能源&航运策略周观察2024年度·第31期

高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） contents 天然气6 原油&油品3 燃料油4 LPG7 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种总体回落，布伦特跌3.1%，下游汽油跌幅尤甚；天然气市场进一步上行，欧气涨3.3%、美气涨7.5%；动力煤市场震荡偏弱，国外澳煤FOB涨0.2%，秦港Q5500跌0.4%。 新一期SCFI欧洲航线报$3039/TEU，环比大幅上行22.5%，体现12月初宣涨。美西、美东运价分别较上期下跌12.5%、0.9%，为3345美元/FEU和4954美元/FEU。 核心观点&策略推介 原油：上周油价维持低位震荡，OPEC+减产预期的延续有望对冲需求端悲观表现，从而维系供需面紧平衡的稳态。目前市场预期12月5日召开的OPEC+会议或将低产量政策再度延续至一季度，而从四季度以来的库存表现来看，延后增产有效对冲了需求端的疲弱表现，导致总库存、岸罐库存均基本持平，若增产计划进一步推迟2025年亦有望实现基本平衡，仅二季度累库压力稍显。OPEC+低产量政策有望延续原油市场的紧平衡局面，油价打破震荡区间仍需地缘或宏观主题主导。 燃料油：西区向新加坡套利船货持续偏少，高硫燃料油现货强势延续，OPEC+大概率继续推后增产，高硫资源供应偏紧或难有改观，但当前价格深加工经济性较差，需求端可能对价格形成负反馈，关注现货价格松动节奏。低硫燃料油方面，国内低产量接近尾声，海外供应相对充裕，裂解价差趋势性看弱，但短期汽柴油裂解价差处修复回升期，对低硫燃料油裂解价差形成阶段性支撑。 沥青：低库存及季节性需求尾声支撑下华东现货呈现区域性紧张，目前炼厂库存极低，近月合约一度大幅拉涨，但基差快速回落后期货盘面阻力明显。后市来看，极低库存下高波动风险加剧，但地炼生产沥青利润已明显回升，供应增量的预期有所回归，当前现货价格冬储意愿受限，预计裂解价差的强势将逐步结束。 动力煤：上周我们提到煤价弱稳状态的反弹力度有限，近期港口市场再陷弱势。到港发运利润的恶化抑制了环渤海港口的铁路调入量，但上周港口大风封航导致吞吐量骤降、库存累增至年内最高水平。从PMI及地产销售数据来看，围绕国内经济的悲观预期有所改善，但非电需求淡季气温偏暖仍制约火电耗煤发力，中下游高库存缓冲下后续煤价仍以下行走势为主。4 核心观点&策略推介 天然气：美国市场上周出现高位回落，其产量维持高位，而上周去库速度仍处同期偏缓，寒潮利多影响较为有限，高库存水平下顶部压力得到强化。天气预报显示美东地区偏冷仍将维持一段时间，在中旬后有望回到历史中位水平，需求季节性峰值后，美气价格中枢或仍有小幅下移压力，近期震荡偏弱。欧洲市场高位震荡，此前俄国停止对奥地利销售管道气后，该货物实现转售，管道数据显示对欧总管输量仍维持平稳，而LNG到岸仍在环比回升，供给端有所改善。后续欧洲气温仍有短期寒潮，而目前供给回升暂未明显降低去库速度，在中旬降温幅度证实和LNG进口进一步回升前，市场或仍震荡偏强。 LPG：12月初较多PDH装置将按计划复工，丙烯价格偏强使得近期PDH毛利亏损压力略有收缩，化工需求存小幅反弹趋势。CP维持高位支撑国际市场情绪，燃气需求和化工需求的同步增长使得国产气出货良好。季节性因素带来现货端基本面边际改善，底部支撑强化后盘面震荡偏强。 集运指数（欧线）：12月第二周（50周）现货报价在月初宣涨后出现回落，因而市场对于12月是否会出现旺季货量支撑下的运价中枢上行，并推动1月再度宣涨产生较大分歧。考虑到50周正处于11月末甩柜消化完毕、旺季尚未开启的时间点，运价回落无法代表“旺季不旺”。后续供应端51周运力收缩、揽货压力下降，而需求端仍有望呈现旺季属性，叠加25年长协谈判拉锯、航司仍有挺价动力，运价中枢有望抬升，建议偏多看待。 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油月间结构低位反弹；上周中石化册子岛、中石化海南、山港海业董家口新增注册393.7万桶原油期货仓单，内盘期货溢价延续低位运行 上周全球各区原油现货升贴水总体走弱 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场主产品裂解回落，高硫燃料油裂解明显走强。 上周国内除低硫燃料油外，下游产品裂解价差总体被动走强，汽油、沥青表现尤甚。 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比-2.9% 美国成品油表需4周均值同比+1%：汽油持平；柴油-3.5%；航煤+3.2% 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 上周中国地面拥堵指数同比+2.7%，整车货运流量指数同比+1.4% 最新国内执飞航班同比+2.5%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的76.3% 数据来源：隆众，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 1-10月中国原油进口同比-3.4%，12月沙特销往亚洲的官价升贴水下调40-50美分/桶 数据来源：路透，国投期货 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 数据来源：wind，国投期货 数据来源：wind，国投期货 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 低硫：内外船加油价差走高，期货内外盘价差回落；高硫：内外船加油价差回升，期货内外盘价差震荡；舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）走强。 数据来源：金联创,国投期货 燃料油关键价量数据：内外盘价差 低硫燃料油期货内外盘价差回落，仓单由1.032万吨增加至6.983万吨。 燃料油期货内外盘价差震荡，仓单由零值增加至3.688万吨。 数据来源：路透，iFinD,国投期货 数据来源：路透，iFinD,国投期货 燃料油关键价量数据：东西套利船货 西区发往新加坡船货持续处于零值； 东西价差高位小幅回落，潜在套利空间回落。 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 上周科威特（低硫为主）发运量高位回落，11月整体发运量创新高； 上周俄罗斯（高硫为主）发运量回升至同期均值。 数据来源：路透，国投期货 沥青关键价量数据：高频供需 1-1300数据来源：钢联，同花顺，国投期货 沥青关键价量数据：库存 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：wind，国投期货 LPG关键价量数据：下游化工需求 数据来源：卓创资讯，国投期货 数据来源：卓创资讯，国投期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 数据来源：mysteel，国投期货 数据来源：内蒙煤炭交易中心，国投期货 动力煤关键价量数据：中游调运 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：cctd，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 现货报价回落，叠加地缘消息扰动，空配资金入场，上周主力合约领跌，盘面出现较大回落。 多数航司调低50周即期报价，市场中枢向$5100/FEU靠拢。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：上海航交所，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 我国主要港口集装箱吞吐量环比回落3.66%，显示春节前出货高峰尚未开启。 参考往年春节前4-6周货量开始明显提升，对应今年约12月中下旬，旺季或仍需1-2周方能开启。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：克拉克森，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 51周运力因高停航回落至24.2万TEU，有望显著缓解揽货压力，成为月中挺价契机。 当前船期计划下1月运力将显著回升，但考虑到航司通常会在临近春节期时宣布停航计划，加之明年2月为新旧联盟交替时间，后续明年1月的船期将出现较大变动。 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 上周黎以停火协议的达成提升复航预期，但当下黎以双方仍有交火，且指责对方有违反协议的举动。此外上周叙利亚内战升级，仍为本轮中东冲突的外延，短期内地缘缓和、航司复航的可能性较低。 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 THANKS