能源&航运策略周观察2025年度·第16期

上周原油系品种延续上涨行情，布伦特涨3.1%，副产品LPG、燃料油表现偏弱；天然气市场涨跌互现，欧气涨5.2%、美气跌0.89%；动力煤市场延续反弹，澳煤FOB价格涨1.9%，秦港Q5500涨1.4%。05101520253024/6/1924/8/1924/10/1924/12/19能源系商品单位热值价格走势布伦特原油LPG欧柴油高硫燃料油HH天然气ICE NEWC Q6000数据来源：wind，路透，国投期货美元/10亿焦耳能源&航运价格走势7月下旬欧线报价大多持稳，新一期SCFI欧洲航线报2099美元/TEU，环比仅小幅回落$2/TEU。美线航司撤出了此前为抢运行情增设的部分航线和加班船，运价随之触底回稳，SCFI美西&美东航线运价环比上涨5%和1.2%。 225/2/1925/4/1925/6/19美汽油TTF天然气秦港动力煤Q550002000400060008000100001200002000400060008000100001200023/723/923/11 24/124/324/524/724/924/11 25/125/325/525/7上海-美东上海-美西上海-地中海（右）上海-欧洲（右）数据来源：上海航交所，国投期货$/FEU$/TEU上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 核心观点&策略推介原油：二季度全球石油库存累增2.7%，较一季度的2%边际加快，三季度第一周在原油去库、成品油累库中总体库存下降0.3%；从平衡表预期来看，三季度旺季石油库存至少累积速度将放缓。5月以来油价自底部回升持续受到旺季采购预期支撑，但近期原油现货升贴水及主产品裂解价差均未进一步走强，或显示强现实因素对油价的上行驱动减弱。综合考虑俄乌地缘风险短期未超预期，以及美国对欧盟、加拿大、墨西哥及巴西的对等关税上调风险，我们将本周原油市场评级从偏强调整为中性震荡，布伦特突破70美元/桶后的进一步上行空间始终受限。燃料油：上周全球燃料油库存环比下降0.7%仍处低位水平。高硫燃料油现货贴水维持在6美元/吨以上的偏弱水平，高硫船加油价差回落至0.5美元/吨。上周原油走强的过程中新加坡高、低硫燃料油裂解均有所走弱，但低硫燃料油受到柴油裂解支撑相对偏强，新加坡近月高低硫燃料油价差走阔0.47美元/吨至85.07美元/吨。沥青：6月炼厂实际产量超出排产计划，计划外增量成为打破6月下旬沥青去库格局的关键变量。后续来看，山东试点炼厂消费税抵扣比例提升消息传出后山东沥青供应提升有限，近期市场传出抵扣比例上调主要集中在二次加氢装置，若如此，则对沥青供应形成分流。茂名石化、镇海炼化提升深加工装置负荷导致中石化整体沥青供应下降明显。华南地区“出梅“后维持高温天气，且北方近期降雨天气有所增加，整体需求恢复预计较预期有所延缓。54家样本炼厂出货量环比小幅增长，累计同比增幅较6月底下降1个百分点至7%。整体来看，沥青供应增加韧性仍有待观察，需求维持弱现实但仍存修复预期，库存低位对价格仍有一定支撑，单边走势方向上以跟随原油方向为主，但需求迎来实质性改善前BU上涨幅度有限。动力煤：上周动力煤市场涨势延续。坑口到港发运亏损幅度虽有修复，但仍未回归盈利水平，环渤海港口总体铁路调入量依然受限。在此影响下，加之前期内蒙多雨影响露天矿生产，三西主产区周度产量仍在走弱。6月进口煤同比降幅扩大至25.9%，最新周度发货量仍在走弱。在供应收缩未见改变的背景下，6月上旬火电发电量增速已回升至4.2%，高温天气对总体发电量的拉动及水电同比偏弱的利好开始显现。动力煤中下游库存仍在去化，价格表现仍以上行为主。 3 核心观点&策略推介天然气：高温提振市场需求，上周各市场出现震荡转强。美国方面，上周累库速度维持平稳，但中旬内气温仍然偏高，电力需求走强对市场信心起到提振。目前预计下旬高温程度有所削弱，而持续偏高产量下累库速度后续进一步放缓空间有限，电力需求进一步走强前上行空间有限。欧洲方面，亚太地区持续高温刺激采购需求后，TTF开始走强以收缩与JKM价差。目前挪威供气量维持高位，且上周欧盟议会正式通过了放松库容目标的议案，市场情绪维持缓和，基本面整体平稳，预计仍以震荡为主。LPG：中东增产压力维持，远东地区化工采购虽有所增加，但海外价格延续震荡偏弱，跟涨原油有限。近期进口成本维持回落，但终端产品价格偏弱导致PDH毛利维持平稳。PDH继续新增检修，国内近期供需双弱，国产气端顶部承压为主。夏季淡季格局有所强化，但原油端对情绪仍有支撑，盘面震荡偏弱。集运指数（欧线）：上周现货坚挺超预期，市场情绪显著转暖，基差大幅修复，短期盘面将跟随现货运价震荡。本周起航司将逐步宣涨8月上旬运价，但受7月底8月初高运力压制，宣涨兑现面临较大压力，仅宣涨函对盘面的提振效果较为有限，关注月底航司是否能建立“滚存货池”以维持运价水平甚至进一步推高运价。中期参考季节性规律，货量大概率自8月起逐步回落，而新船持续交付使运力环比增长趋势难改。一旦运价开启加速回落，淡季压力将凸显，市场预期或转向淡季船公司贴近成本定价。可考虑在当前市场情绪乐观、盘面整体偏强时逢高做空淡季合约策略推介策略细节多PDH利润多PP2510空1.2*PG2510集运（欧线）月间反套空EC2510多EC2512 。4建仓日建仓点位现有点位现有盈亏风险提示6.3016201618-2地缘冲突再度加剧；原油价格快速上行6.16-165-150（7.14止损）-15 原油&油品链条关键价量数据：行情走势-3271224/424/624/824/1024/1225/225/4布伦特C1-C7dated BFOE-WTI库欣EFS（ICE Brent Futures-Dubai Swaps)CFDDubaiC1-C3ICE布伦特（右）数据来源：wind，国投期货美元/桶-6-4-20246823/1224/224/424/624/824/1024/1225/2欧洲&西非升贴水（参照即期BFO）Forties伊科菲斯克原油CPC混合CIF西非Bonny Light西非Forcados西非Qua lboe乌拉尔（右）数据来源：路透，国投期货美元/桶原油月差高位回落；上周山港华港石油注销44万桶穆尔班原油仓单，内盘期货溢价偏强运行。上周原油现货升贴水高位小幅回落 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差-50-30-1010305023/1023/1224/224/424/624/824/1024/12欧洲石油制品裂解价差汽油柴油石脑油高硫燃料油数据来源：路透，国投期货美元/桶-3000-2000-1000010002000300040005000600023/923/11 24/124/324/524/724/924/11 25/1 25/3国内能化品种对布伦特裂解价差LPG石脑油汽油航煤低硫燃料油高硫燃料油PTA聚乙烯聚丙烯数据来源：wind，国投期货元/吨上周海外汽柴油裂解震荡，副产品高硫燃料油裂解走弱上周国内能化品种裂解继续伴随原油的反弹而回落，成品油端呈现汽强柴弱分化 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标7全球商业在飞航班7日均值同比-1.2%美国成品油表需4周均值同比-1.6%：汽油-1%；柴油+3.8%；航煤+1.7%55000650007500085000950001050001150001250001350001450001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全球商业在飞航班20212022202320242025数据来源：Flightradar24，国投期货架次-15%-10%-5%0%5%10%15%20%23/823/1023/12美国成品油表需4周均值同比增速数据来源：wind，国投期货 24/2成品油 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标80500100015002000250030001/1数据来源：航班管家，国投期货架次上周中国地面拥堵指数同比持平，高速公路货车通行量同比+0.8%最新国内执飞航班同比+2%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的86.6%1.11.21.31.41.51.61.71.81/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国百城拥堵指数20212022202320242025数据来源：TomTom，国投期货02000400060008000100001200014000160001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1中国-国内执飞航班20192022202320242025数据来源：航班管家，国投期货架次010002000300040005000600070001/7数据来源：wind，国投期货万辆 数据来源：隆众，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期105006007008009001000110012001300140015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国流向原油周度装船量20212022202320242025数据来源：路透，国投期货万桶/日2003004005006007008001/12/1数据来源：路透，国投期货万桶/日6月中国规上原油加工量同比+8.5%，上半年加工量同比+1.6%；6月原油进口同比+7.4%，上半年原油进口量同比+1.4%。1-5月印度原油进口量同比+1.7%；6月炼油产品需求同比+1.9%，上半年同比-0.4%。 3/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1印度流向原油周度装船量20212022202320242025 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量121100011500120001250013000135001400023/4/2123/10/2124/4/21美国原油产量数据来源：彭博，国投期货1000桶/天-50%0%50%100%150%200%010020030040050060070080090021/4/2321/10/2322/4/2322/10/2323/4/2323/10/2324/4/2324/10/2325/4/23美国非墨西哥湾钻机量墨西哥湾钻机量加拿大钻机量北美钻机量同比增速数据来源：wind，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：原油库存0200000400000600000800000100000018/319/320/321/322/323/324/325/3原油陆上商业库存美国中国港口日本欧洲ARA数据来源：wind，彭博，国投期货1000桶05000010000015000020000025000018/119/120/1原油浮仓库存亚洲中东美国墨西哥湾北海欧洲西非数据来源：彭博，国投期货1000桶7000007500008000008500009000009500001/52/5 3/5 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5 10/5 11/512/5原油陆上商业库存202020212022202320242025数据来源：wind，彭博，国投期货1000桶7500008500009500001050000115000012500001/52/5 3/5 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5 10/5 11/512/5原油陆上&浮仓库存20202023数据来源：wind，彭博，国投期货1000桶 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存11000001150000120000012500001300000135000014000001/32/3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 10/3 11/312/3全球成品油库存20212022202320242025数据来源：wind，路透，国投期货1000桶02000004000006000008000001000000120000