能源&航运策略周观察2025年度·第20期

高明宇Z0012038（原油&油品燃料油动力煤）李祖智Z0016599（天然气LPG）王盈敏Z0016785（燃料油沥青）李海群Z0021515（航运） 能源&航运价格走势 上周原油系品种总体震荡，布伦特涨0.5%，美汽油09合约到期前大幅上涨4.1%，下游高硫燃料油亦表现偏强；天然气市场涨跌互现，欧气跌6.1%、美气涨11.1%；动力煤市场总体震荡，澳煤FOB价格微涨0.2%，秦港Q5500跌0.3%回落至700元/吨以下。 新一期SCFI欧洲航线报1481美元/TEU，环比下滑11.2%，需求边际走弱格局下短期跌势难止。上周美东、美西航线环比分别上涨16.8%和9.7%，航司借助8月末空班带来的舱位紧张在9月初推动挺价，但挺价可持续性仍待观察。 核心观点&策略推介 原油：三季度以来石油市场供需基本平衡，在原油去库1.4%、成品油累库2.6%之下总体石油库存微增0.1%，后续考虑到9月OPEC+产量的进一步增加及旺季过后需求环比走弱，累库压力面临放大，供需面仍为油价提供偏空指引。但海外原油期货及期权净多持仓仍处区间低位水平，短期油价较为抗跌，等待地缘扰动带动SC11合约反弹至495元/桶以上的逢高做空机会，策略方面配合虚值看涨期权进行保护。 燃料油：此前我们谈到高硫燃料油完成内外盘价差修复后高硫裂解的进一步上行空间有限，上周国内FU、LU裂解价差均转为震荡，走势以跟随原油为主。据金融时报报道9月4日特朗普将在巴黎会见泽连斯基及欧洲领导人，近期俄乌地缘博弈再次强化，短期高硫燃料油更易受地缘因素支撑跟随原油走强，但中期OPEC+增产周期下中东北非发电需求旺季亦临近尾声，关注高硫裂解冲高后的再次做空机会。 沥青：中旬以来美国恢复进口委油后对北亚资源分流效应如预期增强，中石化因提升深加工负荷导致沥青累计产量呈现同比下滑扩大趋势。9-10月施工旺季来临，道路需求有望回升；8月样本炼厂出货量同比增8%打破6-7月增速瓶颈，收费公路新增专项债发行量与压路机内销累计量等领先指标同比明显向好，预示沥青需求潜力仍存。最新数据显示厂库、社会库均延续下降趋势。上周原油领跌油品期货，与其他油品期货下行表现不同的是沥青期货合约逆势收涨，华南现货贴水盘面后预计后续现货价格下行压力有限。短期BU预计震荡偏强运行，10合约在3500元/吨受到明显支撑。价差策略方面，可持续关注做多BU与SC10合约的裂解价差。 动力煤：此前我们谈到Q5500在700元/吨关口的进一步上行空间面临考验，上周动力煤市场高位回落。主产区降雨天气减少供应陆续恢复正常，叠加重要活动前非电补库需求暂缓，坑口煤价出现明显回落，但到港发运仍处亏损状态，港口低位调入制约下库存进一步下降。下游电厂需求基本处于季节性高点面临环比下行，市场对补库需求的偏弱预期带动行情进入主动去库阶段，但考虑到中转港口库存偏低，后续金九银十非电需求仍有启动空间，预计本轮煤价的回调空间有限，港口Q5500关注670元/吨左右的支撑。3 核心观点&策略推介 天然气：上周各地市场走势分化，供给侧的扰动推动价格有所转向。美气方面在持续走弱后，上周出现较明显反弹，再度回到3美元/MMBtu附近。我们看到在持续高位产量后，上周美气日产量停止近两月来的增长趋势转而下降，同时活跃钻机数也首度出现回落，反映高库存压力下厂商缩供意愿，市场情绪出现转向。目前美国气温温和为主，高位库存仍有压制，反弹动能仍待观察，短期震荡偏强。欧洲市场上周再度走弱，俄罗斯Arctic LNG在持续停工后，首艘货物上周出发，俄罗斯LNG增加供应的可能对其施压。但目前挪威进入检修季管输量开始下降，且气温下降后欧洲需求有望回升，欧气底部支撑仍然坚挺。 LPG：9月CP持稳，燃气淡季结束后体现一定韧性。此前快速下跌后放利空压力释放，近期东亚化工需求坚挺之下国际市场底部支撑良好。进口成本回升和国内需求反弹带来支撑，民用气价格有所上调，尽管偏高仓单水平对盘面造成压力，现货端的企稳缓和交割压力，高基差格局维持，短期盘面近强远弱。 集运指数（欧线）：当前供需结构仍显疲弱，且航司为应对“十一”黄金周发货低谷，将于9月下旬临提前揽货压力，现货预计延续下行走势，盘面整体承压。后续市场关注点集中于航司黄金周空班计划力度，其将决定运价能否企稳回升。考虑到今年欧线联盟格局变化，空班力度或低于去年，更多起“稳价”而非“挺价”作用。若空班较少，市场可能交易运价难以企稳的悲观预期，带动盘面进一步下探。操作上，可借助现货错杀旺季合约机会逢低布局多单，博弈年末班轮公司挺价行情。 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油月差持续坚挺；上周中石油大连保税库新增95.4万桶巴士拉中质原油仓单，内盘期货溢价小幅回落。 上周北海、中东原油现货升贴水走弱，美国现货升贴水小幅走强 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场汽柴油裂解走弱，高硫燃料油裂解走强 上周国内原油系期货总体在SC下跌中裂解修复，但汽柴油及化工品裂解走弱 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+2.6% 美国成品油表需4周均值同比+2.5%：汽油-1.1%；柴油&取暖油+7.7%；航煤+1.7% 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 上周中国地面拥堵指数同比+0.3%，高速公路货车通行量同比+1.7% 最新国内执飞航班同比+2.1%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的84.4% 数据来源：隆众，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 7月中国规上原油加工量同比+8.9%，1-7月加工量同比+2.6%；7月原油进口同比+11.5%，1-7月原油进口量同比+2.8%。 1-7月印度原油进口量同比+1.7%；7月炼油产品需求同比-4%，1-7月同比-1%。 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 沥青关键价量数据：高频供需 6-1300数据来源：钢联，同花顺，国投期货 沥青关键价量数据：库存 数据来源：路透，国投期货 数据来源：彭博，国投期货 数据来源：路透，国投期货 数据来源：彭博，国投期货 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：wind，国投期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 数据来源：mysteel，国投期货 数据来源：内蒙煤炭交易中心，国投期货 动力煤关键价量数据：中游调运 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：cctd，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 现货下行走势将延续，欧线运价中枢价格已跌破$2100/FEU，盘面整体承压走低。 主力合约持仓仍处于相对高位，次主力12合约持仓偏低（去年12合约在8月初就已切换为主力合约）。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：上海航交所，国投期货 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 THANKS