能源&航运策略周观察2024年度·第17期

0高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 核心观点1 策略推介2 原油&油品3 天然气6 LPG7 燃料油4 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种总体回落，布伦特周度跌3.2%；天然气市场分化延续，美气跌8.6%、欧气涨1.2%；海外煤炭价格相对坚挺，澳煤FOB价格涨0.9%，国内动力煤则延续震荡周度降幅0.7%。 集运运价进入高位震荡阶段，新一期SCFI欧洲航线报$5000/TEU，较上期环比下滑$51/TEU。美线运价出现较快回落，美东和美西运价周度环比回落$130/FEU和$530/FEU。 核心观点&策略推介 原油：近两周原油市场在中东巴以和谈升温、特朗普当选后抗通胀预期及中国弱需求担忧的主导下回落。与此同时，海外现货市场的旺季特征仍在，原油月差及现货升贴水并未伴随单边价格走弱，美国成品油表需及全球航煤需求相对健康，二季度在途库存的下降陆续向岸罐库存传导，三季度以来原油陆上库存下降1.3%至同期低位水平。我们认为原油在完成去地缘风险溢价的交易后仍有供需面支撑，或转为震荡走势。 燃料油：高硫供应仍偏紧，但四季度存边际宽松预期，近一周高低硫价差再度收缩至绝对低位，前期做缩高低硫价差策略止盈离场，供应端主导的高低硫燃料油基本面分化在估值上的体现较为充分，价差策略转为观望。 沥青：开工率低位小幅回升，季节性需求走高背景下去库如期兑现，但供需同比仍显疲态，地炼8月排产仍然偏低，高库存有望在低供应下逐步缓解，但政策对年内需求端的影响有待观察，沥青自身驱动仍不明朗，走势依靠原油端波动主导，建议观望。 3动力煤：港口煤价近期走势相对平稳，Q5500平仓价在850元/吨上下波动。在港口调入量、进口煤发运量双双回落的作用下，近两周环渤海港口及下游沿海电厂库存有所去化，但内陆终端的旺季去库仍未开启，动力煤中下游库存较去年同期高4.7%。考虑到水电、风光电源等清洁发电挤压下火电耗煤同比降幅仍在10.1%，我们认为当下中下游的去库仍以主动去库存为主，价格下行压力仍存，下一轮上涨行情的启动关注8月中下游库存进一步去化后的非电需求预期。 核心观点&策略推介 天然气：北美市场持续下行后开始小幅反弹。近期美气产量维持在102bcf/d附近，已略高于同期，同时飓风影响下各码头出口有所减少，freeport关停后持续未能复产，供应过剩对盘面形成较大压力。但22号起freeport开始恢复出口，而上周EIA库存显示累库速度已下滑至二季度来最低水平，证明近期高温对电力消费的提振足以消化增产量。预计8月内美国总体维持高温，而当前气价已较难激发厂商增产积极性，利空冲击较充分消化后，随着需求改善预期的落地，价格有望继续震荡走强。欧洲市场维持震荡，尽管亚洲市场LNG需求稳健和北美出口下滑对市场情绪起到一定支撑，但欧洲自身的低消费量使得累库速度保持平稳，21日库容率已达到82.9%，整体仍显宽松。随着库容率上升至偏高水平，市场有望再度放缓供给担忧而交易即期基本面。近期欧气维持震荡，三季度内需求季节性走强前，持续累库或推动市场开始转弱。 LPG：国内部分PDH近期安排停工至8月中旬，化工需求高位回落。PDH毛利维持平稳，且丙烷-石脑油价差仍处低位，开工率下行空间有限。北美出口上周恢复，远东市场供应预期转向宽松，海外市场相对转弱。目前炼厂低位外放量使得国产气仍高位撑市，关注后续化工需求的回落幅度，原油施压之下，盘面近期震荡偏弱。 集运指数（欧线）：当下各合约交易重心分化，08合约临近交割，将围绕标的指数震荡。随着现货运价止涨，10交易重心转向淡季预期，承压下行。但今年现货价格中枢远高于往年水平，缺乏历史经验作为锚点，市场对于淡季现货运价的跌速有较大分歧，激烈博弈下10合约易出现宽幅震荡。12合约为季节性旺季合约，加之年内复航预期较弱，10-12价差有望逐步转向Contango。25年合约则持续受地缘局势影响，目前中东地区冲突仍未平息，但一方面绕行利好将随着新船入列填补运力缺口而逐步释放完毕，另一方面远月复航的可能性却然存在，远月将持续受到复航预期带来的压力。 策略推介 1）逢高做空高低硫燃料油价差止盈离场3）逢高做空集运（欧线）10/12月合约价差持有 2）逢高做空LPG 8/9月合约价差关注离场机会 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 面对油价的单边回落，原油跨月结构保持坚挺；内盘期货溢价延续低位水平，过去2周仓单累计注销283万桶 上周北海、西非现货升贴水稳中走强，6月末以来美国库欣交割品DSW基差连续走强、其他地区油种基差相应走弱 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外汽柴油、高硫燃料油裂解走弱，低硫燃料油裂解相对坚挺。 上周国内能化品种裂解价差总体被动回暖，高低燃料油价差收缩。 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+6% 美国成品油表需4周均值同比+1.2%：汽油+0.2%；柴油+3.9%；航煤+0.7% 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 上周中国地面拥堵指数同比-1.5%，整车货运流量指数同比-5.4% 最新国内执飞航班同比+5.3%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的74.4% 原油&油品链条关键价量数据：炼化利润&炼厂开工 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 中国流向原油发货量同比偏弱 原油&油品链条关键价量数据：主要产油国发运船期 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 数据来源：彭博，国投安信期货 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 原油&油品链条关键价量数据：基金持仓 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 低硫：内外船加油价差回升，期货内外盘价差走弱；高硫：内外船加油价差回升，期货内外盘价差震荡；舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）震荡。 燃料油关键价量数据：内外盘价差 低硫燃料油期货内外盘价差走弱，仓单减少至9250吨； 燃料油期货内外盘价差震荡，仓单维持于490吨。 燃料油关键价量数据：东西套利船货 上周西区发往新加坡装船量走低； 东西价差回升，潜在套利空间回升。 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 上周科威特（低硫为主）无发运，但本周及下周均有装船计划，7月平均发运同比增量明显。 俄罗斯（高硫为主）上周发运量大幅回落，但本周预计大幅回升。 数据来源：路透，国投安信期货 沥青关键价量数据：高频供需 -1300数据来源：钢联，同花顺，国投安信期货 沥青关键价量数据：库存 天然气关键价量数据：欧洲消费与LNG进口 天然气关键价量数据：美国产量与全球LNG出口 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：彭博，国投安信期货 LPG关键价量数据：下游化工需求 数据来源：卓创资讯，国投安信期货 数据来源：卓创资讯，国投安信期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 数据来源：mysteel，国投安信期货 动力煤关键价量数据：上游供应 数据来源：内蒙煤炭交易中心，国投安信期货 动力煤关键价量数据：中游调运 动力煤关键价量数据：下游制造业&建筑业景气度 动力煤关键价量数据：下游日耗&库存 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 上周各合约走势有所分化。周初现货指数环比见涨支持8、10合约修复上行，但周内多家航司向下调价的动作强化了现货见顶预期，10合约自周三起下行。 新一期SCFIS欧洲航线报6318.10点，环比上涨5.3%（315.87点），指数的连续快速上行，落实了7月上旬现货运价涨幅，也显示了市场内甩柜的规模在逐步减小。 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货 数据来源：上海航交所，国投安信期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 目前各航司装载率仍保持较高水平。 今年5月亚洲-欧洲集运贸易量达155万TEU，同比上升5%，连续三个月达到历史同期最高水平。与此同时，受绕行影响，部分地线货物转而通过欧线+支线转运的方式完成，欧线货量获得额外加成。 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货 数据来源：克拉克森，国投安信期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 8月周度发运量略高于7月水平。 7月下旬航司增派加班船的情况增多，预计后续仍将有新的加班船投入欧线运营，但当下低闲置率的格局使得可增加运力以低于欧线平均吨位的小船为主。 集运（欧线）关键价量数据：运力周转 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 近期中东地缘冲突仍未平息，以色列与黎巴嫩、与也门胡塞武装冲突加剧。但目前市场对于地缘消息有所钝化，一方面绕行利好将随着新船入列填补运力缺口而逐步释放完毕，另一方面远月复航的可能性却然存在，以色列总理将于本周二访美讨论加沙停火问题，远月预计将持续受到复航预期带来的压力。 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 谢谢！