能源&航运策略周观察2024年度第25期

高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智Z0016599（天然气LPG）王盈敏Z0016785（油品沥青） 李海群F03107558（航运） 核心观点1 策略推介2 原油&油品3 天然气6 LPG7 燃料油4 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种高位震荡，布伦特跌2.9%；天然气市场有所回落，美气、欧气跌幅分别为5.6%、1.2%；国外澳煤FOB跌1.2%，秦港Q5500平仓价亦高位回落。 欧线航司开启对11月运价的宣涨，但目前仍处于主要成交阶段的10月舱位价格尚未企稳，新一期SCFI欧洲航线报$2040/TEU，环比大幅下滑9.3%。美线跌速有所放缓，美西和美东运价环比下滑3%和1%。 核心观点&策略推介 原油：近期油价冲高回落，周一美媒报道以色列已向美国总统表态将对伊朗的军事设施而非核设施、石油设施发起报复性打击，原油地缘风险进一步降温，价格博弈天平向宽松供需前景倾斜。年内关于美联储降息空间的预期持续收窄，叠加对中国需求的担忧，8月以来IEA\DOE\OPEC持续下调原油需求增速。前9个月中国原油进口同比下降2.8%，十一前后的刺激政策组合虽在一定程度上扭转了通缩悲观预期，但油品消费难有立竿见影的提振、高频交通强度仍为同比负增长，故此前利润修复带动的地炼开工率回升难有超额空间，欧美炼厂季节性秋检力度亦或同比偏强。9月下旬以来全球原油库存持续累积，四季度缺口预期兑现不佳，延续逢反弹做空的思路，短期仍需买入虚值看涨期权避险中东地缘波动。 燃料油：路透船期数据显示伊朗燃料油近3周均无发运，今年前8个月月均发船4.3艘，该因素对高硫燃料油形成额外利好，四季度季节性需求走弱及OPEC+增产预期带来的利空效应被一定程度抵消，关注伊朗地缘事件进展及发船恢复情况。低硫燃料油此前较为极端的内外盘价差有所修复，但四季度低硫燃料油供应偏紧的格局仍在，预计裂解价差仍有支撑，延续观望。 沥青：10月主营炼厂排产环比回升，需求旺季接近尾声，沥青年内降库速度预计放缓，市场交易重心逐步向冬储逻辑转换，宏观情绪对贸易商冬储心态的提振较为有限，炼厂远期合同目前成交较差，沥青跟涨原油乏力，关注原油拐点偏空看待。 动力煤：秋季反弹行情在十一假期前基本结束，节后下游库存重返去年同期水平之上、港口价格高位回落。目前供应端相对充裕，9月以来内产回升至去年同期水平之上，进口煤延续环比增加、1-9月同比增11.9%，呼铁局为刺激发运将10月运费优惠力度自此前的10-20%上调至20-30%，变相降低发运成本20元/吨左右，到港发运倒挂得到明显修复。与此同时，下游火电日耗回归淡季水平，25省库存同比增3.9%，非电需求的提振亦难以摆脱金九银十的时间约束，预计近期行情以被动累库的跌价行情为主。4 核心观点&策略推介 天然气：各市场开始进入取暖季后走势出现分化。欧洲市场震荡偏强，10月以来西北欧降温明显刺激城燃消费显著偏强，使得挪威管道气和LNG供应的上升仍未加速累库。本周挪威Oseberg检修延长，主要关注JKM-TTF价差持续下滑后LNG到岸量上升的节奏。预计10月下旬西北欧气温整体仍较均值偏低，此前提到的对上行驱动更为敏感的特征仍未改变，欧气价或维持高位震荡。美气进一步走弱，此前飓风米尔顿使得LNG出口受到影响，上周库存报告显示累库82bcf,为下半年来最高值。目前出口开始恢复，但弗罗里达地区电力设施的损坏或使得电力消费下降，需求承压下价格继续回落。预报显示10月下旬美国气温中性偏暖，采暖需求的发力仍待观察，需求总体缺乏改善预期，在出口恢复至前高水平前美气整体承压。 LPG：对伊朗出口的担忧和亚洲采购坚挺支撑海外市场高位运行，而国内PDH无新增检修安排使得高开工率短期仍有支撑。尽管节后炼厂气增供带来压力，国产气价格仍以高位震荡为主，当前基差水平下盘面底部支撑尚可，在原油系品种中震荡偏强为主。 集运指数（欧线）：当前航司挺价预期为市场主要驱动因素，叠加12月是需求旺季运价往往高于11月的预期，尽管目前现货端尚未见企稳信号，但宣涨预期仍占据了主导地位。后续需观察航司宣涨策略的兑现成色，若现货报价跌势延续，则宣涨预期将遭挫伤，盘面或将再度切换回弱现实主导格局。 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油月间结构高位回落；SC注册仓单仍处低位，内盘期货溢价回升 上周全球原油现货升贴水稳中涨跌互现，北美市场相对偏弱 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场汽油裂解低位修复，高硫燃料油裂解在中东供给风险升级的支撑下走强，剩余品种裂解稳中偏弱运行。 上周除高硫燃料油外，国内能化品种裂解价差总体回落。 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+4.7% 美国成品油表需4周均值同比+2.9%：汽油+7.5%；柴油-0.9%；航煤+9.2% 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 上周中国地面拥堵指数同比-1.3%，整车货运流量指数同比-1.4% 最新国内执飞航班同比+7.5%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的81% 原油&油品链条关键价量数据：炼化利润&炼厂开工 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 中国流向原油发货量同比仍偏弱，11月沙特销往亚洲官价升贴水环比上调0.7-0.9美元/桶不等 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：主要产油国发运船期 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 低硫：内外船加油价差回落，期货内外盘价差回落；高硫：内外船加油价差回落，期货内外盘价差走高；舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）回落。 数据来源：金联创,国投期货 燃料油关键价量数据：内外盘价差 低硫燃料油期货内外盘价差走低，仓单小幅减少至2.405万吨； 燃料油期货内外盘价差大幅走高，仓单清零。 数据来源：路透，iFinD,国投期货 数据来源：路透，iFinD,国投期货 燃料油关键价量数据：东西套利船货 上周西区发往新加坡装船量走低至零； 东西价差回落，潜在套利空间回落。 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 上周科威特（低硫为主）发运量延续高位，同比增幅明显； 上周俄罗斯（高硫为主）发运量回落，但近期同比持续处于高位。 数据来源：路透，国投期货 沥青关键价量数据：高频供需 -1300数据来源：钢联，同花顺，国投期货 沥青关键价量数据：库存 天然气关键价量数据：欧洲消费与LNG进口 天然气关键价量数据：美国产量与全球LNG出口 数据来源：彭博，国投期货 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：wind，国投期货 LPG关键价量数据：下游化工需求 数据来源：卓创资讯，国投期货 数据来源：卓创资讯，国投期货 数据来源：mysteel，国投期货 动力煤关键价量数据：上游供应 数据来源：内蒙煤炭交易中心，国投期货 动力煤关键价量数据：中游调运 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：cctd，国投期货 动力煤关键价量数据：下游制造业&建筑业景气度 动力煤关键价量数据：下游日耗&库存 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 自上周三开始，现货端驱动核心转向航司挺价预期，叠加宏观政策带给商品的利好情绪，盘面出现连续快速上行。 航司开启淡季挺价，多家航司调高11月报价至$4000/FEU上方，大幅高于当下10月的实际成交价。但目前仍处于主要成交阶段的10月舱位价格尚未出现明确企稳迹象，宣涨落地成色尚不明朗。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：上海航交所，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 宏观方面，欧洲经济持续承压，德国8月制造业PMI订单指数环比大幅下降-5.8%，德国下调其2024年GDP增长预期至-0.2%（前值+0.3%）。 预计四季度贸易量将遵循传统季节性规律，10、11月需求季节性转淡。近期航司宣涨距今尚远的11月运价，可理解为推动更多需求提前订舱。该举措确实推动了部分需求前置，但淡季背景下提升空间相对有限。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：克拉克森，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 原本11月上旬的周度供应便因THE联盟停航较多而偏低，本周OA联盟新公布了11月初两个航次的空班，2M联盟新增44周AE6/Lion停航，11月初供应端进一步收紧，航司宣涨部分兑现的可能性上升。 集运（欧线）关键价量数据：运力周转 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 巴以冲突爆发一周年，地区紧张局势非但没有缓和，更有进一步升级的趋势。伊朗同以色列陷入了相当激烈的对抗，以色列大概率仍将在伊朗军事设施进行反击，复航苏伊士的可能性进一步降低。上周马士基与赫伯罗特宣布将在2025年新联盟“双子星”开始运营时继续选择绕行好望角。 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 谢谢！