能源&航运策略周观察2025年度·第5期

高明宇Z0012038（原油&油品燃料油动力煤）李祖智Z0016599（天然气LPG）王盈敏Z0016785（燃料油沥青）李海群Z0021515（航运） contents 天然气6 原油&油品3 燃料油4 LPG7 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周油价冲高回落，布伦特周度跌0.5%，下游美汽油跌2.4%偏弱，新加坡高硫燃料油涨幅达1.7%仍偏强势；天然气市场延续分化，欧气跌7.2%、美气涨13.7%；动力煤市场下行风险加速释放，国外澳煤FOB跌0.7%，秦港Q5500跌2.5%。 运价下行趋势延续，新一期SCFI欧洲航线报$1578/FEU，较上周下行1.9%，美西、美东航线跌幅走扩，运价分别大幅下跌18.0%和18.1%至$2907/FEU和$3954/FEU。 核心观点&策略推介 原油：市场对俄乌、中东地缘风险担忧的缓解成为近期供应端交易主题，然本周一美国新增35个涉及伊朗石油出口及销售的主体进入SDN制裁名单，乌克兰对俄罗斯炼厂、油库的袭击仍有发生，在地缘和解最终落地前短期供应扰动亦持续发生。近3周以来全球岸罐库存持续累增，我们此前提示的在途、浮仓环节累库向陆上环节的传导已得到兑现，年初以来原油全口径库存累增3.5%，其中在途、浮仓及岸罐环节的库存增量分别为8.3%、0.3%、0.9%。即便OPEC+持续推迟增产，鉴于二至四季度的平衡表预期弱于一季度，年内累库压力依然存在。我们此前建议的逢高布局布伦特反套等偏空策略继续持有，同时俄油、伊朗油供应扰动仍有不确定性，建议同步持有虚值看涨期权避险。 燃料油：上周国内FU、LU5月合约裂解均震荡运行。俄罗斯周度燃料油发货量已现回升，裂解价差高企叠加国内原5-7号燃料油进口关税加征、消费税抵扣政策的不确定性令中印两国的高硫燃料油进口需求存在减量预期，后续重点关注俄乌和谈、OPEC+增产主题触发的高估值FU裂解价差做空机会。年初以来亚太市场低硫船燃加注量同比偏弱，后续贸易战及俄乌、巴以和谈预期均利空船用燃料需求，预计低硫燃油裂解延续震荡偏弱，FU高估值修复带来的高低硫燃料油价差做扩策略亦值得关注。 沥青：供应偏紧预期对沥青托举作用显现，近期沥青在油品普跌中维持相对偏强走势。地炼主要原料稀释沥青成本居高难下且又叠加消费税抵扣调整，地炼供应被压制，而综合型炼厂因延迟焦化利润明显强于沥青利润，炼厂转产渣油对沥青供应形成分流。最新库存数据显示社会库存累库速度放缓，厂库连续两周几乎无有库存累积，且目前整体库存仍处历史同期绝对低位，3月后需求存季节性好转预期，供需平衡表显示今年沥青有望提前开启去库期，未来原油大概率延续累库预期背景下，沥青裂解价差仍有上行空间。 动力煤：上周动力煤市场下跌加速，春节后港口Q5500跌幅达40元/吨，坑口市场陕西、内蒙、山西跌幅分别为136元/吨、89元/吨、59元/吨。由此可见本轮下跌的矛盾点集中在春节后产区供应和下游需求恢复节奏的错配，蒙煤到港发运利润已恢复至27元/吨港口调入量仍处高位，上周港口价格加速下跌后刚需有所释放吞吐量相应回升，环渤海港口累库速度放缓但库存同比仍高32.2%。下游终端仍处主动去库阶段，非电需求的爬升亦缓慢，环渤海港口库存有效去化前行情仍以下行寻底为主。4 核心观点&策略推介 天然气：天然气市场延续分化走势，各市场驱动持续性或有所不同。欧洲方面，美国继续施压俄乌和谈，交易逻辑侧重远期供给保障性提升，价格仍在回落。3月温度仍维持中性偏低，但LNG到岸量继续维持同期高位，去库速度已有所放缓。取暖季末期的背景使得强现实对市场的利多作用取决于补库的紧迫度，由于预期欧盟下调库容目标和TTF-JKM价差为正，当前价位下仍有回落空间。北美方面上周特朗普批准了新LNG项目开工，长期需求向好预期再度得到强化。2月下旬美国寒潮再度过境，近月合约试探前高。我们看到近期日度干气产量有所回升，本轮寒潮冲击开始消退，利多充分释放后美气上行遇阻，近期高位震荡。 LPG：3月CP存下行预期，国际市场有所回落，丙烷当前对石脑油维持折价，化工毛利水平或仍可持续，国内化工需求坚挺使得淡季压力相对有限。炼厂外放有所增多，国产气销售压力开始增强，进口价差或存收缩可能。现货震荡转弱，但化工需求坚挺和新仓单注册对盘面形成顶部支撑，维持震荡。 集运指数（欧线）：受货量疲软拖累，航司3月初挺价兑现不佳，近月合约转向交易“宣涨落空”逻辑。但4月前货量回升预期尚未打破，多空博弈下近月维持宽幅震荡，后续重点关注3月下旬货量修复斜率。地缘方面，巴以谈判推迟令复航预期弱化，远月合约短期以跟随近月波动为主。中长期需警惕黑天鹅事件对供需结构的影响，如俄乌停战或刺激欧洲重建进口需求、美国若限制中国建造船舶将加剧主干航线运力短缺等。 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油月差随单边价格回落；上周中油大连新增199.6万桶阿曼原油仓单，内盘期货溢价回落 上周原油现货升贴水总体走弱，加拿大产地原油贴水进一步修复 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场汽油裂解走弱、中质馏分裂解震荡，高、低硫燃料油裂解仍呈现明显的强弱分化。 上周国内能化品种裂解总体稳中偏强，汽油裂解延续走弱。 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+2.2% 美国成品油表需4周均值同比+3.7%：汽油+0.4%；柴油+14.2%；航煤+4.4% 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 上周中国地面拥堵指数农历同比-1.5% 最新国内执飞航班同比-2.6%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的80.2% 数据来源：隆众，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 12月中国原油进口同比-1.1%、环比-1.4%，2024年进口同比-1.9%；1月以来中国流向原油发货量同比偏弱。 1月印度炼油产品需求同比+3.1%、原油进口量同比下降3.1%。 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 数据来源：wind，国投期货 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 高硫：期货内外盘价差走弱，内外船加油价差走弱；低硫：期货内外盘价差走强，内外船加油价差走弱；上周舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）继续下滑，周均值为0.8美元/吨，环比下降2.4美元/吨。 燃料油关键价量数据：内外盘价差 过去一周低硫燃料油期货内外盘价差走强，周内仓单数量维持在5630吨； 燃料油期货内外盘价差走弱，周内仓单由8700吨降至7700吨。 数据来源：路透，iFinD,国投期货 燃料油关键价量数据：东西套利船货 2月下旬以来西区发往新加坡船货小幅回升；东西价差周度环比微降。 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 上周科威特（低硫为主）发运量大幅增加，达到近四年同期高位水平； 上周俄罗斯（高硫为主）发运量环比回升，同比降幅12万桶/日。 1-1300数据来源：钢联，同花顺，国投期货 沥青关键价量数据：库存 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：wind，国投期货 LPG关键价量数据：下游化工需求 数据来源：卓创资讯，国投期货 数据来源：卓创资讯，国投期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 数据来源：mysteel，国投期货 数据来源：内蒙煤炭交易中心，国投期货 动力煤关键价量数据：中游调运 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：汾渭，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 上周在宣涨可获部分兑现的强预期和运价持续回落的弱现实下，多空博弈激烈，盘面呈现宽幅震荡格局。上周3月订舱逐步开启，报价普遍抬升至3000美元/FEU上方，但实际成交偏弱，本周多个航司采取沿用2月末运价策略，推迟宣涨生效时间，需关注后续是否触发短期价格战。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：上海航交所，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 货量偏弱格局未改，上周全国重点港口吞吐量环比增6.73%，增速慢于历史同期，短期需求偏弱仍因考虑节后复工节奏滞后的影响，4月前货量回升的预期尚未证伪。 中长期需关注俄乌停战后的重建需求对欧洲进口动能的提振作用。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：克拉克森，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 马士基以5560TEU小船填补AE1航线11周空班，MSC启用24000TEU大船替换LION航线11周布船，3月前两周运力小幅回升至周均23.2万TEU，仍较2月下旬27万TEU的周均水平收缩，3月末起新航线AEU7开启，二季度周均运力规模或将明显上升。 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 上周巴以双方均表示计划开启加沙地带二阶段停火谈判，但是周末以色列方面表示，将推迟释放数百名巴勒斯坦囚犯，哈马斯方面则表示，在以方释放巴方人员前，不会与其进行谈判，巴以谈判的反复使得复航预期进一步减弱，红海绕行对运力的实际约束仍为远月合约提供支撑。 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 THANKS