能源&航运策略周观察2024年度·第32期

高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） contents 策略推介2 天然气6 原油&油品3 燃料油4 LPG7 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种总体回落，布伦特跌1.8%，高硫燃料油表现相对偏强；天然气市场总体上行，美气涨14.3%、欧气涨6.3%；动力煤市场延续下行走势，国外澳煤FOB跌2.6%，秦港Q5500跌3.4%。 新一期SCFI欧洲航线报$2946/TEU，与前一期基本持平，体现12月下旬运价韧性。美线延续涨势，美西、美东分别较上期上行4.3%、2.7%至4198美元/FEU和5642美元/FEU。 3数据来源：上海航交所，国投期货 核心观点&策略推介 原油：油价延续近2个月来的低位震荡格局，加沙停火协议达成的概率进一步升高，但由于巴以冲突以来中东原油供应并未受到影响，因此中东和解加速的利空作用亦有限。四季度以来原油岸罐库存基本持平，浮仓及在途库存分别出现6.4%、1.3%的累增，四季度缺口预期兑现不佳。考虑到后续供需平衡展望大概率弱于今年四季度的水平，即便2025年全年OPEC+延续一季度的低产量政策市场亦仅能实现22万桶/天小幅缺口的紧平衡状态，累库预期之下原油单边操作思路仍以逢高做空为主；主要风险在于外盘原油期货及期权净多持仓低位下，若特朗普就任后强化对伊朗及委内瑞拉制裁，OPEC+主动对冲供应减量的意愿及力度较低，因此一季度前半段不宜低位追空。 燃料油：近一周俄罗斯燃料油装船量反弹，西区发往新加坡的套利船货亦有所增加，单内盘期货仓单持续处于零值，高硫仍处强现实和高估值局面，等待裂解价差高位松动的驱动。低硫方面，国内预计将恢复高产量，海外供应仍相对充裕，汽柴油裂解价差反弹受阻，低硫裂解价差偏弱看待。 沥青：近一周裂解价差窄幅震荡，原油波动偏小及国内政策真空期导致沥青行情缺乏主线。目前地炼加工利润尚可，供应的恢复压制裂解价差上行空间，现实层面库存拐点基本确认，冬储难有实质提振，预计期现货延续震荡格局。 动力煤：上周神华将巴图塔站台及黄骅港Q5500外购价分别下调22元/吨、17元/吨，进一步带动市场情绪走弱。年末煤矿完成生产计划产量有所回落，导致到港发运利润明显修复的背景下仍出现了港口调入量的下滑，环渤海港口供需两弱、库存主动去化。但当下市场矛盾仍在于江内港口及终端库存去化缓慢，12月国内气温偏暖导致电煤需求弱于去年同期，非电行业景气度同比虽有提升但身处淡季亦难以有力拉动消费总量。2024年12月至2025年2月动力煤行业存在去库时间窗口，但去库速度偏缓意味着市场或仍将处于主动去库周期，未来一个季度煤价或仍以下行探底为主。4 核心观点&策略推介 天然气：美国市场上周再度反弹，中旬低温使得去库速度仍然维持历史高位，同时对1月初气温预测从偏暖转为中性偏低，市场情绪得到显著提振。Plaquemines出口项目进气量继续增长，支撑美气需求长期抬升。后续降温幅度暂难以推动去库进一步加速，前高4美元/百万英热或仍有阻力。市场高位震荡，关注年末寒潮进一步增强从而推动其上行破位的可能。欧洲市场宽幅震荡，LNG到岸量的增加导致去库速度回落，而JKM-TTF价差近期回落，使得欧洲LNG进口有望维持高位水平。另一方面尽管匈牙利与斯洛伐克正在寻求其他折中方案保障输送，乌克兰仍提出较坚定的停止25年俄管道气的态度，市场对此保持担忧，价格仍有底部支撑。当前欧洲仍在等待需求过峰和俄管道气断供利多的兑现，市场宽幅震荡，区间顶部或有望逐步下移。 LPG：海外市场整体偏弱，进口成本的回落使得PDH毛利和石脑油/丙烷价差均有所恢复，关注国内化工需求继续提振的可能。近期炼厂外放量继续走低，国产气仍高位坚挺，后续到岸量持续走高后进口价差或有所收缩。燃气旺季已经过半，基本面改善预期有限，盘面整体震荡偏弱。 集运指数（欧线）：春节前货量旺季显现，各家揽货情况良好，1月初挺价有望获得兑现。随着春节前最后一轮全面挺涨报价放出，年前运价高点预期逐步成形，后续交易重心将转向对于春节前后运价回落速度的博弈，短期仍以震荡偏弱走势为主。地缘方面，近期加沙停火谈判出现了积极势头，以方表示“在人质谈判方面已取得某种进展”，不过目前双方仍有冲突发生，预计消息的反复仍将造成远月合约的波动。 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油期货月差相对偏强运行；内盘期货溢价仍偏低位运行，上周中石化册子岛油库注销103万桶原油期货仓单，本周山港董家口再度注销191.6万桶期货仓单 上周北海、西非原油现货升贴水稳中有涨，美国现货基差总体走弱 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场主产品裂解震荡，航煤裂解走弱，石脑油、高硫燃料油等副产品裂解走强。 上周国内能化品种总体随油价回落裂解被动走强，柴油、LPG表现相对偏弱。 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+4.2% 美国成品油表需4周均值同比+1.3%：汽油+2%；柴油+4.9%；航煤+11.6% 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 上周中国地面拥堵指数同比-7.7%，整车货运流量指数同比+11.2% 最新国内执飞航班同比+2.3%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的81.1% 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 11月中国原油进口环比回升，近期中国流向原油发运仍处偏弱水平，1月沙特销往亚洲的官价升贴水进一步下调70-80美分/桶 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：主要产油国发运船期 数据来源：路透，国投期货 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 数据来源：wind，国投期货 数据来源：wind，国投期货 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 低硫：内外船加油价差回落，期货内外盘价差走高；高硫：内外船加油价差回落，期货内外盘价差走高；舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）震荡。 燃料油关键价量数据：内外盘价差 低硫燃料油期货内外盘价差走高，仓单维持于5170吨。 燃料油期货内外盘价差走高，仓单为零。 数据来源：路透，iFinD,国投期货 数据来源：路透，iFinD,国投期货 燃料油关键价量数据：东西套利船货 西区发往新加坡船货回升； 东西价差企稳回升，潜在套利空间走高。 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 上周科威特（低硫为主）发运量低位反弹，12月发运量环比走弱；上周俄罗斯（高硫为主）发运量小幅回升。 数据来源：路透，国投期货 沥青关键价量数据：高频供需 1-1300数据来源：钢联，同花顺，国投期货 沥青关键价量数据：库存 2数据来源：钢联，国投期货 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：wind，国投期货 LPG关键价量数据：下游化工需求 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 数据来源：mysteel，国投期货 动力煤关键价量数据：上游供应 动力煤关键价量数据：中游调运 动力煤关键价量数据：下游日耗&库存 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 上周盘面维持宽幅震荡走势。 现货方面，12月下旬运价维持$5000/FEU上下，1月首周因为横跨2024/2025两年，各家报价以延用为主，调涨普遍体现在W2。但目前各家对1月报价策略存在差异，可能会造成1月上旬的运价中枢向低报价靠拢。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：上海航交所，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 在春节前集中出货的货量支撑下，各家揽货情况良好，月末出现爆仓甩柜，有望支撑1月初挺价兑现。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：克拉克森，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 1月供应呈现前高后低，前四周周度运力维持在28万TEU左右，随后春节空班计划使得供应自W5开始回落，W6自华东始发的周度供应量仅16.5万TEU，W5-W7的周度平均供应约21.8万TEU，或将较好缓解春节期间的揽货压力。 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 近期加沙停火谈判出现了积极势头，以色列和哈马斯都展现出推动谈判的意愿和态度，但仍存在关于“人质问题”的分歧，预计消息的反复仍将造成远月合约的波动。 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 THANKS