首峰会，有望推动各方在重点领域的合作深化，建议聚焦受益于“一带一路”和“中特估”持续催化的优质央国企。 5.风险提示 政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘政治风险等。 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。 擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html