策略周度思考20260406：地缘扰动加剧，关注安全主线

报告发布日期 地缘扰动加剧，关注安全主线 策略周度思考20260406 张陈执业证书编号：S0860526010004zhangchen2@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫策略周度思考—地缘扰动加剧，关注安全主线 ⚫1、本周中东局势升温，国际油价再度走高，美债利率大体走平。当前市场有两大交易方向，其一是定价短期战争烈度提升；其二是定价中期油价中枢提升、流动性偏紧。但总体而言，流动性偏紧、风险偏好下移、风险评价上行的全球环境没变，国内权益市场，既不能太过乐观，也不必过分担心，未来更应聚焦安全主线稳扎稳打。 海外压力仍在，聚焦安全主线：策略周度思考202603272026-03-28如何构造“效率-安全”的二维分析框架：策略周度思考202603222026-03-22如何计算大宗商品隐含地缘风险溢价：策略周度思考202603132026-03-13 ⚫2、首先，地缘局势升温，原油价格上行，全球权益尚未定价极端战争风险。本周中东局势升温，市场对4月30日前停火概率下修、油价上行。对于全球权益市场我们需要密切跟踪两类指标，其一是VIX恐慌指数。其二是优质资产是否被错杀。目前来看海外市场恐慌程度尚未达到极致，地缘风险恶化仍有可能触发海外权益市场恐慌情绪。 3、其次，若对全球潜在危机感到担忧，可分为两阶段观察。阶段1：经济受到实质性伤害，企业信用风险上升，代表性指标可观察企业信用利差，目前缓慢上行中。阶段2：经济伤害向金融市场蔓延，银行间信用风险上升。我们可以观察银行间SOFR（有担保拆借利率，有风险）与美债利率（无风险）利差，该指标近两年高点为23年3月硅谷银行破产事件，当前仍平稳。 ⚫4、最后回到国内权益市场，我们不能掉以轻心，但也不必过分担忧，而是关注安全主线稳扎稳打。一方面，本轮国内权益牛市源于国家治理能力、科技引领经济能力提升，地缘扰动不仅不会动摇我们对这一基础的信心，反而应该有所提升，牛市基础没变；另一方面，我们在前期周度思考《如何构造“效率-安全”的二维分析框架》中发现地缘扰动对国内权益市场的负面冲击越来越小，并构建了“效率-安全”二维分析框架对此现象进行分析，分析结果发现是高安全相关性板块的贡献，高安全重要性行业综合指数与地缘风险的相关性是大幅下降的。因此往后看，外围环境使得我们不能掉以轻心，牛市基础牢固、国内资产安全优势使得我们不必过分担忧，未来更应该关注安全主线稳扎稳打。 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期、模型设定风险。 目录 周度思考：地缘扰动加剧，关注安全主线.......................................................4 图表目录 图1：市场对冲突缓解预期下行....................................................................................................4图2：美股VIX指数未达到近两年极值.........................................................................................4图3：美债低信用等级信用利差处于上行趋势..............................................................................4图4：美债利率处于上行趋势.......................................................................................................4图5：金融系统风险较稳定...........................................................................................................5 周度思考：地缘扰动加剧，关注安全主线 本周中东局势升温，国际油价再度走高，美债利率大体走平。当前市场有两大交易方向，其一是定价短期战争烈度提升，表现为风险资产承压、油价上行；其二是定价中期油价中枢提升、流动性偏紧。但总体而言，流动性偏紧、风险偏好下移、风险评价上行的全球环境没变，国内权益市场，既不能太过乐观，也不必过分担心，未来更应聚焦安全主线稳扎稳打。 首先，地缘局势升温，原油价格上行，全球权益尚未定价极端战争风险。本周中东局势升温，以Polymarket对4月30日前停火概率为例，截至4月6日该概率为23%，相较3月28日的39%明显下行。同时国际布伦特油价也上行至超过110美金。对于全球权益市场我们需要密切跟踪两类指标，其一是VIX恐慌指数，过去两年该指数高点能超过50，目前仅30不到，尚未达到过去两年恐慌情绪的高峰。其二是优质资产是否被错杀，比如本轮AI相关核心优质资产英伟达。目前来看海外市场恐慌程度尚未达到极致，地缘风险恶化仍有可能触发海外权益市场恐慌情绪。 数据来源：Wind东方证券研究所 其次，若对全球潜在危机感到担忧，可分为两阶段观察。 阶段1：经济受到实质性伤害，企业信用风险上升。如果企业信用利差出现大幅走阔，意味着市场开始对经济实质性负面冲击开始产生担忧。目前来看无论是美债利率还是美债信用利差都处在持续上行过程中，并未因为特朗普释放缓和信号而有明显缓解。 阶段2：经济伤害向金融市场蔓延，银行间信用风险上升。企业融资成本上升、破产风险上升，最终会对金融体系造成负面冲击，我们可以观察银行间SOFR（有担保拆借利率，有风险）与美债利率（无风险）利差，该指标近两年高点为23年3月硅谷银行破产事件，当前仍平稳。这意味着市场尚未对危机的大面积蔓延进行定价。 图3：美债低信用等级信用利差处于上行趋势 图4：美债利率处于上行趋势 数据来源：Wind东方证券研究所 最后回到国内权益市场，我们不能掉以轻心，但也不必过分担忧，而是关注安全主线稳扎稳打。一方面，本轮国内权益牛市源于国家治理能力、科技引领经济能力提升，地缘扰动不仅不会动摇我们对这一基础的信心，反而应该有所提升，牛市基础没变；另一方面，我们在前期周度思考《如何构造“效率-安全”的二维分析框架》中发现地缘扰动对国内权益市场的负面冲击越来越小，并构建了“效率-安全”二维分析框架对此现象进行分析，分析结果发现是高安全相关性板块的贡献，高安全重要性行业综合指数与地缘风险的相关性是大幅下降的。因此往后看，外围环境使得我们不能掉以轻心，牛市基础牢固、国内资产安全优势使得我们不必过分担忧，未来更应该关注安全主线稳扎稳打。 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 产业发展不及预期 各前沿行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 模型设定风险 各行业与安全主线相关性划分具有主观性，划分方式变化可能对结果产生影响。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.d