能源&航运策略周观察2024年度·第6期

0高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 核心观点1 策略推介2 原油&油品3 天然气6 LPG7 燃料油4 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种总体走强，涨幅均在4%左右，汽油周度涨幅1.9%相对偏弱；天然气市场维持低位震荡，国内动力煤价格延续下行走势，周度跌幅2%。 上海-欧基港运价周环比仅小幅上升0.2%至$1997/TEU，4月欧线运价上调告一段落。北美航线运价也逐步止跌，美东、美西航线继续下行但跌幅有所收窄，截至上周五分别报$4359/TEU和$3308/TEU。 核心观点&策略推介 原油：此前我们谈到原油市场处于震荡偏强的冲顶行情中，上周油价在中美印制造业PMI走强、地缘风险进一步发酵、墨西哥突发取消46%原油出口的多重因素促发下再创新高。从边际变化来看，目前高油价对基差、裂解的需求端负反馈已有所显现，年初以来中东原油出口有增无减，俄罗斯已因炼厂遇袭减少了成品油出口，但低位原油出口暂无进一步下降驱动。油价上行风险仍在地缘侧，本周在开罗举行的加沙停火谈判似有进展但仍无最终定论，与此相关的以色列、伊朗矛盾升级仍是最大隐患。基准情形下高油价对需求、通胀管理的负反馈将成为后一阶段交易的主题，考虑布伦特90-95美元/桶区间的偏空布局思路，同时买入虚值看涨期权进行保护。 燃料油：上周高、低硫燃料油裂解价差均有回落。路透船期数据显示俄罗斯海运燃料油装船量连续两周下滑，累计下滑幅度约40万桶/日，叠加OPEC+减产持续，重油供应仍相对偏紧。科威特4月第一周燃料油发运量创30.8万桶/日单周新高，低硫燃料油供应压力延续，国内现货趋于疲软，LU5月合约裂解价差加速下探，本周止盈出场，等待9月合约空配机会。 沥青：原油上行导致盘面裂解价差被动走低。沥青表需持续偏弱，利润承压背景下上周沥青产量及开工率逆季节性走低，社会库存累积速度有所放缓。后市来看，弱需求难有改观，低利润对供应的负反馈进一步显现后裂解价差或迎来支撑，等待原油止涨后介入沥青裂解价差多配策略。 3动力煤：本轮煤价下跌已持续1个月有余，我们已经看到供给收缩的初步变化。一方面，坑口到港发运亏损已扩大至去年12月以来的最高水平，3月下旬以来环渤海港口的铁路调入量持续回落，以山西为主三西地区煤矿产量的同比降幅也有扩大；另一方面，澳大利亚、俄罗斯高卡煤进口持续倒挂状态，近两周进口煤发运量有所回落。目前行情的主要拖累在于非电需求弱现实、电煤需求旺季未到的需求空档期，但供应已现主动调整下我们认为4月处于本轮煤价下行的尾声阶段。 核心观点&策略推介 天然气：国际市场总体小幅回升。欧洲市场近期管道气和LNG到岸总体维持平稳，且需求继续弱于同期，使得提前进入累库季后累库速度仍高于同期水平，淡季格局更加明显。供给端总体平稳使得市场对风险的担忧随时间而放缓，价格震荡重心有望下移。上周美国活跃钻机数继续下滑，且干气产量维持低位水平，使得库存方面未持续累库。上周库存较去年同期增长23.4%，偏高库存使得市场仍整体承压，但供给收缩的趋势使得宽松基本面有望边际改善，价格有所震荡转强，关注后续天气转暖后电力需求的提升驱动。 LPG：美国丙烷累库放缓和原油强势带动国际市场小幅反弹，但远东采购需求偏弱使得上行驱动有限。进入检修季后上周国内化工需求回落至阶段性低点，由于丙烷-石脑油价差偏低和下游路线毛利总体平稳，化工需求有望较快低位反弹。近期地缘冲突有缓和迹象，盘面在当前价位面临回落压力，整体震荡偏弱。 集运指数（欧线）：航司不断小幅下调运价，叠加月底面临劳动节假期提前揽货压力，4月运价已基本见顶，后续韧性则将取决于货量走势，04合约将跟随现货指数变动。二季度的运价矛盾则在于需求旺季与新船持续交付下供应端的变化，考虑到市场对于二季度需求旺季仍存分歧，短期内06合约或以震荡走势为主。后续随着需求季节性旺季来临，贴水现货的06合约有进一步上升的空间。 策略推介 1）逢高做空5月合约低硫燃料油/原油裂解价差止盈出场2）关注布伦特月间价差的逢高做空机会，辅助虚值看涨期权进行保护 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油跨月结构跟随单边价格走强；3月下旬以来原油期货仓单累计新增287.7万桶，内盘溢价明显回落，目前已降至偏低估水平 上周除北海Forties、中东阿曼基差走强外，原油现货升贴水总体走弱 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场除柴油裂解低位小幅反弹外，下游产品裂解价差总体回落。 上周除LPG、汽油外，国内能化品种对布伦特裂解延续回落。 原油&油品链条关键价量数据：全球地面拥堵指数 北美出行拥堵指数同比-7.3%，欧洲-6.4%，亚太-25.5%，中国-2.2% 原油&油品链条关键价量数据：油品消费高频指标 美国成品油表需4周均值同比+1.4%：汽油-0.5%柴油-6.3%航煤+1.2% 中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的69.6% 数据来源：wind，国投安信期货 原油&油品链条关键价量数据：炼化利润&炼厂开工 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 中国、印度流向原油发货量同比偏弱 原油&油品链条关键价量数据：主要产油国发运船期 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 原油&油品链条关键价量数据：基金持仓 数据来源：wind，国投安信期货 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 低硫：内外船加油价差小幅下行，期货内外盘价差回升；高硫：内外盘船加油价差小幅走低，期货内外盘价差回升；舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）下跌，接近零值。 燃料油关键价量数据：内外盘价差 低硫燃料油内外盘价差回升，仓单数量减少至5840吨； 燃料油内外盘价差回升，仓单数量减少至3.33万吨。 燃料油关键价量数据：东西套利船货 西区发往新加坡装船量延续回落； 东西价差小幅回升，潜在套利空间小幅回升。 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 科威特（低硫为主）4月第一周装船量创新高； 俄罗斯（高硫为主）发运量连续两周下滑，关注炼厂降负后续影响。 数据来源：路透，国投安信期货 沥青关键价量数据：高频供需 -1200数据来源：钢联，同花顺，国投安信期货 沥青关键价量数据：库存 天然气关键价量数据：核心价差 天然气关键价量数据：短期气温预测 天然气关键价量数据：欧洲消费与LNG进口 天然气关键价量数据：美国产量与全球LNG出口 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：彭博，国投安信期货 LPG关键价量数据：下游化工需求 数据来源：卓创资讯，国投安信期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 动力煤关键价量数据：上游供应 动力煤关键价量数据：中游调运 动力煤关键价量数据：下游制造业&建筑业景气度 动力煤关键价量数据：下游日耗&库存 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 航司不断小幅下调运价，或意味着4月货量难以支持运价的持续上行，部分航司喊涨下旬运价但涨幅落地空间有限，4月航司运价上调告一段落。 各合约走势分化，04合约跟随现货指数变动并以震荡走势为主，06在上周大幅上行后，本周进入调整阶段，远月合约继续跟随主力合约变动。 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货 数据来源：上海航交所，国投安信期货 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 欧线装载率持续在较好水平，大部分船舶满载出港。 全球集装箱船港口挂靠量与去年同期水平相近。 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货 数据来源：克拉克森，国投安信期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 4月海洋联盟（OA）部分因班次紊乱引发的待定航次最终被取消，使得15-17周中国始发的欧线停航量上升至4班。 目前来看五一假期期间停航班次较少，若后续无进一步运力控制措施，则将促使航司在4月下旬加大揽货力度。 集运（欧线）关键价量数据：运力周转 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 目前巴以冲突仍处于胶着状态，上周末以色列从加沙地带南部撤出几乎所有地面部队，同一日，胡赛再度向亚丁湾一艘船舶发射导弹，红海复航短期内或难以实现。 当前巴拿马运河Gatun湖水位是80.4ft,依旧低于近5年来最低水位统计（82.5ft）。 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 谢谢！