策略周度思考：以产业趋势的强确定性，对抗地缘扰动的不确定

报告发布日期 以产业趋势的强确定性，对抗地缘扰动的不确定 策略周度思考20260510 张陈执业证书编号：S0860526010004zhangchen2@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫策略周度思考—以产业趋势的强确定性，对抗地缘扰动的不确定 ⚫1、往后看，随着经济影响的逐渐显现，不确定性不仅不会减弱，反而会加强，市场将更加重视确定性，而确定性两大主线，除了周期品涨价确定性之外（对应周期板块投资机会，如农业、化工、有色、煤炭、电力），另外一条主线就是产业趋势的确定性，对应AI制造投资机会（电子、通信、电力设备、机械设备）。 并非钝化，而是追寻确定性：策略周度思考202605052026-05-05为何资产价格对地缘冲突脱敏？：策略周度思考202604262026-04-27警惕地缘反复，拥抱安全主线：策略周度思考202604192026-04-19 ⚫2、国内权益市场交易确定性特点明显。3月下旬以来逐渐进入财报季，与以往财报季不同的是，本次财报季ROE改善越多的行业，在3月下旬以来涨幅越大，其解释力为近十年来高位。这意味着市场对于盈利改善极为重视，其背后正是地缘扰动下，市场对确定性要求越来越强。 ⚫3、那么哪些方向确定性更强呢？强产业趋势方向，我们认为是AI制造。对于AI制造的确定性，重点表现在以下三个方面。 ➢AI制造确定性1：AI产业链上，业绩确定性最强。作为对比，我们类似地构造AI技术（如多模态模型、云厂商、数据库等）以及AI应用（如智能驾驶、人形机器人、AI手机等）股票池。我们将AI制造、AI技术、AI应用三个方向进行对比会发现如下特征。其一是26年Q1AI制造方向营收增速提升幅度最大，从25Q4的15%左右，提升至25%，相比之下AI技术方向营收增速甚至是下降的，ROE的变化也基本类似；其二是27-28年AI制造方向营收、利润预测增速也更高，这导致即使目前AI制造静态估值为三个方向最高，但28年远期动态估值其实与另外两个方向基本一致。 ➢AI制造确定性2：在主要成长方向上，业绩改善幅度最明显。我们进一步列举符合十五五规划且近两年资本市场重点关注过的热门方向，包括商业航天、量子技术、脑机接口等，将AI制造与这些方向作比较会发现两点特征，一方面，AI制造业绩改善最为显著，远高于其余方向；另一方面，各个方向综合来看，4月以来的涨幅与该方向业绩改善成正比。 ➢AI制造确定性3：在重要性上，成为推动A股业绩改善的核心推动力。我们进一步将扩展到整个A股，A股26年Q1整体ROE相比25年Q4基本持平（剔除金融石化后变化不大、略微有所提升），而剔除AI制造四个行业（电子、通信、机械设备、电力设备）后，则整体ROE转为下降。 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期、模型设定风险。 目录 周度思考：以产业趋势的强确定性，对抗地缘扰动的不确定..........................4 图表目录 图1：ROE改善行业3月下旬以来表现更好...............................................................................4图2：近10年来，行业涨幅与ROE相关性为前列......................................................................4图3：AI制造（重点包括电子、通信、电力设备、机械设备），图中数字为个股数量...................5图4：26年以来AI制造表现明显更突出......................................................................................5图5：AI制造业绩高增长且确定性强（营收增速，当季同比）.....................................................5图6：AI制造未来三年营收增速相对也更高（营收增速一致预测）..............................................5图7：AI制造未来三年净利润增速相对也更高（净利润增速）.....................................................5图8：AI制造业绩高增长且ROE大幅改善（ROE）....................................................................5图9：AI制造当前PE看似偏高（PE）........................................................................................6图10：但考虑到未来业绩高增，AI制造远期PE相对不高（远期PE，使用4月30日收盘价以及wind一致预期计算）...............................................................................................................6图11：剔除AI制造后，A股ROE其实是走弱的，盈利改善的确定性是稀缺的...........................6图12：主要成长方向上，成长性未必AI制造最强，但AI制造表现最突出，源于盈利确定性强.6 周度思考：以产业趋势的强确定性，对抗地缘扰动的不确定 往后看，随着经济影响的逐渐显现，不确定性不仅不会减弱，反而会加强，市场将更加重视确定性，而确定性两大主线，除了周期品涨价确定性之外（对应周期板块投资机会，如农业、化工、有色、煤炭、电力），另外一条主线就是产业趋势的确定性，对应AI制造投资机会（电子、通信、电力设备、机械设备）。 国内权益市场交易确定性特点明显。3月下旬以来逐渐进入财报季，与以往财报季不同的是，本次财报季ROE改善越多的行业，在3月下旬以来涨幅越大，其解释力为近十年来高位。这意味着市场对于盈利改善极为重视，其背后正是地缘扰动下，市场对确定性要求越来越强。 那么哪些方向确定性更强呢？强产业趋势方向，我们认为是AI制造。强产业趋势简单讲就是不单纯吹牛讲故事，而是能够落地成为订单、现实。而当下已经形成趋势并越走越强的方向，我们概括为AI制造，即与AI相关的硬科技、强制造方向，重点包括电子、通信、机械设备、电力设备等四个行业。具体而言，我们将与AI相关的硬科技、强制造方向（如光模块、存储芯片、电力电网等）筛选出来，并剔除掉ST等特殊标的，形成一揽子AI制造股票池。对于AI制造的确定性，重点表现在以下三个方面。 AI制造确定性1：AI产业链上，业绩确定性最强。作为对比，我们类似地构造AI技术（如多模态模型、云厂商、数据库等）以及AI应用（如智能驾驶、人形机器人、AI手机等）股票池。我们将AI制造、AI技术、AI应用三个方向进行对比会发现如下特征。 ➢其一是26年Q1AI制造方向营收增速提升幅度最大，从25Q4的15%左右，提升至25%，相比之下AI技术方向营收增速甚至是下降的，ROE的变化也基本类似。➢其二是27-28年AI制造方向营收、利润预测增速也更高，这导致即使目前AI制造静态估值为三个方向最高，但28年远期动态估值其实与另外两个方向基本一致。 AI制造确定性2：在主要成长方向上，业绩改善幅度最明显。我们进一步列举符合十五五规划且近两年资本市场重点关注过的热门方向，包括商业航天、量子技术、脑机接口等，将AI制造与这些方向作比较会发现两点特征，一方面，AI制造业绩改善最为显著，远高于其余方向；另一方面，各个方向综合来看，4月以来的涨幅与该方向业绩改善成正比。 AI制造确定性3：在重要性上，成为推动A股业绩改善的核心推动力。我们进一步将扩展到整个A股，A股26年Q1整体ROE相比25年Q4基本持平（剔除金融石化后变化不大、略微有所提升），而剔除AI制造四个行业（电子、通信、机械设备、电力设备）后，则整体ROE转为下降。 图1：ROE改善行业3月下旬以来表现更好 图2：近10年来，行业涨幅与ROE相关性为前列 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 产业发展不及预期 各前沿行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 模型设定风险 各行业与安全主线相关性划分具有主观性，划分方式变化可能对结果产生影响。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应