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原油市场分析
- 美伊谈判暂停，霍尔木兹海峡封锁加剧，伊朗原油出口量从近200万桶/日降至约100万桶/日，全球原油供应减量持续扩大。
- 全球炼能整体减量约530万桶/日，后续复产节奏受原料不足限制，进程缓慢。
- 原油市场整体震荡偏强，短期仍有上行风险，中长期需关注复航后的累库压力。
- 美国库欣地区库存低点预计在7-9月，WTI支撑较强；油价回调后现货基差强势反弹。
- 下行风险：全球库存绝对值仍高于往年同期，炼能复产不及预期可能缩小供需缺口，中长期累库压力较大。
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燃料油与成品油市场分析
- 燃料油：高硫燃料油5月下旬现货升贴水涨至20元/吨，市场对远端价格有信心，但俄罗斯向中东出口燃料油的物流恢复可能压制上行空间；低硫燃料油欧洲出口因套利窗口关闭、炼厂提柴油收率而减少，对亚太现货形成支撑。
- 成品油：全球成品油裂解价差已回撤至历史中位，需等待供需缺口拉动；中国、美国需求增长前景差，对成品油价格及裂解价差形成利空。
- 短期关注美国炼厂是否将收率向柴油倾斜，或导致汽油产量减少，支撑RBOB裂解价差；亚太需关注中日韩印炼厂是否恢复增量以补充市场缺口。
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天然气市场分析
- 卡塔尔向科威特供气弥补其60%-70%的季节性进口需求；若卡塔尔持续不恢复生产，霍尔木兹海峡复航后物流恢复比例可能降至15%-18%以下。
- 亚太需求环比见底回升，前期负反馈（煤电替代、工业降幅）已充分，后续需求将逐步回归（如南亚化肥储备、居民季节性需求）。
- 国内管道气因工业切换需求出现紧张，贸易商提前兑现资源导致后续供应体量减少；日韩5月中旬后将进入旺季去库阶段。
- 厄尔尼诺可能导致南亚中东高温干旱、太平洋多台风，加剧能源需求波动；国内南涝北旱或影响水电供应，需求共振可能在5月底至6月出现。
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烧碱与PVC市场分析
- 烧碱：4月持续下跌，主因交割压力及高产量高库存格局；行业开工率83.2%，因氯碱产业链利润结构反转（液氯需求好，以氯补碱），春季检修延期。
- 5月检修规模预计360-540万吨，叠加低价下出口回暖，贸易商囤货需求有支撑，持续下跌驱动不足；上涨需等待液氯降价、供应检修落地、出口订单回暖信号。
- PVC：震荡偏强，因乙烯法开工率降至59%，整体开工率约75%，即使需求悲观仍将去库；5月检修装置将落地，西北地区常规检修叠加亚洲多地的原料减产及高成本的矛盾限制尚未解除，供应端支撑较强。
- 当前社会库存130万吨（同比偏高），短期09合约上方压力约5450-5500元/吨，远月乐观。
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芳烃市场分析
- 恒力制裁影响有限，预计1-2个月后影响逐步减弱，仅对PX与TA物流置换影响稍大，不会成为核心交易矛盾。
- 供需变化：4月为化工开工低位、出口高位，进口低点在4月中下旬至5月；海外裂解工厂逐步提负荷，部分品种出口回落，进口减量不及预期，部分产品价差回调。
- 调油需求：国内调油需求差（汽柴油库存高位），甲苯寻求出口；美国调油需求好，调油价差拉大，美韩物流套利窗口打开，后续需关注是否重现俄乌期间端午上涨行情。
- 下游需求：下游整体走弱，因价格上涨后营收目标达成，无利润时停车意愿强；空配品种（丁二烯、苯乙烯）负反馈严重，多配品种（PX、瓶片、乙二醇）终端需求坚挺；下游若5月无新订单，或提前进入淡季，若有订单则6月后重启开工。
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航运市场分析
- 集运欧线：05合约预计在1850点以下交割，可背靠做空；06合约1900~2300宽幅震荡，升水幅度趋于充分，后续进入动态修正时间；地缘情绪或在短线上影响06升贴水幅度；10合约可在1650-1850区间做空，核心驱动或为油价负反馈对欧洲进口需求的利空。
- 油运：中东至中国VLCC运价高位有价无市，西非、北美至中国运价持平；后续需关注Q2炼厂补库节奏能否带动运价上行，当前暂无明显上涨动力。
