能源&航运策略周观察2025年度·第6期

高明宇Z0012038（原油&油品燃料油动力煤）李祖智Z0016599（天然气LPG）王盈敏Z0016785（燃料油沥青）李海群Z0021515（航运） contents 天然气6 原油&油品3 燃料油4 LPG7 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种跌势延续，布伦特周度跌3.7%，下游美汽油跌6%相对偏弱；天然气市场延续分化，欧气跌5.8%、美气涨14.7%；动力煤外强内弱延续，国外澳煤FOB涨1.2%，秦港Q5500跌0.1%阶段性触底反弹。 主干航线即期运价仍在不断下调，新一期SCFI欧洲航线报$1582/TEU，较上周下行6.6%，美西、美东挺价落空，运价延续下跌趋势，分别回落7.7%和5.1%至$2291/FEU和$3329/FEU。 核心观点&策略推介 原油：我们自2月中旬以来维持偏空配置思路，上周原油市场在OPEC+仍宣布按计划增产、美国开启新一轮贸易战、全球库存重回累库周期的利空集中释放窗口下行破位。一季度以来全球原油库存累增4.7%，以在途和浮仓库存的累积为主，岸罐库存也录得1.1%的增幅。OPEC+增产预期下原油后市宽松预期有所放大，中期偏空趋势并未结束；然短期油价跌破关键关口后美国制裁伊朗、俄罗斯风险有望再度强化，OPEC+增产逆转策略亦有所保留，布伦特现货近远端价差CFD、迪拜月差的走强表明短期下跌动能趋弱。策略方面前期高位空单逢低减持，同时持有虚值看涨期权应对制裁、主动减产扰动带来的油价低位反弹风险。 燃料油：低硫燃料油供需宽松延续，年初以来富查伊拉低硫船燃加注量同比下降8.2%，新加坡低硫船加油价差上周维持3-4美元/吨的俄乌冲突以来最低水平，裂解价差预计延续震荡偏弱，内外盘价差受国内“金三银四”行情柴油出口利润下降影响或阶段性走高；高硫燃料油裂解在制裁风险支撑下短期延续高位震荡，边际关注供应扰动缓解后的逢高做空机会。 沥青：原油面临密集的多空消息交织影响，布伦特原油到达70美元/桶关键位置后波动或加大，与原油相关度较高的沥青预计跟随震荡，单边策略暂不推荐。价差策略方面，沥青转产灵活度高且为供应集中度较高的行业叠加库存绝对低位，平衡表预估行业有望在5月底结束累库，6月提前开启去库，沥青或出现供需共振的偏强机会。且原油长期面临供应过剩与需求承压导致累库压力难解的背景亦给予BU裂解价差向上安全垫，推荐择机逢回调布局多BU空SC裂解策略。 动力煤：上周环渤海港口Q5500临近年度长协686元/吨后阶段性触底反弹。1-2月中国煤炭进口同比增2.1%，印尼煤进口出现倒挂后中国流向的进口煤发货量有所回落，但内贸煤生产保持平稳，到港利润仍存、港口铁路调入量维持高位。下游“金三银四”钢铁、建材开工需求对动力煤的拉动有所体现，但电厂进入需求淡季，港口环节需求总体缺乏力度与持续性。环渤海港口库存仍处近5年来最高，我们认为本轮煤价反弹的空间有限，关注动力煤价格的二次探底风险。4 核心观点&策略推介 天然气：欧美市场走势继续分化。北美上周波动较为剧烈，特朗普上周二宣布加拿大关税后导致美气再度上行破位，并随着周四宣布暂缓关税和去库速度回到历史偏低水平而有所回落。目前来看持续高价后活跃钻机仍未明显上升，美气长期供应增长预期有所放缓。目前中性偏低库存下市场对关税冲击担忧仍然偏高，且供应端增产空间有限累库季难以施压，市场牛市格局强化。关注后续持续高价对需求端的压力，近期维持偏强格局。欧洲方面上周持续走弱，近期气温回升推动去库速度下降至历史低位，且美国出口维持高位，市场情绪整体偏弱。目前JKM-TTF价差转正，对欧洲市场有一定支撑，而欧盟称仍在致力于淘汰俄天然气，近期下行驱动有所受阻，震荡偏弱运行为主。 LPG：国际市场出口宽裕，CP下调和原油走弱之下价格相对偏弱。但目前丙烷对原油比价已开始走高，关注二季度检修季后化工需求回落情况。国内进口到岸平稳，炼厂开工率下滑后外放压力低，内外价差开始走阔，国内下调或待化工需求有实质性回落。近期国内现货相对坚挺和新仓单注册对近月盘面仍有支撑，但海外供应压力和淡季压力施压之下，远月合约偏弱运行。 集运指数（欧线）：当前市场呈现弱现实与旺季预期的多空博弈格局，月底前运价企稳动能不足的利空与航司计划4月初提涨的利多预期已同步计价。后市博弈焦点将转向4月初航司挺价计划的兑现力度，随着节后需求回暖节奏加快，若航司主动空班收缩运力以配合提涨，或将强化挺价兑现预期，带动盘面再度上行。 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油单边价格走弱的过程中，布伦特现货近远端价差CFD及迪拜月差走强；原油期货仓单低位回升，内盘期货溢价回落 上周原油现货升贴水涨跌互现，中东油种升水进一步回落，加拿大重油贴水修复 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场汽油裂解走弱、中质馏分裂解震荡，低硫燃料油裂解同步走弱。 上周国内能化品种裂解总体稳中偏强，汽油、低硫燃料油裂解延续偏弱。 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+5.5% 美国成品油表需4周均值同比+3.4%：汽油+0.9%；柴油+7.1%；航煤+1.3% 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 上周中国地面拥堵指数同比+1.8% 最新国内执飞航班同比-2.7%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的81.1% 数据来源：隆众，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 1-2月中国原油进口同比-5%，上周中国流向原油发货量大幅回升但仍弱于去年同期水平，沙特已将4月销往亚洲的官价升贴水下调30-40美分/桶。 1-2月印度炼油产品需求同比-1.2%,1月原油进口量同比-3.1%。 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 数据来源：wind，国投期货 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 高硫：期货内外盘价差大幅走强，内外船加油价差走弱；低硫：期货内外盘价差小幅走强，内外船加油价差走强；上周舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）周均值为4.4美元/吨，环比上升3美元/吨。 燃料油关键价量数据：内外盘价差 过去一周低硫燃料油期货内外盘价差小幅走强，周内仓单数量由25630降至22830吨； 过去一周燃料油期货内外盘价差大幅走强，周内仓单由27200吨降至19590吨。 数据来源：路透，iFinD,国投期货 燃料油关键价量数据：东西套利船货 上周西区发往新加坡船货处停滞状态；东西价差周度环比下滑。 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 上周科威特（低硫为主）发运量环比回升，同比增加5.1万桶/日；上周俄罗斯（高硫为主）发运量环比回落，同比下降19.9万桶/日。 1-1300数据来源：钢联，同花顺，国投期货 沥青关键价量数据：库存 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：wind，国投期货 LPG关键价量数据：下游化工需求 数据来源：卓创资讯，国投期货 数据来源：卓创资讯，国投期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 数据来源：mysteel，国投期货 数据来源：内蒙煤炭交易中心，国投期货 动力煤关键价量数据：中游调运 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：汾渭，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 多空博弈下，盘面维持宽幅震荡走势。 3月即期价格仍在不断下调，但航司对4月初的宣涨也逐步开启，考虑到航司为保证挺价成功，往往会在挺价前建立甩柜库存，因而月底存在航司采取进一步降低即期价格积极揽货囤货的可能。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：上海航交所，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 货量恢复节奏明显加快，关注货量增速是否能支撑装载率出现明显改善。 中期而言，考虑到外贸企业有冲击全年业绩目标压力，普遍存在将出口节奏前置的经营策略，叠加前期积压订单的周期性交付，上半年需求仍具韧性。后续随着全球关税战冲击的逐步显现，下半年需求端可能面临挑战。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：克拉克森，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 3月下旬运力逐步提升，4月首周部分航线因周转问题出现被动空班，W14运力缩减至26.2万TEU。 随着OA联盟的AEU7航线自4月起恢复运营，自W15开始周均运力将维持在30万TEU上方，若航司不启动主动空班措施，可能对后续挺价形成压力。 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 加沙停火协议第一阶段已于3月1日结束，目前各方正推动二阶段谈判开启，但整体和谈进展缓慢，预计绕行在短期内无法结束。 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 THANKS