东海贵金属周度策略：贸易扰动叠加地缘危机，金价重回上行轨道

贸易扰动叠加地缘危机，金价重回上行轨道 行情回顾 贵金属重回上行区间，COMEX黄金周涨4.75%至3357.7美元/盎司，SHFE黄金突破780元/克关口。地缘方面，俄乌谈判陷入僵局叠加以色列拟袭击伊朗核设施的潜在风险推升避险需求。宏观方面，穆迪下调美国主权信用评级加剧市场对美债信用溢价的重新定价，美 国5月PMI初 值 超 预 期 回 升 至52.3。周内众议院通过特朗普减税法案，该项法案或将加剧美国赤字程度。贸易政策端，特朗普再度威胁对欧盟加征关税，令市场对"滞胀+衰退"的复合风险定价升温。美元指数重回跌势进一步释放贵金属估值压力。总体而言，地缘风险升温叠加贸易政策扰动再起，美元疲软下黄金短期支撑刚性增强，中长期来看，美国经济不确定性与美债信用边际弱化的双重逻辑仍将支撑贵金属估值中枢上移。若回调至下一整数关口，可采用比例价差结构构建长线仓位。白银方面，地缘紧张支撑投资需求和避险属性，但制造业持续疲软外加关税供应链冲击，压制工业消费预期，短期仍维持观望。 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美元指数：贸易冲突风险再起，经济隐忧下美元大跌 美元指数重回下跌轨道，单周大跌1.9%至99.09，创4月初以来最大单周跌幅，多重利空因素形成合力冲击。周初受累于美国减税和支出议案担忧，以及20年期美国公债标售需求疲软，美国资产吸引力持续下滑引发美元大跌。周中尽管众议院通过4万亿美元减税法案短暂提振美元，但该法案将推高联邦债务导致赤字风险发酵加剧市场对美元信用基础的质疑，叠加特朗普再次威胁升级贸易冲突，美元周五继续下跌，短期预计将持续承压。2 美国联邦基金目标利率 美联储官员对关税冲击的集体忧虑正重塑市场预期，降息时间一再延后。古尔斯比直言特朗普对欧盟加征50%关税的威胁可能推迟利率调整，博斯蒂克亦强调需等待3-6个月，从而观察不确定性如何化解。摩根士丹利预期联储可能维持利率至2026年，并表示美联储至少会在七月会议中保持观望态度。当然市场仍押注9月降息概率仅略超50%，较前期显著下滑。交易员们已逐步撤销6月会议降息的押注，重点关注后续公布的FOMC会议纪要，以获得有关7月会议政策路径的指向性信息。 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美债：美债收益率大幅上行，实际利率同步回升 1年期美债收益率收于4.15%，较此前一周继续上行。10年期美债收益率较上周上涨8个基点至4.51%。 十年期美债实际收益率从上周2.09%上涨至2.18%，总计上涨9个基点。10年期与2年期美债收益率差为0.51%，较上一周显著上行。 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美国PMI:制造业持续处于荣枯线以下，服务业超预期回升 制造业PMI： 美国4月ISM制造业PMI录得48.7%，高于预期48.0%但低于前值49.0%。主要分项显现"滞胀"特征。新出口订单暴跌6.5个百分点至43.1%，创2020年5月以来最低，叠加产出分项从48.3骤降至44，显示贸易壁垒正在影响企业家信心。 服务业PMI： 美国4月ISM服务业PMI指数为51.6，预期50.3，前值为50.8，为2023年1月以来新高。最新数据强于媒体调查的绝大多数经济学家的预测。物价分项指数达65.1，创2023年1月以来新高，反映原材料成本因关税上调显著攀升。就业改善就业指数虽仍处收缩区间（49），但较前值46.2有所回升，表明劳动力市场压力边际缓解 综合PMI： 美国5月标普全球服务业PMI初值为52.3，预期50.8，前值50.8。美国5月标普全球制造业PMI初值为52.3，预期50.1，前值50.2。 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美国就业指标：劳动力数据再超预期，美就业市场韧性不减 4月美国新增非农就业17.7万人，预期13.8万人，前值18.5万人，数据超预期。政府部门新增就业人数显著下降，2-4月分别减少0.5万、增加1.5万和1万人。私营部门新增非农就业仍维持在较高水平。2月和3月新增非农数据合计下修5.8万人，其中2月下修1.5万至10.2万人，3月下修4.3万至18.5万人。美国4月失业率维持4.2%，持平预期和前值，劳动参与率62.6%，较前月上升0.1个百分点。 美国劳工部公布的数据显示，美国至5月17日当周初请失业金人数22.7万人，预期23万人，前值22.9万人。反映劳动力市场在关税政策不确定性下仍保持韧性。 美国通胀水平：PPI和CPI低于市场预期，关税影响并未明显显现 美国劳工统计局公布数据显示，美国4月未季调CPI同比上涨2.3%，低于预期值和前值2.4%，为自2021年2月以来的最低水平；核心CPI同比持平于2.8%，持平预期值和前值，为2021年4月以来最低水平。关税影响并未明显显现，或源于美国企业抢进口以及库存补充带来的缓冲效果 美国劳工统计局周五发布的报告显示，4月生产者价格指数（PPI）同比增长2.4%，大幅低于预期，环比下降0.5%，创下五年来最大跌幅。环比下降0.4%。最终需求服务价格下跌-0.7%，是该指数自2009年设立以来的最差表现。其中，贸易服务利润率大跌-1.6%，机械与车辆批发利润率下降-6.1%，呈现出典型的利润通缩。 数据来源：iFinD、东海期货研究所 需求：央行连续六个月增持黄金，未来有望保持净流入 2025年4月，中国官方黄金储备为7377万盎司，较上月末增加7万盎司。目前，中国央行已连续6个月增持黄金。过去一年，中国官方黄金储备增加142万盎司。对比其他国家央行黄金储备比例，我国国际储备中的黄金储备低于全球平均水平。从优化国际储备结构，推进人民币国际化等角度出发，未来中国央行增持黄金仍是大方向。重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向拉动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。2 数据来源：iFinD、东海期货研究所 ETF持仓量&COMEX非商业多头持仓 截至2025.5.23当周，黄金SPDR持仓量为922.46，较前一周小幅上升。白银SLV当周持仓量为14217.5吨，较前一周上升302.60吨。 截至2025.5.20，黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据增加2772张至163981张合约。白银方面净多头持仓为50042张合约，较前一期数据减少2288张。 数据来源：iFinD、东海期货研究所 库存：黄金仓单小幅增加，Comex黄金库存持续下滑 截至2025.5.23当周，上期所黄金仓单为17247千克，较前一周小幅增加。白银仓单较前一周大幅增加73623千克至960641千克。 Comex库存方面，截至2025.5.23，周度Comex黄金库存较前一周减少132758.54盎司至38788128.84盎司，Comex白银库存较前一周减少5468856.06盎司至496694918.59盎司。 数据来源：iFinD、东海期货研究所 价差-成交量-持仓量 截至2025.5.23当周，黄金期货平均成交量为331483.20千克，较前一周下降43.94%。白银期货当周平均成交量为721585.40千克，较前一周增加9.61% 数据来源：iFinD、东海期货研究所 金银比：黄金价格进入上行轨道，金银比价同步上移 2025.5.23当周，金银比价有所下滑，沪金银比价为94.41，纽约金银比为99.81。贵金属板块高位运行，金银比价中枢上移，黄金相较白银来说具有更强的金融属性和货币属性，在地缘政治以及贸易政策扰动下，黄金避险属性带来的利好逻辑会明显大于白银，其中长期走势将显著优于白银。而在板块回调时，白银往往表现出领跌态势。因此，在当前市场下做空金银比并不具备逻辑支撑。若短期内金银比大幅回落，可择机考虑入场做多。 数据来源：iFinD、东海期货研究所 重要声明 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，交易者需自行承担风险。本报告版权仅为东海期货有限责任公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为东海期货有限责任公司。 感谢聆听 公司地址：上海浦东新区峨山路505号东方纯一大厦10楼邮政编码：200127公司网址：www.qh168.com.cn