能源&航运策略周观察2025年度·第23期

王盈敏Z0016785（沥青LPG）李海群Z0021515（航运燃料油） 能源&航运价格走势 上周原油系品种受中美贸易战风险影响总体回落，布伦特跌3.5%；天然气市场涨跌互现，欧气涨1.3%、美气跌6.6%；动力煤市场外弱内强，澳煤FOB价格跌0.4%，最新秦港Q5500较节前上涨0.9%。 新一期SCFI欧洲航线报$1068/TEU，环比上涨10%，上涨主要受航司此前宣涨10月下旬运价带动，但宣涨后实际揽货存压力，后续运价仍有调降可能。美线亦在挺价的推动下小幅上行，美西和美东分别环比上升0.5%和2.8%。 核心观点&策略推介 原油：下半年以来全球石油累库4.3%，其中原油累库3.9%（在途及浮仓为主）、成品油累库5.1%，累库速度较上半年有所加快。四季度OPEC+进一步增产及石油需求季节性转弱带来的空头压力仍未结束，美国政府停摆、中美贸易战卷土重来又引发新的避险情绪，俄罗斯能源设施遇袭及俄罗斯、伊朗被制裁风险会带来供应的阶段性收紧，但加沙停火协议亦为全球地缘和解作出新的尝试，预估四季度布伦特原油均价将自三季度的67美元/桶回落至62美元/桶，中期仍以逢高做空思路为主；短期月末APAC会议同期的中美会谈或将对风险情绪产生明显搅动，此前推荐的原油空单与虚值看涨期权相结合的策略可暂时止盈离场。 燃料油：现实端高硫强、低硫弱的格局仍在延续，预期方面关注加沙一阶段停火协议达成对全球地缘局势的缓和影响，地缘扰动的弱化将对高硫燃料油的偏高估值构成冲击，而需求端中东发电、深加工需求旺季已过，关注地缘确定性缓和后高硫裂解做空、高低硫价差做扩大的策略；低硫燃料油弱势难改，9月国内低硫产量环比下降4.7%、年度累计同比下降13.2%，而年内低硫出口配额同比增加90万吨，国内四季度不会再现“配额焦虑”，海外丹格特炼厂RFCC故障下低硫出口亦充裕，在船燃需求持续被高硫燃料油和绿色能源替代的趋势下低硫燃料油仍属偏空配置。 沥青：全国10月排产计划同比增加35万吨、环比微降0.4万吨，供应压力较此前市场预期减弱。54家沥青样本企业出货量同比增长明显，9月下旬再度回归同比增长8%的水平。最新数据显示厂库库存环比累积、社会库库存环比下降，整体库存水平环比微升。截至目前，山东基差相较9月底小幅走弱、华南基差小幅走强，现货价格与主力期货价格跌幅接近故基差变化幅度较有限。短期，沥青供需仍维持紧平衡格局，原油领跌油品期货，BU跟随原油下行但跌幅有限故裂解价差较假期前明显反弹。3 核心观点&策略推介 动力煤：国庆节后动力煤市场价格再次走强。坑口到港发运持续亏损及大秦线检修的展开抑制环渤海港口的铁路调入量，北方港口库存经历了十一假期期间的快速累增后再次转降。需求端非电需求仍处旺季对坑口价格构成支撑，沿海持续的高温天气导致沿海八省煤耗超季节性偏强，沿海电厂库存已近三年同期最低水平。中下游提前去库对港口煤价构成支撑，迎峰度夏前动力煤市场回调幅度愈发有限、易涨难跌。 集运指数（欧线）：近远月核心驱动分化。加沙一阶段停火协议签订，远月将持续受复航预期压制。12合约方面，复航短期难实现，核心分歧在于年末航司为签长协而挺价的实际高度，11月挺价兑现度将成为主要驱动。02合约则面临两重不确定性：春节偏晚能否支撑2月运价、以及复航预期的持续压制。航司在2月大概率会因春节货量不足而实施空班（传统措施），该举措不因复航与否改变，故推测2月运价仍保留部分旺季特征；但02合约的远月属性使之难以摆脱复航预期的压力，或需待合约临近、深度回调或情绪转变后才有望扭转走势。 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油月差伴随单边价格走弱；内盘期货溢价较节前小幅回落。 原油现货升贴水延续8月以来的走弱态势 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 受成本端原油大幅下跌的影响，上涨海外汽柴油裂解出现被动修复 上周国内能化品种的裂解价差总体伴随原油的下跌走强 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+4.1% 美国成品油表需4周均值同比+1.7%：汽油-2.6%；柴油&取暖油-1.1%；航煤-6.9% 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 上周中国地面拥堵指数同比+2.8，年初以来高速公路货车通行量同比+2.5% 最新国内执飞航班同比+4.4%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的91.4% 原油&油品链条关键价量数据：炼化利润&炼厂开工 数据来源：隆众，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 8月中国规上原油加工量同比+7.6%，1-8月加工量同比+3.2%；9月原油进口同比+3.9%，1-9月原油进口量同比+2.7%。8月印度原油进口同比-2.9%，1-8月印度原油进口量同比+1.3%；9月炼油产品需求同比增7.4%，年初以来同比持平。 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 数据来源：wind，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 数据来源：wind，国投期货 沥青关键价量数据：高频供需 6-1300数据来源：钢联，同花顺，国投期货 沥青关键价量数据：库存 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：wind，国投期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 数据来源：mysteel，国投期货 动力煤关键价量数据：上游供应 数据来源：内蒙煤炭交易中心，国投期货 动力煤关键价量数据：中游调运 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：cctd，国投期货 动力煤关键价量数据：下游日耗&库存 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 加沙一阶段停火协议签订，红海复航预期升温影响，节后盘面整体下行。 10月下旬宣涨兑现程度预计较为有限。本周更多航司宣涨11月运价，目标$2500/FEU最有。此轮挺价能否实现，关键取决于航司是否会配合空班等运力调控。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：上海航交所，国投期货 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 THANKS