能源&航运策略周观察2025年度·第1期

高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） contents 策略推介2 天然气6 原油&油品3 燃料油4 LPG7 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种延续上行，布伦特涨3.6%，高硫燃料油涨幅受限；天然气市场涨跌互现，欧气涨2.8%、美气冲高回落跌4.6%；动力煤市场震荡偏弱运行，国外澳煤FOB跌2.6%，秦港Q5500微涨0.5%。 新一期SCFI欧洲航线报$2851/TEU，环比下跌3.7%，体现欧线运价下行走势。美线运价则继续受年末出货旺季、美东码头罢工预期下货主抢运的共同影响快速上行，美西和美东环比分别上涨$416/FEU和$344/FEU。 核心观点&策略推介 原油：上周原油市场强势延续，一方面受北美寒潮天气及新年度俄罗斯过境乌克兰送往欧洲的管道气协议终止影响天然气表现偏强，原油市场情绪相应受到取暖需求溢出风险的提振；另一方面12月以来俄罗斯国内炼厂结束秋检后开工需求回升，海运原油出口明显回落，美国亦在加紧对伊朗“影子船队”的制裁，近期国内山东港口集团亦要求严控制裁船舶靠泊，销往亚洲的俄油及伊朗油升贴水走强，沙特已将2月销往亚洲的官价升贴水上调40-60美分/桶不等。上周我们提出的买入宽跨式期权组合做多波动率策略可继续持有，后市上行空间受限的展望下择机将买入看涨期权端调整为牛市价差，并关注反弹后的单边做空布局机会。 燃料油：上周裂解价差延续震荡。俄罗斯燃料油发船量小幅回落，开年以来同比基本持平，OPEC+持续低产背景下高硫资源供应仍偏紧。低硫方面，国内回归高产量，科威特发运维稳于高位，一季度低硫供应预计相对充裕，但柴油裂解价差回暖可能间接减少低硫燃料油的转产分流，缓解了供应的相对过剩。总体来看燃油系矛盾有限，以跟随原油波动为主。 沥青：近一周裂解价差压力显现，政策真空期内国内工业品运行普遍偏弱，叠加沥青处季节性累库期，现货压力仍存。后市来看，前期沥青毛利的修复预计已结束，建议关注原油拐点进行空配。 动力煤：元旦前后动力煤市场触底反弹后再陷弱稳行情，港口市场供需两弱。一方面临近春节煤矿将陆续放假停产，加之贸易商对后市预期悲观，环渤海港口的铁路调入量仍处低位运行；另一方面，当前电厂煤耗已临近季节性高位，但终端25省库存仍明显高于往年同期，下游采购需求不足。我们预计春节前后动力煤市场仍以震荡行情为主，但春节后国内煤矿复产后存在电力与非电需求的真空期，价格下行压力仍存。4 核心观点&策略推介 天然气：北美市场剧烈波动，冲高后有所回落。预报显示1月中旬仍将迎来大幅降温，但偏冷程度有所削弱，市场担忧程度有所削弱。上周EIA库存仍处同期高位水平，进一步缓解了市场对寒潮的担忧。目前预期1月内整体温度偏低，当前供需双强基调下寒潮若能对生产造成影响，市场仍有迅速偏紧的可能。降温被证实为不达预期前，价格整体震荡偏强。欧洲在1月1日停止乌克兰过境俄气，但1月初欧洲LNG到岸量继续上升，且风电的恢复压缩了气电需求，因此欧洲对俄气的停供反应较为平淡。目前北美出口存受寒潮影响可能，且欧洲仍需在1月末才开始气温明显回升，关注这些利多驱动释放后，市场逐步筑顶回落的可能。 LPG：1月CP预期内下调，但寒潮刺激美国价格低位反弹，且丙烷对原油和石脑油比价目前仍然偏低，对国际市场情绪形成底部支撑。国内后续PDH仍有复产安排，需求走强支撑国产气维持坚挺。盘面当前基差回到中位水平，旺季预期充分计价后维持震荡。 集运指数（欧线）：需求端春节前货量已逐步回落，供应端在低停航、部分航司额外部署加班船的共同作用下运力充沛，叠加应对春节淡季需提前囤货，航司揽货面临较大压力，价格战逐步开启，即期运价加速下行，盘面仍以偏空思路对待。随着2月的临近，主力合约EC2502逐步转入交割逻辑，目前合约估值已对春节前后的快速跌价有较充分的演绎，且考虑到春节后欧线季约谈判开启，届时航司继续价格战意愿或降低，降速或难进一步加快，因而EC2502合约下方空间有限，04合约作为传统淡季合约，或将接棒主力合约演绎现货下行压力下的偏弱格局。 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油期货月差持续走强；上周中石化海南注销100万桶穆尔班原油期货仓单，内盘期货溢价走强 上周各区原油现货升贴水有所上行 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场汽柴油裂解总体上行，高低硫燃料油裂解回落。 上周国内能化品种裂解总体随油价的上涨而走弱，汽油、低硫燃料油和PTA相对偏强。 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+8.2% 美国成品油表需4周均值同比-1.2%：汽油+0.6%；柴油+8.4%；航煤+6.1% 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 上周中国地面拥堵指数同比-3.9%，整车货运流量指数同比+11.9% 最新国内执飞航班同比+3.7%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的82.2% 数据来源：航班管家，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 11月中国原油进口环比回升，12月以来中国流向原油发运仍处偏弱水平，但因俄油、伊朗油亚洲到岸升贴水走强，沙特将2月销往亚洲的官价升贴水上调40-60美分/桶 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：主要产油国发运船期 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 数据来源：wind，国投期货 数据来源：wind，国投期货 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 低硫：内外船加油价差回落，期货内外盘价差走高；高硫：内外船加油价差走高，期货内外盘价差走高；舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）回落。 燃料油关键价量数据：内外盘价差 低硫燃料油期货内外盘价差震荡，仓单由5170吨增至10080吨。 燃料油期货内外盘价差走高，仓单增至22000吨。 数据来源：路透，iFinD,国投期货 数据来源：路透，iFinD,国投期货 燃料油关键价量数据：东西套利船货 西区发往新加坡船货增加； 东西价差小幅回升，潜在套利空间走高。 数据来源：路透，国投期货 数据来源：路透，国投期货 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 上周科威特（低硫为主）发运量环比增加，处相对高位； 上周俄罗斯（高硫为主）发运量回落，同比基本持平。 数据来源：路透，国投期货 沥青关键价量数据：高频供需 1-1300数据来源：钢联，同花顺，国投期货 沥青关键价量数据：库存 2数据来源：钢联，国投期货 天然气关键价量数据：欧洲消费与LNG进口 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：wind，国投期货 LPG关键价量数据：下游化工需求 数据来源：卓创资讯，国投期货 数据来源：卓创资讯，国投期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 数据来源：mysteel，国投期货 动力煤关键价量数据：上游供应 动力煤关键价量数据：中游调运 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 现货加速下行施压盘面，近月合约维持下行走势，远月合约受巴以和谈再度开启的扰动而下挫。 航司降价囤货，价格战开启，即期运价或会延续陡峭的下行斜率。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：上海航交所，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 春节前货量或已达峰，后续订舱量将逐步走弱。 欧元区12月制造业PMI终值45.1，主要经济体德、法、意均陷入制造业衰退，制造业萎靡拖累整体经济环境，或会给明年的集运贸易需求增长带来一定压力。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：克拉克森，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 运力供应充沛，马士基、EMC等航司更是在年前额外部署加班船，1月中下旬的W3、W4周度供应达30万TEU，叠加航司需为春节货量淡季囤货，揽货面临较大压力。 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 美东码头劳资双方于本周二重启谈判，目前距离合约到期日仅一周，罢工可能性上升。 巴以方面，以军再度空袭加沙多地，并否认哈马斯已接受以方谈判条件的说法。黎以方面，双方互相喊话要求对方从黎南部撤出，以方进一步表示在黎以停火协议到期后，以军可能会延长在黎巴嫩南部地区的驻扎时间。 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 THANKS