能源&航运策略周观察2024年度·第12期

0高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 核心观点1 策略推介2 原油&油品3 天然气6 LPG7 燃料油4 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种总体回落，布伦特周度跌幅1.9%，LPG微跌0.2%仍表现坚挺；天然气市场涨跌互现，欧气涨7.3%、美气跌8.4%；国内外动力煤价格重拾涨势，秦港Q5500平仓价涨2.1%、澳煤FOB价格涨1.3%。 5月24日SCFI欧洲航线报$3409/TEU，大幅跳涨$359/TEU，落实航司对6月上旬运价宣涨的动作。美东、美西继续强势上行，航线分别环比上涨$456/FEU和$164/FEU。 核心观点&策略推介 原油：上周原油系品种总体回落，从月差结构、现货升贴水及主产品裂解来看，仍处弱现实格局，但预期层面亦在发生好转。一方面，6月2日OPEC+将举行线上议产会议，若现有自愿减产延续至三季度，Q2、Q3供需缺口预期分别为53万桶/天、35万桶/天。5月以来全口径原油库存的去化有所加速，也在一定程度上抑制了岸罐库存的累积。另一方面，欧美炼厂春检陆续结束，开工需求环比出现改善，国内炼化利润依然低迷，但伴随着主营炼厂陆续结束检修亦有好转预期。正如我们此前预判，布伦特临近80美元/桶已处下跌尾声阶段，原油基金净多持仓亦回落至区间低位，短期以震荡行情为主，后续寻找逢低做多机会。 燃料油：汽柴油裂解价差趋弱以及OPEC+减产驱动下原油轻重油价差走缩，高硫燃料油裂解价差对应走强，亦反映了重油供应的相对偏紧。低硫燃料油方面，科威特5月下旬发运量维稳，国内炼厂维持高产，裂解价差延续走弱。后市来看，目前高低硫价差走缩至较低位置，长期驱动因素在估值上的体现已比较充分，建议观望。 沥青：现货价格随原油小幅回落，基差相对维稳，单周库存延续高位，开工率维持季节性同期低位，表需极弱。供需双弱下裂解价差走势主要依靠原油端波动主导，本周预计沥青裂解价差延续震荡，建议观望。 3动力煤：上周动力煤市场再次出现加速上涨，我们对二季度煤价触底反弹的判断仍在延续。上周神华2次上调坑口及港口外购价累计28元/吨，加之内蒙环保检查影响产量释放，坑口市场情绪仍有支撑。从港口市场来看，此前挺价的贸易商心态出现分歧，部分高位出货兑现利润。展望后市，我们认为后续电厂迎峰度夏的补库行情已在前期挺价中大部透支，体现为环渤海港口、江内港口库存的累增，后续Q5500突破900元/吨的持续性有限，短期行情以震荡调整为主。 核心观点&策略推介 天然气：全球市场走势有所分化。北美方面前期利多已较充分定价，尽管高温天气延续，但LNG出口量转为平稳，且近期产量触底反弹，对高库存的担忧压制进一步上行动力，价格冲高回落。此前美气价格已回升至相对中性水平，进一步上行仍待需求改善的落地和高库存的消化，近期转入高位震荡。欧洲市场进一步上行，回升至年初以来的高位水平。一方面是南亚地区因炎热天气增加LNG采购，叠加澳大利亚码头故障，亚洲市场走强对欧洲形成带动；另一方面是挪威Troll气田增加额外检修，同时地缘担忧升温，刺激欧洲市场继续交易长期供给风险。但6月上旬预计挪威检修陆续结束，同时目前温和气温下需求仍维持低位水平，欧洲未扭转亚欧价差以刺激LNG进口的前提下，累库速度尚可，即期基本面维持宽松。欧洲担忧情绪短期难以扭转，市场维持强势，但预期与基本面分化之下回落压力累积，关注持续累库后欧洲情绪转向的可能。 LPG：中国在5月进口维持高位，支撑远东需求维持坚挺。近日沙特减少装船，伊朗因气田检修也有所缩量，中东供应缩减带动此前持续走弱的国际现货反弹，国际丙烷较原油比价走高。但燃气淡季和炼厂外放增多使得国产气仍有下行趋势，PDH开工率回升的过程中，我们已看到毛利出现恶化，长期需求继续改善的能力有待观察。盘面已计价需求好转预期，主力合约转移至9月后仓单到期问题会放大现货端影响，基差收缩趋势下继续上行面临阻力，关注后续化工开工率趋势和月末CP的公布。 集运指数（欧线）：运价高位支撑盘面，市场对于6月上旬的宣涨落地已有较为充分的演绎，若6月下旬开舱价进一步上升，盘面有望获得切实驱动。但现货价格的连续上行也挤压了下游货主的利润空间，预计在终端用户消化高价的过程中会出现买卖双方的博弈，考虑到传统旺季的季节性特征（刚性出货需求占比可观）、其他航线需求火爆的共振，运价向上趋势扭转的概率较低。 策略推介 逢高做空盘面PDH利润（PP-1.2*LPG）止盈离场 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油月间结构进一步走弱；内盘期货溢价维持适中水平 上周北海、西非现货升贴水延续弱势，美国现货基差涨跌互现 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场汽、柴、煤及低硫燃料油等主产品裂解走弱，高硫燃料油、石脑油、丙烷等副产品裂解走强。 上周国内能化品种裂解价差总体走强，低硫燃料油裂解走弱。 原油&油品链条关键价量数据：全球地面拥堵指数 北美出行拥堵指数同比-7.3%，欧洲-6.4%，亚太-25.5%，中国-0.3% 原油&油品链条关键价量数据：油品消费高频指标 美国成品油表需4周均值同比+0.7%：汽油-1.8%柴油-6.1%航煤+3.6% 中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的70.7% 数据来源：wind，国投安信期货 原油&油品链条关键价量数据：炼化利润&炼厂开工 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 中国、印度流向原油发货量同比偏弱 原油&油品链条关键价量数据：主要产油国发运船期 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 原油&油品链条关键价量数据：基金持仓 数据来源：wind，国投安信期货 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 低硫：内外船加油价差回升，期货内外盘价差回升； 高硫：内外盘船加油价差回升，期货内外盘价差回升；舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）反弹。 燃料油关键价量数据：内外盘价差 低硫燃料油期货内外盘价差回升，仓单减少至1.04万吨； 燃料油期货内外盘价差回升，仓单维持于490吨。 燃料油关键价量数据：东西套利船货 西区发往新加坡装船量大幅回升； 东西价差延续走高，潜在套利空间继续增加。 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 科威特（低硫为主）单周发运量回升，5月下旬装船计划仍相对稳定； 俄罗斯（高硫为主）发运量回升至同期高位后再度回落。 数据来源：路透，国投安信期货 沥青关键价量数据：高频供需 -1300数据来源：钢联，同花顺，国投安信期货 沥青关键价量数据：库存 天然气关键价量数据：核心价差 天然气关键价量数据：短期气温预测 天然气关键价量数据：欧洲消费与LNG进口 天然气关键价量数据：美国产量与全球LNG出口 数据来源：彭博，国投安信期货 数据来源：彭博，国投安信期货 数据来源：彭博，国投安信期货 数据来源：彭博，国投安信期货 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：彭博，国投安信期货 LPG关键价量数据：下游化工需求 数据来源：卓创资讯，国投安信期货 数据来源：卓创资讯，国投安信期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 动力煤关键价量数据：上游供应 动力煤关键价量数据：中游调运 动力煤关键价量数据：下游制造业&建筑业景气度 动力煤关键价量数据：下游日耗&库存 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 上周盘面以震荡上行走势为主，尽管期间曾受停火谈判消息影响出现较深的下挫，但在现货运价高位运行的支撑下，整体延续上行走势。 交投活跃度下滑，日均成交量较上周下滑44%。 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货 数据来源：上海航交所，国投安信期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 目前舱位供应持续偏紧，需求未见走弱势头，国内港口集装箱吞吐量持续上行。 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货 数据来源：克拉克森，国投安信期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 船期显示25周部分航线班次晚归下供应收缩，至月底有所回升。。 港口拥堵情况延续，上海、宁波、青岛、新加坡等港口受需求激增、大风天气影响，出现不同程度的拥堵，欧洲港口堆场利用率持续高位，全球集运供应链紊乱势头初现。 集运（欧线）关键价量数据：运力周转 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 巴拿马运河水位继续回升，但受运河旧闸检修影响，拥堵情况有所回升。 数据来源：克拉克森，国投安信期货 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 谢谢！