能源&航运策略周观察2025年度·第17期

高明宇Z0012038（原油&油品燃料油动力煤）李祖智Z0016599（天然气LPG）王盈敏Z0016785（燃料油沥青）李海群Z0021515（航运） 能源&航运价格走势 上周原油系品种震荡走弱，布伦特跌1.2%，下游LPG、高低硫燃料油相对坚挺；天然气市场总体走弱，欧气跌2.3%、美气跌12.8%；动力煤内贸市场涨势延续，澳煤FOB价格跌0.2%，秦港Q5500涨1.7%。 欧线报价走势平稳，新一期SCFI欧洲航线报2090美元/TEU，环比小幅上行0.5%。美线则持续面临揽货压力，其中美东航线跌幅收窄至6.5%，报$3378/FEU，美西航线跌3.5%至$2067/FEU。 核心观点&策略推介 原油：下半年以来全球原油库存去化1.9%、成品油库存增加1.4%，总体石油库存自一、二季度分别增加1.9%、2.8%后下降0.7%，关注OPEC+产量陆续回归后平衡表宽松预期能否持续兑现。周日欧美达成15%对等关税协议，较美国此前威胁的30%减半，本周在瑞典举行的中美经贸谈判亦存在8月12日豁免到期后进一步延续90天的预期，宏观面走向存在利好预期。我们此前预估的8月末、9月初地缘博弈窗口亦随着特朗普缩短俄乌停火期限而有所前置，市场短期存在向上支撑，关注中美经贸会谈、美国对俄制裁的利多兑现程度。 燃料油：7月新加坡市场到货量环比增加，据路透统计到港量环比6月增加22.5%至655万吨，而船加注需求旺季过后亦缺乏抢出口带来的阶段性支撑，6月以来富查伊拉船燃加注量环比走弱。高低硫燃料油自身基本面疲软叠加原油市场短期再获宏观及地缘支撑，裂解价差或以震荡偏弱为主。 沥青：美国政府准备授予PDVSA合作伙伴继续在委开展石油业务的相关许可证，委内稀释剂供应预计得以宽松进而提升委油出口量，后续需观察流向北亚的委油资源是否面临较大分流影响。隆众发布8月地炼排产环比7月下降明显，主营排产环比小幅增长，整体8月国内排产量环比7月有所下滑，但近期市场有消息称中石化有炼厂到港加拿大原油或提产沥青且该炼厂过去两个月实际产量均超出排产计划。华南地区台风降雨天气影响下需求恢复较预期有所延缓，北方地区刚需亦表现平淡。54家样本炼厂出货量环比持平，7月以来累计同比增幅维稳。最新数据显示厂库去库放缓，社会库环比由累库转为小幅去库，整体商业库存环比下滑。综上，沥青供应端增产空间暂维持中性看待，后续需跟踪观察主营实际产量释放情况，需求维持弱现实但仍存修复预期，库存低位对价格仍有一定支撑，单边走势方向上以跟随原油方向为主，裂解预计维持震荡趋势。 动力煤：7月10日国家能源局发布《关于组织开展煤矿生产情况核查》的通知，政策端变化在于将山西省原要求的年度合理超产幅度10%下调为0。从我们梳理的情况看，8个被检查省区中主要涉及的超产省份为新疆、陕西，2024年原煤产量分别超产8853万吨、553万吨，上半年超产比例分别为23.4%、0.3%。新疆发改委已发文在保持产能合理接续、做好迎峰度夏保供的基础上配合对超产煤矿进行分类处置，年内新疆增产空间存在压缩预期。6月我们基于动力煤价格临近关键成本支撑、迎峰度夏临近水电同比偏弱引发的电煤补库需求提出煤炭市场中期底部出现，目前电力日耗夏季达峰仍有3周的窗口期，到港发运亏损之下铁路调入量带动中转港库存再度下滑，预计上涨行情仍有尾端冲刺期。3 核心观点&策略推介 天然气：全球市场整体弱势，夏季高温预期有所削弱，利多驱动发力空间有限。美国方面，上周气温预期有所下调，同时活跃钻机数继续上行，强化供应维持高位的可能，进一步放大市场下行压力。目前HH价格大幅下行后已回到前低，关注当前价格下产量回落的可能，近期低位磨底，若累库速度进一步下滑则有望再度反弹。欧洲方面震荡偏弱，挪威供气量的回升和高温回落对市场情绪形成压制。目前全球LNG出口检修增多导致欧洲进口略有收缩，累库速度放缓，同时欧盟关税谈判达成协议带来宏观情绪回暖，欧气价底部存一定支撑，低位震荡为主。 LPG：出口增加的压力推动海外市场快速下调，北美丙烷高位库存下弱势仍将延续，关注月末CP继续下调的可能。进口成本下行后化工毛利总体向好，PDH开工率仍有上升空间。供应端相对宽松，国内市场整体承压。原油支撑松动之下，宽松基调加剧盘面交割折价压力，维持弱势震荡。 集运指数（欧线）：现货运价见顶基本确立，考虑到8月供增需减预期下基本面支撑趋弱，市场情绪明显降温。然而，当前现货运价中枢尚未开启全面下行，市场对后续运价拐点的具体时机及下跌速度仍存显著分歧，因而在经历上周的震荡下行后，盘面维持宽幅震荡格局。一旦现货拐点确立，航司为争夺有限货量而开启降价竞争，将触发盘面新一轮的下行驱动。此外需密切关注本周中美贸易谈判进展，若最终实质性利好落地，可能短期提振宏观情绪。然而，此举难以逆转中期供需转弱的基本趋势，可利用利好带来的盘面反弹机会，执行逢高空策略。 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油月差延续高位回落；内盘期货溢价小幅回落。 上周原油现货升贴水延续高位回落 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场汽柴油裂解回落，低硫燃料油裂解共振走弱 伴随着原油下跌，上周国内能化品种裂解总体向上修复，其中柴油表现相对偏弱 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+1% 美国成品油表需4周均值同比持平：汽油-4.9%；柴油-1%；航煤+1.5% 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 上周中国地面拥堵指数同比持平，高速公路货车通行量同比+3.6% 最新国内执飞航班同比+4.8%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的86% 数据来源：隆众，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 6月中国规上原油加工量同比+8.5%，上半年加工量同比+1.6%；6月原油进口同比+7.4%，上半年原油进口量同比+1.4%。 上半年印度原油进口量同比+2.7%；6月炼油产品需求同比+1.9%，上半年同比-0.4%。 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 数据来源：wind，国投期货 6-1300数据来源：钢联，同花顺，国投期货 沥青关键价量数据：库存 数据来源：路透，国投期货 数据来源：彭博，国投期货 数据来源：路透，国投期货 数据来源：彭博，国投期货 数据来源：彭博，国投期货 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：wind，国投期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 数据来源：mysteel，国投期货 动力煤关键价量数据：上游供应 数据来源：内蒙煤炭交易中心，国投期货 动力煤关键价量数据：中游调运 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：汾渭，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 货主出货积极支撑装载率持续向好，7月下旬运价中枢仅小幅回落。 现货坚挺超预期，市场情绪显著转暖，预计短期盘面将跟随现货运价波动，并将逐步收敛基差。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：上海航交所，国投期货 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 THANKS