能源&航运策略周观察2024年度·第24期

高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智Z0016599（天然气LPG）王盈敏Z0016785（油品沥青） 李海群F03107558（航运） 核心观点1 策略推介2 原油&油品3 天然气6 LPG7 燃料油4 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周油气市场小幅反弹，布伦特周度涨1.8%，美气涨4.2%，欧气涨2.8%；国内外煤炭价格亦有所上行，澳煤FOB涨1.6%，秦港Q5500涨1.8%。 当前现货市场仍处快速下跌阶段，上周五SCFI欧洲航线报$2592/TEU，环比下跌8.8%。美线运价维持下行走势，其中美西需求受部分为避免美东罢工而分流的货物支撑，跌速小幅放缓。 核心观点&策略推介 原油：9月10日报告中我们谈到国际原油期货&期权净多持仓已创历史新低，有望在美国飓风Francine、OPEC+自愿减产延后退出的带动下出现弱反弹行情，并建议月间反套等偏空头寸减持离场，目前已基本得到兑现。近期强现实因素主导油价仍有部分反弹空间，四季度淡季累库预期难有较好兑现。一方面利比亚东西部政府争端仍未解决原油出口保持在50万桶/天左右的低位水平，受此前飓风及本周热带风暴Helene的影响，目前美湾原油仍有占比16%的28.4万桶/天产能处于停产状态（尽管考虑到风暴路径的东移后续对供应端影响趋弱）；另一方面中国出台重磅政策刺激股市、楼市及消费，关于中国需求的悲观情绪有所扭转，上周五裕龙石化1000万吨CDU装置投产亦对原油备货需求构成提振。本轮布伦特反弹空间暂看75-78美元/桶区间，明年二季度后的供需宽松展望仍对中期走势构成压制。 燃料油：上周低硫燃料油第三批配额下发，按此推算9至12月月均产量同比仍有望下滑，低硫燃料油供应受阻的利好逻辑继续兑现，此外海外市场尼日利亚近一个月燃料油均无发运，供应整体仍相对偏紧。多低硫空高硫策略继续持有，但近月合约内外盘价差较大，后期需注意仓单扰动下的高波动风险。 沥青：需求旺季及低产量背景下现货支撑较强，去库较为顺畅。但四季度重新面临需求季节性淡季，供需双弱仍是沥青市场的主基调，目前炼厂冬储远期货的下游接货意愿较差，远月合约裂解价差预计持续承压。 动力煤：此前我们反复谈到水电出力同比回落对淡季火电耗煤的提振、非电需求季节性开工率回升的拉动两大秋季需求端看点及秋季反弹展开的可能性，目前已基本得到验证；中下游低库存、港口低调入的矛盾仍未解决，节后市场情绪有望延续偏强，需警惕价格上涨过快对本轮反弹的提前透支，环渤海港口Q5500或难有效突破950元/吨，补库行情结束后后市仍有下行空间。4 核心观点&策略推介 天然气：美气近期开始反弹，一方面是此前飓风过境，影响美国油气生产，短期内干气产量仍将维持100bcf/d的偏低水平；另一方面是近期气温预报温度走高，电力需求带来一定支撑，因此市场情绪向好。后续Cove Point出口站进入年度检修，且上周美气累库速度恢复，进一步上行仍待旺季利多继续释放，维持谨慎偏多的思路。欧气在持续走弱后迎来小幅反弹，挪威称Nychamna液化站的检修将延长，同时阿塞拜疆总统称暂未达成通过乌克兰向欧出口天然气的协议，使得此前挪威气恢复和明年增加阿塞拜疆气进口的利空有所削弱。近期欧洲累库速度持续放缓，而温度回落后消费存反弹可能，当前价位下或存支撑，短期维持震荡。关注后续欧洲气温下降幅度和JKM-TTF价差收缩带来的欧洲LNG增供趋势。 LPG：海外市场因需求随旺季提升而略有偏紧，前期原油走弱之后价格整体仍然坚挺。国内PDH月末无新增停工计划，开工率短期维持高位，亏损压力对化工需求的压力仍未兑现。而终端在节前备货使得炼厂气出货良好，现货平稳为主。盘面在预先计价原油压力和化工需求回落可能后，缺乏进一步下行的驱动，利空因素释放后，近月合约存震荡转强的可能。 集运指数（欧线）：黄金周期间运力收缩，运价跌势或能放缓，但节后运力将快速恢复，而需求的季节性减弱仍将持续，且目前的运价对于船公司来说，仍然带来了超出常规年份的利润，运价可能继续面临较大的下行压力，利空趋势或仍占据主导地位。中东地区地缘冲突有升级迹象，绕行时间可能进一步延长，远月情绪获得提振，但由于绕行造成的运力损失有望在年内得到较好的补充，因此地缘政治消息对远月合约的上驱空间相对有限。 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油月间结构有所反弹；内盘期货溢价再度走弱，上周山港振华交割库注销186万桶穆尔班原油期货仓单 上周北海、中东现货升贴水小幅走强，美国现货基差总体下行 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场汽油、燃料油裂解走强，化工品裂解伴随油价反弹有所回落。 上周除高低硫燃料油外，国内能化品种裂解价差总体回落。 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+3.1% 美国成品油表需4周均值同比-2.7%：汽油+1.1%；柴油-0.9%；航煤-1.5% 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 上周中国地面拥堵指数同比-3.2%，整车货运流量指数同比-10.6% 最新国内执飞航班同比+0.8%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的78.6% 原油&油品链条关键价量数据：炼化利润&炼厂开工 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 中国流向原油发货量同比仍偏弱，10月沙特销往亚洲官价升贴水环比下调0.65-1美元/桶不等 数据来源：路透，国投安信期货 原油&油品链条关键价量数据：主要产油国发运船期 数据来源：路透，国投安信期货 数据来源：路透，国投安信期货 数据来源：彭博，国投安信期货 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 低硫：内外船加油价差走强，期货内外盘价差走高；高硫：内外船加油价差震荡，期货内外盘价差震荡；舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）走高。 数据来源：金联创,国投安信期货 燃料油关键价量数据：内外盘价差 低硫燃料油期货内外盘价差走高，仓单仍为零； 燃料油期货内外盘价差震荡，仓单减少至9130吨。 数据来源：路透，iFinD,国投安信期货 数据来源：路透，iFinD,国投安信期货 燃料油关键价量数据：东西套利船货 上周西区发往新加坡装船量走低； 东西价差回落，潜在套利空间回落。 数据来源：路透，国投安信期货 数据来源：路透，国投安信期货 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 上周科威特（低硫为主）发运量回升，9月均值预计同比变化不大；上周俄罗斯（高硫为主）发运量回落，但预计本周发船量大幅攀升。 数据来源：路透，国投安信期货 沥青关键价量数据：高频供需 -1300数据来源：钢联，同花顺，国投安信期货 沥青关键价量数据：库存 天然气关键价量数据：短期气温预测 天然气关键价量数据：欧洲消费与LNG进口 天然气关键价量数据：美国产量与全球LNG出口 数据来源：彭博，国投期货 数据来源：彭博，国投期货 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 LPG关键价量数据：下游化工需求 数据来源：卓创资讯，国投期货 数据来源：卓创资讯，国投期货 数据来源：mysteel，国投安信期货 动力煤关键价量数据：上游供应 数据来源：内蒙煤炭交易中心，国投安信期货 动力煤关键价量数据：中游调运 数据来源：汾渭，国投安信期货 动力煤关键价量数据：下游制造业&建筑业景气度 动力煤关键价量数据：下游日耗&库存 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 当前现货市场仍处快速下跌阶段，但由于市场已对运价下跌的预期有较充分的演绎，而现货市场未出现新的超预期的跌幅，因而市场的下行驱动减弱，上周市场整体呈现震荡格局。 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货 数据来源：上海航交所，国投安信期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 8月我国对欧盟出口延续自年初以来的回升态势，同环比均有所上升，显示我国产品性价比优势持续支持出口韧性。不过欧盟制造业PMI表现欠佳，后续欧洲需求有降温可能。 欧洲年末消费季货物发运已结束，预计后续需求将逐月回落（参考往年10、11月的货量环比降幅中枢在7%和5%），至12月春节前集中出货带动需求反弹。 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货 数据来源：克拉克森，国投安信期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 面对节前的揽货压力，更多航司公布了额外的黄金周停航，包括41周2M的AE6航线、MSC的Britannia航线等，叠加“EVER AEON”因抛锚而被动停航，40-42周华东始发的平均运力回落至22万TEU，或将缓解黄金周期间运价下行压力，随后自43周起运力将出现快速恢复。 集运（欧线）关键价量数据：运力周转 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 上周末黎以冲突进一步升级，21日以军对黎巴嫩南部发动大规模空袭，22日黎巴嫩真主党以导弹和火箭弹还击。目前中东地区地缘冲突有进一步升级的趋势，绕行延续的时间可能进一步延长。 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 谢谢！