策略周度思考20260719：先宽基后行业，反攻的行业四条主线

报告发布日期 先宽基后行业，反攻的行业四条主线 策略周度思考20260719 张陈执业证书编号：S0860526010004zhangchen2@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫策略周度思考—先宽基后行业，反攻的行业四条主线 ⚫1、本周全球市场共振下跌，我们认为此时不必悲观，国内指数反弹在即。本轮调整主要源于微观交易结构而非基本面，而国内微观交易结构无论相比日韩还是相比国内以往，风险都更为可控。从更大的局面来看，本轮行情是建立在科技转型推进、国家治理能力提升的大背景下，本轮牛市的基础亦更为扎实。因此，随着风险充分释放，无须过分担忧，宜保持平稳务实心态，随时准备迎接指数的底部反弹。 全球AI制造共振回调，三大方向承接风险偏好：策略周度思考202607122026-07-12AI制造向上游原材料扩散：策略周度思考202607052026-07-06美元上行期分化延续，AI制造外重点在券商：策略周度思考202606282026-06-28 ⚫2、近一周全球市场共振下跌，主要源于微观交易结构而非基本面，而国内微观交易结构问题整体风险可控。首先，当前股市下跌是全球共振下跌，并非国内特例。其次，本轮全球科技领域的共振调整并非来自基本面。最后，我们认为主要问题其实来自微观交易结构问题，而我国权益市场微观交易结构问题整体而言风险可控。 ⚫3、随着风险充分释放，指数整体横盘震荡、略有走强格局不变，指数底部反弹在即。本轮行情是建立在科技转型推进、国家治理能力提升的大背景下，因此我们可以看到近一年多以来，随着股市的上涨，人民币汇率也在持续走强，这背后正是人们对中国整体信心的抬升。而7月以来国内股市调整过程中，人民币兑美元汇率反而是升值的，这与本轮牛市扎实的信心基础密不可分，因此指数下行有底。而随着风险充分释放，无须过分担忧，宜保持平稳务实心态，随时准备迎接指数的底部反弹。 ⚫4、指数底部反弹过程中，先宽基后行业，行业可关注四个重点方向。指数底部反弹起始阶段，市场对行业选择会存在分歧，那么宽基指数应当率先受益。而行业方面我们建议关注以下四个方向：AI上游原料、业绩确定性强的成长方向（如CXO）、券商、周期供给侧涨价预期（能源、农业）等四条主线。 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期、模型设定风险。 目录 周度思考：先宽基后行业，反攻的行业四条主线............................................4 图表目录 图1：地缘风险反复......................................................................................................................5图2：能化方向领涨大宗..............................................................................................................5图3：近一周金融、稳定方向表现较好.........................................................................................5图4：近一周少数板块上涨...........................................................................................................5图5：近一周美股普遍承压...........................................................................................................5图6：费城半导体指数近一周维持震荡........................................................................................5图7：以融资余额占市值比例来看，本轮牛市杠杆情况远远弱于2015年....................................6图8：中证红利股息率已经超过5%，对于低风险偏好投资者有较强吸引力.................................6 周度思考：先宽基后行业，反攻的行业四条主线 本周全球市场共振下跌，我们认为此时不必悲观，国内指数反弹在即。本轮调整主要源于微观交易结构而非基本面，而国内微观交易结构无论相比日韩还是相比国内以往，风险都更为可控。从更大的局面来看，本轮行情是建立在科技转型推进、国家治理能力提升的大背景下，本轮牛市的基础亦更为扎实。因此，随着风险充分释放，无须过分担忧，宜保持平稳务实心态，随时准备迎接指数的底部反弹。后续方向应先宽基后行业，行业反攻可关注AI上游原料、业绩确定性强的成长方向（如CXO）、券商、周期供给侧预期变化（能源、农业）等四条主线。 近一周全球市场共振下跌，主要源于微观交易结构而非基本面，而国内微观交易结构问题整体风险可控。首先，当前股市下跌是全球共振下跌，并非国内特例，包括美、日、韩股票市场近一周都出现了大幅下跌。其次，本轮全球科技领域的共振调整并非来自基本面，相关高频数据如存储DXI价格指数仍在上行，相关上市公司业绩甚至大幅超出市场预期。最后，我们认为主要问题其实来自微观交易结构问题，而我国权益市场微观交易结构问题整体而言风险可控。以融资余额为例，一方面，整体来看，融资余额占沪深两市总市值的比例大幅低于2015年的高点；另一方面，融资余额主要集中在电子、通信等少数领域，截至6月底电子、通信两行业占融资余额的比例超过25%，这一比例在23-25年平均仅为不到15%。 随着风险充分释放，指数整体横盘震荡、略有走强格局不变，指数底部反弹在即。本轮行情是建立在科技转型推进、国家治理能力提升的大背景下，因此我们可以看到近一年多以来，随着股市的上涨，人民币汇率也在持续走强，这背后正是人们对中国整体信心的抬升。而7月以来国内股市调整过程中，人民币兑美元汇率反而是升值的，这与本轮牛市扎实的信心基础密不可分，因此指数下行有底。而随着风险充分释放，无须过分担忧，宜保持平稳务实心态，随时准备迎接指数的底部反弹。 指数底部反弹过程中，先宽基后行业，行业可关注以下四个重点方向。指数底部反弹起始阶段，市场对行业选择会存在分歧，那么宽基指数应当率先受益。而行业方面我们建议关注以下四个方向： ✓其一，AI制造暂告段落，关注AI上游原材料。AI制造方向基本面并无问题，但微观交易结构需要时间消化，可关注AI上游供需硬缺口领域，如有色（铜、锡、稀土、铟、铌等）、化工（氟化工、高端MLCC陶瓷粉底等）。 ✓其二，AI制造向其他成长方向扩散。我国本轮牛市背后是科技转型的持续推进，并非像韩国极度依赖半导体产业，我国在新能源、新材料、航空航天等多个方向广泛布局。当前市场环境应重点瞄准业绩确定性较强、微观交易结构较好的成长方向，如CXO等。 ✓其三，券商板块受益于长期科技转型。未来我国面临以下三个方向的趋势，均对券商板块有利。趋势一（融资结构转型）：地产旧循环走弱，直接融资占比提升，券商作为直接融资唯一枢纽，服务科技企业IPO、再融资、并购。趋势二（财富结构转型）：居民资产告别地产 配置时代，财富从地产领域向权益端迁移，券商受益于财富结构转型。趋势三（科技长牛格局）：国家治理能力提升、科技转型推进，造就长牛格局，券商自营、资管业务长期受益。 ✓其四，周期领域关注能源、农业等供给侧行情。当前仍处在全球经济预期下修的格局之下，因此需求端难有大起色，主要变化在供给侧。一方面，中东局势再度升温，跟随原油价格上涨的能源相关周期板块值得关注；另一方面，随着下半年极端天气以及生猪供需结构的预期改善，农业领域亦有机会。 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 产业发展不及预期 各前沿行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 模型设定风险 模型参数对历史数据较为敏感，参数变化变化可能对汇率预测结果产生影响。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其