核心观点
- 原油：全球库存累增，中期供需宽松；短期交易焦点为特朗普对俄伊制裁对海运市场的供应扰动，预计价格短期风险偏向上行。建议买入原油虚值看涨期权避险，待制裁引发的物流扰动恢复后再布局中期偏空策略。
- 燃料油：新加坡高硫裂解估值压力显现，但俄罗斯、伊朗燃料油减量现状改观前仍看好FU4月合约裂解。2月国产低硫船燃供应存在边际减量预期，低硫燃料油裂解下行空间受限，上行驱动亦不明朗，关注FU驱动下4月高低硫燃料油价差的再次做缩机会。
- 沥青：中石化炼厂推涨带动现货价格上行，但终端需求恢复缓慢，炼厂开工率维持低位，库存累库速度加快，预计BU维持高位震荡，沥青裂解价差存在下行压力。
- 动力煤：节后港口动力煤市场偏弱运行，下游需求尚未明显恢复，港口库存累积至同期最高水平，预计港口煤价仍以下跌走势为主，触底时点关注下游电厂及港口库存有效去化后，金三银四需求拉动行情。
- 天然气：天然气市场仍在走强，但利多因素开始削弱。挪威检修完成，欧管输量回升；中国加征美LNG关税和TTF-JKM价差走强预期带来欧洲LNG到岸增加，供应端有所回升。但欧洲寒潮和库容率下滑，强现实弱预期格局强化。欧气维持偏强运行，美气短期上行受阻，窄幅震荡。
- LPG：国内燃气需求开始回落，终端采购有所放缓，炼厂气价格高位趋稳。近期新PDH项目开始试运行，2月仍有装置复产，化工需求总量仍有增长空间。北美出口恢复至高位水平，供应充裕下国际市场进一步上行受阻。市场情绪谨慎，但近期需求总体仍未显现季节性回落，现货维持坚挺，盘面震荡运行。
- 集运（欧线）：在基差走扩、宣涨预期提前、红海危机长期化预期增强的三重驱动下，节后盘面强势反弹。目前基差修复动能已耗尽，后续则将考验宣涨兑现成色，若空班较少挺价乏力，运价重启下行，期市将承压运行。远月合约估值驱动为“季节规律+地缘溢价”的组合，近期红海危机长期化预期增强带动远月升水加速走扩，需关注地缘风险缓和以及新增运力投放超预期的风险。
关键数据
- 原油：布伦特原油延续下行，周度跌幅2.7%；全球商业在飞航班7日均值同比+10.5%，美国成品油表需4周均值同比+3.3%（汽油-0.2%；柴油+13.6%；航煤+4.7%）。
- 燃料油：低硫燃料油内外盘价差虽仍然倒挂但倒挂幅度收窄，仓单由9000吨减至5630吨；燃料油期货内外盘价差走高，仓单由5000吨增加至10000吨。
- 沥青：样本社会库累库20万吨、样本炼厂累库12.4万吨，累库速度环比明显加快。
- 动力煤：环渤海港口及江内港口库存均累积至同期最高水平。
- 天然气：2月中下旬欧洲面临较严重寒潮，且欧洲库容率已下滑至同期偏低水平。
- LPG：美国丙烷库存2025年1月31日当周为3057万桶，环比下降17万桶。
- 集运（欧线）：3月上旬在一些航次晚到和空班的影响下，运力出现小幅回落，但3月欧线周均运力预计仍将环比2月上升24%。
研究结论
- 建议关注原油短期供应扰动，中长期供需宽松；燃料油关注高低硫燃料油价差变化；沥青关注库存变化和裂解价差压力；动力煤关注下游需求恢复和库存去化；天然气关注供需变化和气温预测；LPG关注化工需求和库存水平；集运（欧线）关注运力投放和地缘风险。
