能源&航运策略周观察2025年度·第3期
高明宇Z0012038（原油&油品燃料油动力煤）李祖智Z0016599（天然气LPG）王盈敏Z0016785（燃料油沥青）李海群Z0021515（航运） contents 天然气6 原油&油品3 燃料油4 LPG7 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周布伦特原油延续下行，周度跌幅2.7%，下游炼化品种相对坚挺运行平稳；天然气市场涨势延续，欧气、美气涨幅分别为4.3%、8.7%；动力煤市场则震荡偏弱，国外澳煤FOB跌7.1%，秦港Q5500持稳于765元/吨。 新一期SCFI欧洲航线报$1805/FEU，较两周前大幅下行15.9%。美线运输需求增长乏力，市场运价继续呈现下行走势，美西、美东运价分别下跌$184/FEU和$286/FEU至$3932/FEU和$5490/FEU。 核心观点&策略推介 原油：一季度以来全球全口径库存累增2.3%，累库暂时集中在在途、浮仓库存环节，岸罐库存小幅去化1%累库压力有待传导，油市中期供需宽松展望难以证伪；但短期交易焦点仍是特朗普加重俄罗斯、伊朗制裁对海运市场的供应扰动，上周俄罗斯、伊朗原油发运船期均出现明显降量，预计原油价格短期风险偏向上行，特朗普2.0时代的关税贸易摩擦等中期政策及放松国内石油开采监管等长期政策或非近期油价的主导话题。策略方面建议买入原油虚值看涨期权避险，待制裁引发的物流扰动恢复后再择机布局中期偏空策略。 燃料油：新加坡高硫裂解突破零值后估值压力显现，受此带动FU近月裂解或有回落，但俄罗斯、伊朗燃料油减量现状改观前仍看好FU4月合约裂解的向上驱动。2月国产低硫船燃供应存在15-20万吨的边际减量预期，加之海外市场汽柴油裂解好转，低硫燃料油裂解的下行空间受限，但上行驱动亦不明朗，关注FU驱动下4月高低硫燃料油价差的再次做缩机会。 沥青：周初在中石化炼厂推涨带动下整体现货价格有所上行。基本面来看，终端需求恢复缓慢，炼厂开工率维持低位，上周五中油燃料油新增2万吨仓单，样本社会库累库20万吨、样本炼厂累库12.4万吨，累库速度环比明显加快，但考虑到目前整体库存仍处历史同期绝对低位且供应偏紧逻辑未改亦对价格构成支撑，预计BU维持高位震荡，而近期油品期货接连上行背景下沥青裂解价差存在下行压力。 动力煤：节后港口动力煤市场偏弱运行，从铁路调入量来看春节假期后坑口煤矿已在陆续复产，而下游电力及非电需求尚未明显恢复，加之环渤海港口大风天气封航的影响，环渤海港口及江内港口库存均累积至同期最高水平，近期港口煤价仍以下跌走势为主。触底时点关注下游电厂及环渤海港口库存有效去化后，金三银四非电开工旺季的需求拉动行情。4 核心观点&策略推介 天然气：天然气市场仍在走强，但利多因素开始削弱。挪威检修将在近期完成，对欧管输量已开始回升；中国加征美LNG关税和TTF-JKM价差走强预期带来欧洲LNG到岸增加，供应端有所回升。但目前2月中下旬欧洲面临较严重寒潮，且欧洲库容率已下滑至同期偏低水平，强现实弱预期格局强化。仍待供给进一步恢复，使得去库速度实质性放缓后，紧张情绪才有望缓解，欧气维持偏强运行。美气在此前因中国关税而短暂趋稳后，2月中下旬气温预期全面偏冷推动其再度走强。上周美干气产量和活跃钻机数均出现回升，当前价位有能力带动供给端回升，随着取暖季结束，后续市场有望相对宽松，短期美气上行受阻，窄幅震荡。 LPG：节后国内燃气需求开始回落，终端采购有所放缓，炼厂气价格高位趋稳。近期新PDH项目开始试运行，且2月仍有装置复产，化工需求总量仍有增长空间。北美出口恢复至高位水平，供应充裕下国际市场进一步上行受阻。此前原油的持续下行和旺季向淡季切换使得市场情绪谨慎，但近期需求总体仍未显现季节性回落，现货维持坚挺，盘面震荡运行。 集运指数（欧线）：在基差走扩、宣涨预期提前、红海危机长期化预期增强的三重驱动下，节后盘面强势反弹。目前基差修复动能已耗尽，后续则将考验宣涨兑现成色，若空班较少挺价乏力，运价重启下行，则期市将承压运行。远月合约估值驱动为“季节规律+地缘溢价”的组合，近期红海危机长期化预期增强带动远月升水加速走扩，需关注地缘风险缓和以及新增运力投放超预期的风险。 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油月差随单边价格回落；美国制裁俄罗斯及伊朗原油利好中东常规油种，SC对布伦特溢价走强，加之上周中油大连国际注销95.1万桶卡塔尔海洋油仓单，内盘原油期货无风险交割窗口打开 上周北海、中东原油现货升贴水有所回落，美国对加拿大高硫重质原油升水双边修复 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场炼化产品裂解延续上涨，新加坡高硫燃料油转为升水布伦特，低硫燃料油裂解震荡持稳。 上周国内能化品种对SC裂解总体偏强，高硫燃料油、沥青裂解涨幅明显，低硫燃料油裂解小幅回落。 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+10.5% 美国成品油表需4周均值同比+3.3%：汽油-0.2%；柴油+13.6%；航煤+4.7% 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 上周中国地面拥堵指数农历同比-2.9% 最新国内执飞航班同比+5.5%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的85.6% 数据来源：隆众，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 12月中国原油进口同比-1.1%、环比-1.4%，2024年进口同比-1.9%；1月以来中国流向原油发货量同比偏弱。1月印度炼油产品需求同比+3.1%。 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 数据来源：wind，国投期货 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 低硫：内外船加油价差走强，期货内外盘价差走强；高硫：内外船加油价差走低，期货内外盘价差走强；2月上旬舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）较1月下旬中枢回落。 燃料油关键价量数据：内外盘价差 低硫燃料油期货内外盘价差虽仍然倒挂但倒挂幅度收窄，仓单由9000吨减至5630吨； 燃料油期货内外盘价差走高，仓单由5000吨增加至10000吨。 数据来源：路透，iFinD,国投期货 燃料油关键价量数据：东西套利船货 2月以来西区发往新加坡船货持续回落；东西价差冲高回落，潜在套利空间走低。 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 上周科威特（低硫为主）发运量大幅回落； 上周俄罗斯（高硫为主）发运量自低位小幅回升，同比仍低14万桶/日。 1-1300数据来源：钢联，同花顺，国投期货 沥青关键价量数据：库存 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：wind，国投期货 LPG关键价量数据：下游化工需求 数据来源：卓创资讯，国投期货 数据来源：卓创资讯，国投期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 数据来源：mysteel，国投期货 数据来源：内蒙煤炭交易中心，国投期货 动力煤关键价量数据：中游调运 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：汾渭，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 在基差修复、宣涨预期提前、红海危机长期化预期增强的三重驱动下，节后盘面强势反弹。 现货价格受春节后供需错配压制持续探底，不过节前已因“旺季不旺”超预期下行，叠加长协价与即期价倒挂压力，倒逼航司提前挺价。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：上海航交所，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 目前仍处于春节后货量淡季，2月下旬装载水平较差。欧线货量通常在春节后8周完成季节性修复，2025年因春节偏早，货量恢复时点将前移至3月下旬。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：克拉克森，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 OA联盟计划自3月末开启AEU7航线，此外上半年仍将有5艘17000TEU新船计划交付入列，大船的加入将持续优化船队结构，增加单周供应规模。 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 近期特朗普放话希望美国“接管”加沙，或可理解为在加沙停火协议第二阶段谈判的关键时期，向巴方施加极限压力。这一表态使得美国在巴以问题上的立场彻底倒向以色列，双方信任基础受损，第二阶段停火协议难产概率上升，预计复航红海在短期内或难以达成。 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 THANKS
