策略周度思考20260411：地缘担忧缓解，如何向后推演？

报告发布日期 地缘担忧缓解，如何向后推演？ 策略周度思考20260411 张陈执业证书编号：S0860526010004zhangchen2@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫策略周度思考—地缘担忧缓解，如何向后推演？ ⚫1、本周中东局势大幅缓解，国际油价下跌，美债利率小幅下行。未来演绎可以分为三种场景，中性场景下，国际油价回落但高于年初，联储无法降息但也不加息，经济负面冲击逐渐显现。全球盈利预期下修、风险偏好下行是这一场景的主要特征，应对方式是聚焦安全主线的制造业。 地缘扰动加剧，关注安全主线：策略周度思考202604062026-04-06海外压力仍在，聚焦安全主线：策略周度思考202603272026-03-28如何构造“效率-安全”的二维分析框架：策略周度思考202603222026-03-22 ⚫2、首先，地缘局势缓解，有必要对未来的格局进行推演。未来局势大体有三种局面，我们目前认为中性局面的可能性较大，中东谈判基础尚不牢固，霍尔木兹海峡是否能够有效开放仍是未知数。我们要对边打边谈、油价中枢上移、流动性持续偏紧的全球环境做好准备。 ➢局面一（乐观局面）：国际油价回落至年初60-70美金、联储重回2-3次降息。战争影响仅为短期冲击，对经济并未产生实质影响。全球风险偏好回升、风险评价下降。 ➢局面二（悲观局面）：国际油价上升并创新高，如超过120美金、联储形成加息预期。谈判破裂、局面再度失控，经济负面冲击较大。全球风险偏好大幅下行、风险评价大幅上行。 ➢局面三（中性局面）：国际油价逐渐回落但高于年初，如80美金附近、联储无法降息但也不加息。边打边谈、消耗战，经济负面冲击逐渐显现。全球风险偏好下行、风险评价下降。 ⚫3、那么，对于中性局面的定价，我们可以重点观察哪些指标呢？其一是原油远期价格。其二是美债利率及美债信用利差。若企业信用利差出现大幅走阔，意味着市场开始对经济实质性负面冲击开始产生担忧。其三是金融体系信用利差。 ⚫4、最后回到国内权益市场，应聚焦安全主线下的制造业。本轮国内经济受直接影响较小，这得益于我国多年来能源多样化等政策的长期准备。国内受影响主要是间接影响，当全球风险偏好下行时，也会影响到国内的风险偏好，主要表现为高风险偏好投资者风险偏好下行，从而带来科技成长向制造业板块的切换，其中能源安全主线相关的制造业，如光伏设备、风电、新能源车等值得重点关注。 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期、模型设定风险。 目录 周度思考：地缘担忧缓解，如何向后推演？...................................................4 图表目录 图1：5月底前霍尔木兹海峡开放的概率上升但并不高.................................................................4图2：原油27年远期价格维持在75美金以上..............................................................................4图3：原油近月-远月价差仍在高位..............................................................................................4图4：美债低信用等级信用利差小幅回落.....................................................................................5图5：美债利率小幅回落..............................................................................................................5图6：金融系统风险较稳定...........................................................................................................5 周度思考：地缘担忧缓解，如何向后推演？ 本周中东局势大幅缓解，国际油价下跌，美债利率小幅下行。未来演绎可以分为三种场景，中性场景下，国际油价回落但高于年初，联储无法降息但也不加息，经济负面冲击逐渐显现。全球盈利预期下修、风险偏好下行是这一场景的主要特征，应对方式是聚焦安全主线的制造业。 首先，地缘局势缓解，有必要对未来的格局进行推演。未来局势大体有三种局面： ➢局面一（乐观局面）：国际油价回落至年初60-70美金、联储重回2-3次降息。战争影响仅为短期冲击，对经济并未产生实质影响。全球风险偏好回升、风险评价下降。➢局面二（悲观局面）：国际油价上升并创新高，如超过120美金、联储形成加息预期。谈判破裂、局面再度失控，经济负面冲击较大。全球风险偏好大幅下行、风险评价大幅上行。➢局面三（中性局面）：国际油价逐渐回落但高于年初，如80美金附近、联储无法降息但也不加息。边打边谈、消耗战，经济负面冲击逐渐显现。全球风险偏好下行、风险评价下降。 我们目前认为中性局面的可能性较大，中东谈判基础尚不牢固，霍尔木兹海峡是否能够有效开放仍是未知数，比如Polymarket市场交易结果显示，5月底前霍尔木兹海峡开放的概率为43%，高于一周前的30%左右，但仍不是大概率事件。因此，我们要对边打边谈、油价中枢上移、流动性持续偏紧的全球环境做好准备。 那么，对于中性局面的定价，我们可以重点观察哪些指标呢？ ➢其一是原油远期价格。目前原油远期27年合约价格基本在75美金以上，但近月-远月价差仍然较大，这意味着市场认为原油供给问题会在7月份之后有明显好转，但也回不到冲突前。我们需要观察价差收窄的过程中的价格表现，以近月跌还是远月涨的方式实现。 ➢其二是美债利率及美债信用利差。若企业信用利差出现大幅走阔，意味着市场开始对经济实质性负面冲击开始产生担忧。目前美债利率和信用利差均有小幅回落。➢其三是金融体系信用利差。企业融资成本上升、破产风险上升，最终会对金融体系造成负面冲击，我们可以观察银行间SOFR（有担保拆借利率，有风险）与美债利率（无风险）利差，该指标近两年高点为23年3月硅谷银行破产事件，当前仍平稳。 图2：原油27年远期价格维持在75美金以上 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 最后回到国内权益市场，应聚焦安全主线下的制造业。本轮国内经济受直接影响较小，这得益于我国多年来能源多样化等政策的长期准备。国内受影响主要是间接影响，当全球风险偏好下行时，也会影响到国内的风险偏好，主要表现为高风险偏好投资者风险偏好下行，从而带来科技成长向制造业板块的切换，其中能源安全主线相关的制造业，如光伏设备、风电、新能源车等值得重点关注。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 产业发展不及预期 各前沿行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 模型设定风险 各行业与安全主线相关性划分具有主观性，划分方式变化可能对结果产生影响。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印