东海贵金属周度策略：政策博弈与地缘风险再起，黄金多空博弈震荡运行

明道雨 行情回顾贵金属本周呈现震荡整理格局，COMEX黄 金 周 跌1.33%至3313.1美元/盎司，白银周下跌1.68%。多空博弈核心聚焦三大矛盾：政策层面，美联储会议继续维持当前利率水平，政策模糊性压制降息预期。贸易领域再现司法变局，美国国际贸易法院援引"重大问题原则"裁定特朗普关税计划违宪，美国联邦巡回上诉法院暂缓执行国际贸易法院对特朗普关税的禁令，但要求双方提交书面辩论，政策不确定性显著影响市场避险情绪。地缘风险溢价持续发酵，中东混乱程度升级，叠加乌克兰特别军事行动加剧会谈不确定性。展望后市，美国财政赤字扩张与信用下降趋势不变，贵金属中长期上行逻辑依然稳固。建议采取回调买入策略，黄金关注阶段性回调后的长线布局机会，后续重点关注下周非农数据对政策预期的修正、司法博弈演化及俄乌会谈进展。 本周美元指数维持低位震荡格局，政策博弈与经济数据多空交织构成主要扰动。司法层面，美国国际贸易法院援引"重大问题原则"裁定特朗普关税计划违宪。美联储继续维持谨慎态度，降息时间点或推迟至9月份。经济数据呈现分化，5月消费者信心超预期改善支撑美元，但初请失业金人数增幅扩大暗示关税阴影下经济隐忧浮现，抢进口效应下部分经济指标存在失真未能完整反映关税对美国经济影响。市场关注焦点转向下周五非农数据，以验证劳动力市场疲软迹象。财政赤字扩张趋势以及政策不确定性持续施压美元，但兑日元实现年内首月上涨，货币对间分化加剧。短期美元或维持震荡，等待非农数据指引政策预期。2美元指数：美联储按兵不动，贸易政策反复削弱美元资产吸引力美 元 指 数走 势 图数据来源：iFinD、东海期货研究所92.000094.000096.000098.0000100.0000102.0000104.0000106.0000108.0000110.0000112.000005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002023-3-232023-9-232024-3-232024-9-232025-3-23期货结算价(连续):COMEX黄金美国:美元指数 美国联邦基金目标利率美联储当前维持政策观望立场，5月议息会议延续利率不变并坦承面临“通胀与失业率双升”的艰难权衡。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利强调需保持利率稳定以评估关税引发的供给侧冲击对通胀传导效应。5月消费者信心超预期印证经济韧性，美联储官员强调经济衰退风险，政策天平正从抗通胀向防衰退微妙倾斜。利率期货市场押注9月开启降息周期，FEDWATCH工具显示2025年9月降息概率为72.7%。后续行动将高度依赖通胀水平及就业数据表现。0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002012-10-252015-10-25美国:联邦基金目标利率:上限 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美债：美债收益率回落，实际利率同步下滑1年期美债收益率收于4.11%，较此前一周小幅回落。10年期美债收益率较上周下跌10个基点至4.41%。十年期美债实际收益率从上周2.17%回落至2.07%，总计下跌10个基点。10年期与2年期美债收益率差为0.52%，较上一周小幅上行。美 债 收 益 率3.03.54.04.55.05.56.02023-12-52024-3-52024-6-52024-9-52024-12-52025-3-5美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年0.01.02.03.04.05.06.02024-2-1-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.802023-12-5 数据来源：iFinD、东海期货研究所 制造业PMI：美国4月ISM制造业PMI录得48.7%，高于预期48.0%但低于前值49.0%。主要分项显现"滞胀"特征。新出口订单暴跌6.5个百分点至43.1%，创2020年5月以来最低，叠加产出分项从48.3骤降至44，显示贸易壁垒正在影响企业家信心。服务业PMI：美国4月ISM服务业PMI指数为51.6，预期50.3，前值为50.8，为2023年1月以来新高。最新数据强于媒体调查的绝大多数经济学家的预测。物价分项指数达65.1，创2023年1月以来新高，反映原材料成本因关税上调显著攀升。就业改善就业指数虽仍处收缩区间（49），但较前值46.2有所回升，表明劳动力市场压力边际缓解综合PMI：美国5月标普全球服务业PMI初值为52.3，预期50.8，前值50.8。美国5月标普全球制造业PMI初值为52.3，预期50.1，前值50.2。服 务 业PMI制 造 业PMI美国PMI:制造业持续处于荣枯线以下，服务业超预期回升30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美国就业指标：非农数据再超预期，失业金人数超预期增加4月美国新增非农就业17.7万人，预期13.8万人，前值18.5万人，数据超预期。政府部门新增就业人数显著下降，2-4月分别减少0.5万、增加1.5万和1万人。私营部门新增非农就业仍维持在较高水平。2月和3月新增非农数据合计下修5.8万人，其中2月下修1.5万至10.2万人，3月下修4.3万至18.5万人。美国4月失业率维持4.2%，持平预期和前值，劳动参与率62.6%，较前月上升0.1个百分点。美国劳工部5月29日公布数据显示，截至5月24日当周，首次申请失业救济人数环比增加1.4万人至24万人，连续申请失业金人数增至191.9万人，均高于市场预期，反映就业市场压力加剧美 国 新 增 非农 就业 人数美 国:职 位 空 缺 数:非 农 部门美 国 当 周 初 请 失业 金人 数美 国:失 业 率:季 调-400-20002004006008001,0002020-12-312021-12-312022-12-312023-12-312024-12-31美国:新增非农就业人数:当月值:季调150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000550,000600,000650,0002021-4-162022-4-162023-4-162024-4-162025-4-16美国:当周初次申请失业金人数:季调02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002020-1-312021-1-31美国:职位空缺数:非农部门:季调:当月值3.05.07.09.011.013.015.017.02020-2-292021-2-28 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美国劳工统计局公布数据显示，美国4月未季调CPI同比上涨2.3%，低于预期值和前值2.4%，为自2021年2月以来的最低水平；核心CPI同比持平于2.8%，持平预期值和前值，为2021年4月以来最低水平。关税影响并未明显显现，或源于美国企业抢进口以及库存补充带来的缓冲效果美国劳工统计局周五发布的报告显示，4月生产者价格指数（PPI）同比增长2.4%，大幅低于预期，环比下降0.5%，创下五年来最大跌幅。环比下降0.4%。最终需求服务价格下跌-0.7%，是该指数自2009年设立以来的最差表现。其中，贸易服务利润率大跌-1.6%，机械与车辆批发利润率下降-6.1%，呈现出典型的利润通缩。美国通胀水平：PPI和CPI低于市场预期，关税影响并未明显显现美 国CPI当 月 同比 （单 位：%）美 国PPI当 月 同 比 （单 位：%）美 国PCE当 月 同比&环比 （单 位：%）数据来源：iFinD、东海期货研究所(2.00)(1.00)0.001.002.003.004.005.000123456789102020-11-302021-11-302022-11-302023-11-302024-11-30美国:PCE物价指数:当月同比美国:核心PCE物价指数:当月同比美国:PCE:当月环比(右轴)0123456789102020-2-292021-2-282022-2-282023-2-282024-2-29美国:CPI:当月同比美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比-4-2024681012142020-2-12020-9-1 2021-4-1 2021-11-1 2022-6-1 2023-1-1 2023-8-1 2024-3-1 2024-10-1美国:PPI:最终需求:当月同比美国:PPI:最终需求:不含食品和能源(核心PPI):季调:当月同比 2025年4月，中国官方黄金储备为7377万盎司，较上月末增加7万盎司。目前，中国央行已连续6个月增持黄金。过去一年，中国官方黄金储备增加142万盎司。对比其他国家央行黄金储备比例，我国国际储备中的黄金储备低于全球平均水平。从优化国际储备结构，推进人民币国际化等角度出发，未来中国央行增持黄金仍是大方向。重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向拉动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。2需求：央行连续六个月增持黄金，未来有望保持净流入中国央行购金央行购金需求与金价走势1,5002,5003,5004,5005,5006,5007,5008,5002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31官方储备资产:黄金储备(以盎司计):期末值官方储备资产:黄金储备(以盎司计):期末值01002003004005006007008009002016-10-312018-10-312020-10-31上海黄金交易所:收盘价:黄金:Au(T+D):当月值 数据来源：iFinD、东海期货研究所 ETF持仓量&COMEX非商业多头持仓截至2025.5.30当周，黄金SPDR持仓量为930.2，较前一周小幅上升。白银SLV当周持仓量为14303.75吨，较前一周上升171.08吨。截至2025.5.27，黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据增加10203张至174184张合约。白银方面净多头持仓为53012张合约，较前一期数据增加2970张。黄金持仓量黄金非商多头持仓量7007508008509009501,0002023-9-182024-1-182024-5-182024-9-18SPDR:黄金:持仓量(吨)SPDR:黄金:持仓量(吨)600.001100.001600.002100.002600.003100.00黄金非商净多头持仓COMEX:黄金:期货(旧版):非商业净多头持仓:持仓数量期货收盘价(连续):COMEX黄金 数据来源：iFinD、东海期货研究所 库存：黄金仓单维持不变，Comex黄金库存持续下滑截至2025.5.30当周，上期所黄金仓单为17247千克，较前一周不变。白银仓单较前一周大幅增加106244千克至1066885千克。Comex库存方面，截至2025.5.30，周度Comex黄金库存较前一周减少4336.05盎司至38789194.16盎司，Comex白银库存较前一周减少2496327.72盎司至496007980.42盎司。Comex黄 金 库 存上 期 所 黄 金 仓 单02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002024-7-182024-9-182024-11-182025-1-182025-3-182025-5-18仓单数量:黄金:总计6