东海贵金属周度策略：关税扰动再起，沪银强势突破前高

明道雨从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786 行情回顾上周黄金高位震荡运行，沪金主力合约收至773.56元/克，沪银主力合约强势突破收至9040元/千克。金价在政策预期摇摆与避险情绪反复中维持震荡。特朗普威胁加征新关税一定程度激发避险买盘，支撑贵金属上行，但美元技术性反弹叠加美债收益率上行压制金价涨幅。美联储6月会议纪要显示内部分歧，鸽派官员对降息持开放态度，但鹰派阵营坚持“关税可能重塑通胀路径”的警示，政策预期迷雾令贵金属波动率有所上升。受有色共振影响，白银强势运行，金银比显著修复。短期市场主要扰动因素仍为关税政策，若8月1日前未达成贸易协议，避险逻辑或再度激活但影响较前次会逐步削弱。反之，金价或延续区间震荡，白银受有色共振影响短期偏强。中长期支撑逻辑坚实未改，"大而美法案"推升财政赤字加速美元信用消耗，地缘不确定性及经济放缓预期则巩固黄金配置价值。本周重点关注周二晚美国CPI数据及后续美联储官员发言，以判断下一步政策路径。 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美元指数 本周美元指数显著反弹0.9%至97.85，结束此前两周跌势，核心驱动力来自特朗普政府关税扰动。自8月1日起对多国系统性加征关税的决策，触发避险资金急速回流美元资产，美元兑日元周涨近2%至147.4。美联储会议纪要仍维持谨慎态度，叠加劳动市场数据凸显韧性，支撑美元从底部反弹上行。尽管加拿大等国誓言反制，但市场初步反应显示资本仍默认美元在贸易冲突中的"避险锚"地位，美元预计短期偏强。但降息预期叠加赤字危机下美元信用体系将长期承压，上方压力明显，美元震荡向下趋势仍未改。2 美国联邦基金目标利率美联储会议纪要显示内部政策立场出现分化，美联储19名政策制定者对短期内降息支持率很低，仅少数官员认为7月可能降息。沃勒作为特朗普属意的主席候选人虽表态支持"7月行动+继续缩表"，但难以撼动多数派审慎基调——与会者普遍认为关税冲击具"暂时性"，劳动力市场风险未压倒通胀隐忧。不过，美联储会议大部分与会者认为今年晚些时候降息是合适的。根据CMEFedWatch工具，7月降息概率仅为15%，9月降息概率升至70%。0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002012-10-252015-10-25美国:联邦基金目标利率:上限 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美债：美联储降息概率下降，美债收益率显著回升1年期美债收益率收于4.09%，较此前一周有所回升。10年期美债收益率较上周上涨8个基点至4.43%。十年期美债实际收益率从上周2.02%回升至2.06%，总计回升4个基点。10年期与2年期美债收益率差为0.53%，较上一周有所上升。美 债 收 益 率10年美债实际收益率3.03.54.04.55.05.56.02023-12-52024-3-52024-6-52024-9-52024-12-52025-3-52025-6-5美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年0.01.02.03.04.05.06.02024-2-12024-5-12024-8-1美国:国债总额美国:国债收益率:10年-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.802023-12-52024-3-52024-6-5 数据来源：iFinD、东海期货研究所 制造业PMI：5月ISM制造业PMI为48.5（前值48.7），连续六个月萎缩至去年11月以来最低。新订单指数47.6连续四个月收缩，叠加进口指数创2009年新低（单月暴跌7.2点），反映关税冲击加剧。物价支付指数高位微落至69.4，原材料成本压力未解；就业指数46.8持续疲软，供应链受阻与需求疲弱共构成制造业三大拖累。服务业PMI：美国5月ISM服务业PMI意外跌至49.9，为近一年来首次跌破50荣枯线。该指标呈现明显滞胀特征，商业活动和新订单大幅下滑，而价格支付指数却飙升至30个月高点。综合PMI：美国5月标普全球服务业PMI初值为52.3，预期50.8，前值50.8。美国5月标普全球制造业PMI初值为52.3，预期50.1，前值50.2。服 务 业PMI制 造 业PMI美国PMI:制造业持续疲软，服务业意外下跌，经济隐忧凸显30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美国就业指标：美就业市场数据分化，非农数据暗示韧性仍存当地时间7月3日，美国劳工统计局（BLS）发布报告显示，6月美国非农就业人口新增14.7万人，高于预期的10.6万人；失业率则从5月的4.2%意外降至4.1%，低于预期的4.3%。4月和5月非农就业数据合计上修1.6万人。这些数据表明美国劳动力市场仍具韧性。美国6月新增ADP就业人数-3.3万，大幅低于预期值9.5万。美国劳工部当地时间周四公布数据显示，根据美国劳工部的数据，截至7月5日当周，美国初请失业金人数为22.7万人，预期为23.5万人，前值由23.3万人修正为23.2万人。数据低于预期但仍处高位。美 国 新 增 非农 就业 人数美 国:职 位 空 缺 数:非 农 部门美 国 当 周 初 请 失业 金人 数美 国:失 业 率:季 调-400-20002004006008001,0002020-12-312021-12-312022-12-312023-12-312024-12-31美国:新增非农就业人数:当月值:季调150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000550,000600,000650,0002021-4-162022-4-162023-4-162024-4-162025-4-16美国:当周初次申请失业金人数:季调02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002020-1-312021-1-312022-1-31美国:职位空缺数:非农部门:季调:当月值3.05.07.09.011.013.015.017.02020-2-292021-2-282022-2-28美国:失业率:季调 数据来源：iFinD、东海期货研究所 5月CPI环比增长0.1%，低于预期和前值的0.2%；同比增长2.4%，低于预期的2.5%。核心CPI环比增长0.1%，低于预期和前值；同比增长2.8%，低于预期的2.9%，与前值持平。申领失业金人数上升显示劳动力市场正在走软，或将进一步拖累核心服务CPI中的其他分项。美国劳工统计局发布的报告显示，5月PPI环比上涨0.1%，涨幅低于市场预期的0.2%。扣除食品和能源后的核心PPI也环比上涨0.1%，低于市场预期的0.3%。PPI数据显示，5月份批发和零售商的利润率有所上升，尤其是汽车和机械批发，而此前一个月的利润率为下降。今年以来，利润率逐月波动，凸显了贸易政策对价格和需求影响的不确定性。美国通胀水平：PPI和CPI低于市场预期，关税影响暂未显现美 国CPI当 月 同比 （单 位：%）美 国PPI当 月 同 比 （单 位：%）美 国PCE当 月 同比&环比 （单 位：%）(2.00)(1.00)0.001.002.003.004.005.000123456789102020-11-302021-11-302022-11-302023-11-302024-11-30美国:PCE物价指数:当月同比美国:核心PCE物价指数:当月同比美国:PCE:当月环比(右轴)0123456789102020-2-292021-2-282022-2-282023-2-282024-2-29美国:CPI:当月同比美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比-4-2024681012142020-2-12020-10-12021-6-12022-2-12022-10-12023-6-1美国:PPI:最终需求:当月同比美国:PPI:最终需求:不含食品和能源(核心PPI):季调:当月同比 数据来源：iFinD、东海期货研究所 2025年6月，中国官方黄金储备为7390万盎司，较上月末增加7万盎司。目前，中国央行已恢复增持黄金态势。过去一年，中国官方黄金储备增加142万盎司。对比其他国家央行黄金储备比例，我国国际储备中的黄金储备低于全球平均水平。从优化国际储备结构，推进人民币国际化等角度出发，未来中国央行增持黄金仍是大方向。重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向拉动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。2需求：央行恢复增持黄金态势，未来有望保持净流入中国央行购金央行购金需求与金价走势1,5002,5003,5004,5005,5006,5007,5008,5002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31官方储备资产:黄金储备(以盎司计):期末值官方储备资产:黄金储备(以盎司计):期末值01002003004005006007008009002016-10-312018-10-312020-10-31上海黄金交易所:收盘价:黄金:Au(T+D):当月值 数据来源：iFinD、东海期货研究所 ETF持仓量&COMEX非商业多头持仓截至2025.7.11当周，黄金SPDR持仓量为947.64，较前一周变化不大。白银SLV当周持仓量为14758.52吨，较前一周变化不大。截至2025.7.8，黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据增加988张至202968张合约。白银方面净多头持仓为58521张合约，较前一期数据减少4879张。黄金持仓量黄金非商多头持仓量7007508008509009501,0002023-9-182024-1-182024-5-182024-9-18SPDR:黄金:持仓量(吨)SPDR:黄金:持仓量(吨)600.001100.001600.002100.002600.003100.00黄金非商净多头持仓COMEX:黄金:期货(旧版):非商业净多头持仓:持仓数量期货收盘价(连续):COMEX黄金 数据来源：iFinD、东海期货研究所 库存：黄金仓单维持上升态势，Comex黄金库存持续下滑截至2025.7.11当周，上期所黄金仓单为24585千克，较前一周上升。白银仓单较前一周减少36153千克至1303593千克。Comex库存方面，截至2025.7.11，周度Comex黄金库存较前一周减少38528.14盎司至36747054.50盎司，Comex白银库存较前一周减少4361421.78盎司至494919654.46盎司。Comex黄 金 库 存上 期 所 黄 金 仓 单上 期 所 白 银 仓 单Comex白 银 库 存05,00010,00015,00020,00025,00030,0002024-10-252024-12-252025-2-252025-4-252025-6-25仓单数量:黄金:总计600,0005,600,00010,600,00015,600,00020,600,00025,600,00030,600,00035,600,00040,600,00045,600,00050,600,0002024-8-12024-10-12024-12-12025-2-12025-4-12025-6-1库存:COMEX:黄金:合计库存:COMEX:黄金:合计240,000,0002