东海贵金属周度策略：地缘局势有所缓和，贵金属承压下行

明道雨电话：021-68758786 行情回顾上周贵金属高位回调，伊朗袭击美军基地触发避险买盘推升金价，但随着伊以达成停火协议市场避险情绪走弱，叠加美国经济数据疲软，黄金高位下行。一季度GDP三年来首现收缩，消费支出增速骤降叠加消费者信心指数超预期下滑强化降息预期，初请失业金人数高位运行印证劳动力市场松动。出口增幅自2.4%跌至0.4%揭示关税政策前囤货效应，美元指数受此影响持续下行。尽管鲍威尔维持观望立场，但市场解读其表态偏鸽，强化美联储政策转向预期为金价构筑支撑。周五公布的PCE物价指数表现略超预期，或在一定程度上弱化预期。展望后市，短期来看黄金震荡偏弱，但中东冲突随时再起，俄乌冲突加剧和谈概率再下行，避险属性支撑依然稳健。长期方面，美元信用下滑叠加赤字上行仍为黄金提供稳定支撑，长线向好逻辑不变，注意关注整数点位的关键支撑。白银前期风险属性溢价有限，近期受工业属性提振较为抗跌，维持高位震荡运行观点。 美元指数 本周美元指数暴跌1.4%至97.36，创5月中旬以来最差表现，深陷“鸽派降息预期”与“地缘避险失灵”的双重夹击。美联储主席鲍威尔国会证词和众官员表态释放鸽派信号，叠加美国经济数据全面疲软，美元持续走弱。尽管特朗普威胁再次轰炸伊朗并叫停核谈判，但地缘避险买盘被政策预期压制。此外，有相关报告显示美国总统特朗普也可能在未来几个月内任命鲍威尔的继任者，加剧了美元疲软态势。2 美国联邦基金目标利率美联储副主席鲍曼和理事沃勒最近均表示美联储应尽快降息，主席鲍威尔国会证词虽仍持观望表态，但其关于通胀率没有在今年夏天上升就有可能降息被市场解读为鸽派倾向，推动市场押注年内降息幅度显著上升。此外，美国经济数据全面走弱，5月份美国消费者支出意外下降。叠加就业市场数据显示持续申请失业救济人数升至2021年11月以来的最高水平，降息概率进一步上升。根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2025年降息幅度约50-75bp，降息次数上升至3次，9月概率显著上行，年内降息的利率终值介于3.5%-3.75%区间。0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002012-10-252015-10-25美国:联邦基金目标利率:上限 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美债：美债收益率大幅下行，实际利率进一步回落1年期美债收益率收于3.97%，较此前一周大幅回落。10年期美债收益率较上周回落9个基点至4.29%。十年期美债实际收益率从上周2.07%回落至2.00%，总计回落7个基点。10年期与2年期美债收益率差为0.56%，较上一周有所上行。美 债 收 益 率10年美债实际收益率3.03.54.04.55.05.56.02023-12-52024-3-52024-6-52024-9-52024-12-52025-3-52025-6-5美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年0.01.02.03.04.05.06.02024-2-12024-5-12024-8-1美国:国债总额美国:国债收益率:10年-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.802023-12-52024-3-52024-6-5 数据来源：iFinD、东海期货研究所 制造业PMI：5月ISM制造业PMI为48.5（前值48.7），连续六个月萎缩至去年11月以来最低。新订单指数47.6连续四个月收缩，叠加进口指数创2009年新低（单月暴跌7.2点），反映关税冲击加剧。物价支付指数高位微落至69.4，原材料成本压力未解；就业指数46.8持续疲软，供应链受阻与需求疲弱共构成制造业三大拖累。服务业PMI：美国5月ISM服务业PMI意外跌至49.9，为近一年来首次跌破50荣枯线。该指标呈现明显滞胀特征，商业活动和新订单大幅下滑，而价格支付指数却飙升至30个月高点。综合PMI：美国5月标普全球服务业PMI初值为52.3，预期50.8，前值50.8。美国5月标普全球制造业PMI初值为52.3，预期50.1，前值50.2。服 务 业PMI制 造 业PMI美国PMI:制造业持续疲软，服务业意外下跌，经济隐忧凸显30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美国就业指标：就业数据分化，美就业市场疲软迹象增加2025年5月美国非农就业数据超预期，新增就业13.9万人，高于预期的13.0万人，前两月数据累计下修9.5万人，显示就业市场潜在压力。休闲酒店业（新增4.8万人）和金融业（新增1.3万人）为主要贡献项，制造业就业转负（-0.5万人）失业率稳定于4.2%，平均时薪同比增3.9%。整体来看，前值持续下修，叠加ADP数据背离，暗示就业市场疲软迹象有所增加。6月26日，美国劳工部公布的数据显示美国至6月21日当周初请失业金人数23.6万人，预期24.5万人，前值从24.5万人修正为24.6万人。数据有所下降但仍处高位。美 国 新 增 非农 就业 人数美 国:职 位 空 缺 数:非 农 部门美 国 当 周 初 请 失业 金人 数-400-20002004006008001,0002020-12-312021-12-312022-12-312023-12-312024-12-31美国:新增非农就业人数:当月值:季调150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000550,000600,000650,0002021-4-162022-4-162023-4-162024-4-162025-4-16美国:当周初次申请失业金人数:季调02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002020-1-312021-1-313.05.07.09.011.013.015.017.02020-2-292021-2-28 数据来源：iFinD、东海期货研究所 5月CPI环比增长0.1%，低于预期和前值的0.2%；同比增长2.4%，低于预期的2.5%。核心CPI环比增长0.1%，低于预期和前值；同比增长2.8%，低于预期的2.9%，与前值持平。申领失业金人数上升显示劳动力市场正在走软，或将进一步拖累核心服务CPI中的其他分项。美国劳工统计局发布的报告显示，5月PPI环比上涨0.1%，涨幅低于市场预期的0.2%。扣除食品和能源后的核心PPI也环比上涨0.1%，低于市场预期的0.3%。PPI数据显示，5月份批发和零售商的利润率有所上升，尤其是汽车和机械批发，而此前一个月的利润率为下降。今年以来，利润率逐月波动，凸显了贸易政策对价格和需求影响的不确定性。美国通胀水平：PPI和CPI低于市场预期，关税影响暂未显现美 国CPI当 月 同比 （单 位：%）美 国PPI当 月 同 比 （单 位：%）美 国PCE当 月 同比&环比 （单 位：%）(2.00)(1.00)0.001.002.003.004.005.000123456789102020-11-302021-11-302022-11-302023-11-302024-11-30美国:PCE物价指数:当月同比美国:核心PCE物价指数:当月同比美国:PCE:当月环比(右轴)0123456789102020-2-292021-2-282022-2-282023-2-282024-2-29美国:CPI:当月同比美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比-4-2024681012142020-2-12020-10-12021-6-12022-2-12022-10-12023-6-1美国:PPI:最终需求:当月同比美国:PPI:最终需求:不含食品和能源(核心PPI):季调:当月同比 数据来源：iFinD、东海期货研究所 2025年5月，中国官方黄金储备为7383万盎司，较上月末增加6万盎司。目前，中国央行已恢复增持黄金态势。过去一年，中国官方黄金储备增加142万盎司。对比其他国家央行黄金储备比例，我国国际储备中的黄金储备低于全球平均水平。从优化国际储备结构，推进人民币国际化等角度出发，未来中国央行增持黄金仍是大方向。重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向拉动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。2需求：央行恢复增持黄金态势，未来有望保持净流入中国央行购金央行购金需求与金价走势1,5002,5003,5004,5005,5006,5007,5008,5002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31官方储备资产:黄金储备(以盎司计):期末值官方储备资产:黄金储备(以盎司计):期末值01002003004005006007008009002016-10-312018-10-312020-10-31上海黄金交易所:收盘价:黄金:Au(T+D):当月值 数据来源：iFinD、东海期货研究所 ETF持仓量&COMEX非商业多头持仓截至2025.6.27当周，黄金SPDR持仓量为954.82，较前一周小幅上升。白银SLV当周持仓量为14866.19吨，较前一周上行。截至2025.6.24，黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据减少5644张至195004张合约。白银方面净多头持仓为62947张合约，较前一期数据减少4227张。黄金持仓量黄金非商多头持仓量7007508008509009501,0002023-9-182024-1-182024-5-182024-9-18SPDR:黄金:持仓量(吨)SPDR:黄金:持仓量(吨)600.001100.001600.002100.002600.003100.00黄金非商净多头持仓COMEX:黄金:期货(旧版):非商业净多头持仓:持仓数量期货收盘价(连续):COMEX黄金 数据来源：iFinD、东海期货研究所 库存：贵金属仓单维持上升态势，Comex黄金库存持续下滑截至2025.6.27当周，上期所黄金仓单为18237千克，较前一周上升。白银仓单较前一周增加65430千克至1295663千克。Comex库存方面，截至2025.6.27，周度Comex黄金库存较前一周减少525220.79盎司至37048334.61盎司，Comex白银库存较前一周增加3623254.56盎司至499090358.29盎司。Comex黄 金 库 存上 期 所 黄 金 仓 单上 期 所 白 银 仓 单Comex白 银 库 存02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002024-10-112024-12-112025-2-112025-4-112025-6-11仓单数量:黄金:总计600,0005,600,00010,600,00015,600,00020,600,00025,600,00030,600,00035,600,00040,600,00045,600,00050,600,0002024-8-12024-10-12024-12-12025-2-12025-4-12025-6-1库存:COMEX:黄金:合计库存:COMEX:黄金:合计240,000,000290,000,000340,000,000390,000,000440,000,000490,000,000540,000,0002024-8-12024-10-12024-12-1库存:C