能源&航运策略周观察2025年度·第2期

高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） contents 策略推介2 天然气6 原油&油品3 燃料油4 LPG7 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种延续上行，布伦特涨4%，LPG、美汽油涨幅受限；天然气市场涨跌互现，欧气高位回落9.9%、美气涨18.9%；动力煤市场震荡偏弱运行，国外澳煤FOB跌8.1%，秦港Q5500持稳。 新一期SCFI欧洲航线报$2440/FEU，环比大幅下行14.4%。美线前期为规避美东罢工影响的抢运透支需求，目前罢工风险解除，运价开始回落，美西、美东运价分别下跌$315/FEU和$189/FEU至$4682/FEU和$6229/FEU。 3数据来源：上海航交所，国投期货 核心观点&策略推介 原油：上周四以来受美国发布对俄石油生产和出口最严制裁的影响，原油系品种连续拉涨。制裁方案涉及银行支付、两大油气公司、183艘船只、两家航运保险公司、油服企业及贸易商等多个环节，我们预估50-100万桶/天俄罗斯原油出口、10-20万桶/天柴油出口存在供应风险，主要受影响国家为印度和中国。加之去年末伊朗油出口主体和船队制裁强化，亚太市场制裁油供应趋近，并相应带动中东、西非等地常规油种的升贴水走强。四季度全球原油库存基本持平，其中岸罐库存去化1%，新年第一周岸罐及在途库存均有回升，关注制裁油出口能否发生实质减量以扭转后续累库预期。1月20日特朗普就任后伊朗油仍有制裁加码空间，加之OPEC+在制裁初期难以主动弥补供应，油价短期仍处震荡偏强态势，国内SC期货因海运费上涨和人民币贬值更偏强势，此前提出的买入原油宽跨式期权组合继续持有。 燃料油：美国对俄制裁加码背景下俄罗斯燃料油供应亦存降量预期，近期地缘扰动使得高硫资源供应有望进一步趋紧，在OPEC+确定增产前供应偏紧难以证伪，裂解价差预计延续强势。低硫方面，短期主要关注海外柴油强势的延续性，但年内难以摆脱过剩预期，高低硫价差仍预计震荡走缩。 沥青：原油强势背景下沥青裂解价差快速走弱，目前处季节性累库期，现货压力仍存。后市来看，地炼稀释沥青原料的紧张程度及宏观政策的加码节奏可能成为裂解价差的新驱动，等待进一步明朗。 动力煤：动力煤市场在元旦以来弱反弹后重返跌势，此前小幅上涨主要受春节煤矿放假减产预期及少量补空单需求支撑。展望后市，煤矿春节放假仍属短期因素，节后增产压力仍在，而需求端电煤消费的季节性高点基本出现，非电需求在“金三银四”前难有明显拉动，需求真空期高库存压力难以缓解。近期环渤海及江内港口库存再次转增，终端库存亦同比高10.7%，春节前后动力煤市场下行压力或再次释放。4 核心观点&策略推介 天然气：美气价格反弹逼近前高。上周气象预报上调了对1月下旬新一轮寒潮力度的预估，市场预期去库速度将迅速上升，美国库存1月内或回落至五年均值以下。目前美国日产量在1月8日后止跌回升，本轮寒潮对生产的影响开始缓解，但出口需求和燃气需求1月内持续偏强，月底寒潮影响消退前缺乏基本面缓和的驱动，市场高位运行。欧洲市场相对窄幅波动，1月内降温有限且风电发力压缩气电需求，市场略微转弱。但美国出口的寒潮风险仍在，且近期欧洲LNG到岸量已有所回落，导致去库速度仍然不低，市场底部仍有支撑。欧气近期维持震荡，关注美国下旬寒潮对其出口的实际影响。 LPG：原油走强和美国寒潮均带动国际市场上行，且丙烷对原油比价目前仍然偏低，短期有望维持偏强。国内PDH复产，终端节前备货，需求整体向好，炼厂气价格开始上调。现货端仍有跟涨动力，但仓单集中注销临近盘面基差难以进一步收缩，原油回落前盘面维持震荡偏强。 集运指数（欧线）：即期运价下行趋势延续，盘面偏空对待。不过考虑到自W5开始运力供应将显著减少，叠加航司普遍打开长协订舱限制，尝试承接更多长协货以对抗货量超预期走弱的压力，节前运价跌速或有所放缓，02合约将逐步进入基差收敛的震荡阶段。04合约则将持续受到现货偏弱、新船持续交付供应增加的悲观情绪影响走弱。地缘方面，以色列和哈马斯均证实停火谈判已非常接近达成，协议达成的预期提升将持续施压远月合约。 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油期现货市场近月升水同步走强；受油轮运费上涨及人民币贬值影响，内盘期货溢价走强，本周一中油大连保税新增100万桶原油期货仓单 上周各区原油现货升贴水延续上行 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场汽油裂解走弱，柴油及航煤裂解走强。 上周国内能化品种裂解总体随油价的上涨而走弱，汽油、柴油主产品裂解强势扩张。 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+8% 美国成品油表需4周均值同比+0.1%：汽油+1.2%；柴油+9%；航煤+8.8% 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 上周中国地面拥堵指数同比+1.3%，整车货运流量指数同比+11.3% 最新国内执飞航班同比+4.3%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的87.8% 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 12月中国原油进口同比-1.1%、环比-1.4%，2024年进口同比-1.9%。1-11月印度原油进口同比+2.6%。 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：主要产油国发运船期 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 数据来源：wind，国投期货 数据来源：wind，国投期货 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 低硫：内外船加油价差走低，期货内外盘价差走低；高硫：内外船加油价差震荡，期货内外盘价差走低；舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）回落。 燃料油关键价量数据：内外盘价差 低硫燃料油期货内外盘价差走低，仓单清零； 燃料油期货内外盘价差走低，仓单由22000吨减至18000吨。 数据来源：路透，iFinD,国投期货 数据来源：路透，iFinD,国投期货 燃料油关键价量数据：东西套利船货 西区发往新加坡船货回落； 东西价差回落，潜在套利空间走低。 数据来源：路透，国投期货 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 上周科威特（低硫为主）发运量小幅回落，但仍处相对高位； 上周俄罗斯（高硫为主）发运量回升，同比基本持平。 数据来源：路透，国投期货 沥青关键价量数据：高频供需 1-1300数据来源：钢联，同花顺，国投期货 沥青关键价量数据：库存 2数据来源：钢联，国投期货 天然气关键价量数据：欧洲消费与LNG进口 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：wind，国投期货 LPG关键价量数据：下游化工需求 数据来源：卓创资讯，国投期货 数据来源：卓创资讯，国投期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 数据来源：mysteel，国投期货 动力煤关键价量数据：上游供应 动力煤关键价量数据：中游调运 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 现货运价快速调降，盘面呈现连续下行。 即期报价加速回落，为应对货量走弱和春节囤货压力，航司已普遍放开了长协的订舱限制，尝试承接更多长协货以对抗货量超预期走弱的压力。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：上海航交所，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 春节前货量不及往年同期水平，且目前已呈现出下滑态势，因而即期市场整体承压。 根据过往经验，货量通常在春节后第四周恢复至常规水平（相当于今年第9周）。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：克拉克森，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 周度运力在W4达峰（30.8万TEU）,春节前后的W5-7平均周度运力回落至20.0万TEU，节后W8的供应增加至30.4万TEU，节后供应恢复预计将快于需求恢复，节奏差异或将给节后带来较大的揽货压力。 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 美东码头劳资双方共同宣布新的六年主合同达成初步协议，码头罢工得以避免。 周一以色列和哈马斯方面均证实在停火谈判的核心问题上取得了进展，已非常接近达成，协议达成的预期提升将持续施压远月合约。 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 THANKS