能源&航运策略周观察2025年度·第22期

王盈敏Z0016785（沥青LPG）李海群Z0021515（航运燃料油） 能源&航运价格走势 上周原油系品种冲高回落，布伦特跌0.3%，欧柴油、新加坡高硫燃料油相对偏强收涨0.8%、1.2%；天然气市场小幅回落，欧气、美气分别跌1%、1.8%；动力煤市场出现反弹，澳煤FOB价格涨2.6%，秦港Q5500涨3.7%。 新一期SCFI欧洲航线报1052美元/TEU，已回落至2024年以来最低点。前期因供应收缩而相对坚挺的美西、美东航线本周也大幅回落，环比分别下跌31%和27%，而其他多数航线均呈现普跌态势。 核心观点&策略推介 原油：随着夏季石油消费旺季的结束，OPEC+增产、增出口周期仍在持续，平衡表显示四季度市场宽松压力边际放大，且供需最为过剩的时点集中在明年一季度，今明两年的过剩幅度或量化在164万桶/天、267万桶/天。原油市场中期空头趋势并未结束，预估布伦特均价将自三季度的68美元/桶回落至63美元/桶，SC均价将自500元/桶回落至465元/桶左右。考虑到十一假期前后围绕伊核谈判、俄乌冲突的地缘博弈风险仍有发酵空间，此前高位空单与看涨期权相结合的策略可继续持有。 燃料油：单边总体跟随原油走势，四季度FU、LU均面临原油成本端引领下的空头行情，但十一前后俄乌、伊朗相关的地缘风险对FU或存在阶段性支撑。相对强弱方面，高硫燃料油供应处强现实弱预期格局，俄罗斯M100在华东地区的到岸升水上周进一步走强5美元/吨至55美元/吨，但最新一周俄罗斯燃料油发运船期已大幅恢复，OPEC+增产及中东夏季发电需求高峰的结束亦有利于高硫燃料油供应增加；低硫燃料油船加注需求相对低迷，1-8月新加坡低硫船燃销量同比下降6.4%，而国内增量配额、海外炼厂RFCC事故导致的低硫出率增加均对供应端构成压力，LU仍处油品链条中相对弱势的品种。 沥青：9月截至目前样本炼厂累计出货量环比增加7%，北方地区终端存在节前赶工需求，南方台风天气对需求有影响，关注后续需求恢复节奏。地炼、中石油、中海油10月最初排产计划显示环比增产有限、暂无超预期增量，后续关注中石化计划排产情况。最新数据显示厂库环比持稳、社会库下降5.7万吨，整体库存水平环比下降且仍处于偏低水平。上周BU注销仓单总计为4380吨，其中华东仓单减少3380吨，中旬以来华东仓单压力得以缓解，华南仓单减少1000吨。近期山东、华东、华南地区基差均有小幅上行，库存整体持续去化且10月平衡表预计去库力度尚可，供需紧平衡格局或延续，沥青期货下方支撑尚存。 动力煤：上周动力煤市场再现反弹，且坑口价格涨幅大于港口，导致到港发运亏损幅度加深，环渤海港口的铁路调入量仍受抑制。但从产地市场来看，此前通报的内蒙生产能力核查情况并未引发短期产量的实际收缩，最新晋蒙高频周度产量出现明显回升。目前正值非电需求释放期，港口低库存下建材、冶金及化工的开工率季节性回升对行情有短暂支撑，但预估力度及持续性有限；电力耗煤已步入淡季回落期且同比下降8.1%，下游高库存之下本轮反弹的持续性有限，10-11月煤价仍有震荡回落机会。3 核心观点&策略推介 天然气：上周各市场整体震荡为主。北美方面上行有所受阻，气温转冷压制电力需求，同时上周累库速度仍在上升，秋季宽松程度仍有加剧可能，导致市场顶部承压。后续关注出口需求恢复情况，短期上行乏力。欧洲方面市场维持平稳，上周波兰封锁对俄罗斯边境，但政治压力有限，近期进口增加之下累库速度仍然平稳，关注后续LNG从亚洲的回流情况。 LPG：海外市场窄幅震荡，进口商采购积极性有所回落，但油价坚挺对当前高价市场仍有支撑。华南地区本周仍有台风过境，进口气到岸减少之下当地炼厂挺价惜售。各地节前备货，且进口到岸有所推延，国内市场相对支撑偏强。关注后续进口毛利进一步上升的可能。化工需求维持平稳，且后续进入燃气旺季，现货端仍有支撑。近期大量仓单集中注销，盘面基差已至偏低水平，近期震荡磨底为主。 集运指数（欧线）：黄金周前的囤货压力迫使船公司持续降价争抢货源，现货运价已经降至去年以来最低水平，但当下黄金周囤货量依然有限，不排除继续降价的可能。现货走弱的压力下，市场悲观情绪渐浓，盘面短期内仍将维持偏弱走势。不过依照往年规律，黄金周结束后航司通常会开启对11月运价的宣涨。受此预期支撑，远月合约走势相对偏强。然而，当前10-12价差处于高位，体现市场对于远月旺季预期已有较为充分的演绎，若无新驱动出现，现货市场偏弱的走势下，远月合约绝对值仍将承压。 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 迪拜月差走弱；上周弘润油储注销32万桶巴士拉轻油及上扎库姆原油仓单，内盘期货溢价走强。 上周中东、西非现货升贴水回落，美国现货升贴水走强 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场汽油裂解小幅走弱、柴油裂解小幅走强，总体均处震荡走势 上周国内成品油市场延续柴强汽弱，油品期货裂解价差的强弱排序为LU>FU>BU 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+3.1% 美国成品油表需4周均值同比+1.7%：汽油+0.5%；柴油&取暖油-1.8%；航煤+1.1% 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 上周中国地面拥堵指数同比持平，年初以来高速公路货车通行量同比+3% 最新国内执飞航班同比+5.2%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的84.3% 数据来源：航班管家，国投期货 数据来源：隆众，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 8月中国规上原油加工量同比+7.6%，1-8月加工量同比+3.2%；8月原油进口同比+0.8%，1-8月原油进口量同比+2.5%。 8月印度原油进口同比-2.9%，1-8月印度原油进口量同比+1.3%；1-8月同比-0.7%。 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 沥青关键价量数据：高频供需 6-1300数据来源：钢联，同花顺，国投期货 沥青关键价量数据：库存 数据来源：路透，国投期货 数据来源：彭博，国投期货 数据来源：路透，国投期货 数据来源：彭博，国投期货 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：wind，国投期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 数据来源：mysteel，国投期货 动力煤关键价量数据：上游供应 数据来源：内蒙煤炭交易中心，国投期货 动力煤关键价量数据：中游调运 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：cctd，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 现货疲软施压盘面，主力合约跌破1100点，而远月合约因受年末旺季预期支撑，走势相对坚挺。 市场运价中枢已跌至约$1450/FEU，为去年以来最低水平，但尚未触及停航成本线。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：上海航交所，国投期货 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 THANKS