能源&航运策略周观察2025年度·第10期

高明宇Z0012038（原油&油品燃料油动力煤）李祖智Z0016599（天然气LPG）王盈敏Z0016785（燃料油沥青）李海群Z0021515（航运） contents 天然气6 原油&油品3 燃料油4 LPG7 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种在暴跌后剧烈震荡，最终布伦特周度跌2.2%；天然气市场跌势延续，欧气、美气跌幅分别为4.8%、8.1%；动力煤市场震荡偏弱，国外澳煤FOB跌2.2%，内贸煤价格低位持稳。 SCFI欧洲航线微涨1.5%至$1356/TEU，反映部分航司第16周试探性提价动作，但实际报价中枢持续承压。美西、美东受中美贸易摩擦下货量萎缩影响，运价开启下行，环比下跌4.8%和2.4%至$2202/FEU和$3226/FEU。 核心观点&策略推介 原油：上周全球原油岸罐库存下降，但在途与浮仓库存增加的背景下总体原油库存进一步增加，年初以来的累计增幅已达8.1%。上周我们谈到本轮油价下跌重点关注WTI55-60美元/桶（对应布伦特60-65美元/桶、SC430-470元/桶）的页岩油成本支撑，下行目标位已基本得到兑现。周内行情以暴跌后的震荡修复为主，后市贸易战对需求的边际负面影响依然存在，OPEC+加速增产路径亦无调整，累库压力下原油中期下行风险依然存在，关注波动率回落后看跌期权的买入机会。 燃料油：高、低硫燃料油近期跟随原油低位震荡为主，新加坡近月合约价差进一步缩窄至60美元/吨之内。高硫燃料油受俄罗斯、伊朗制裁背景支撑供应受限，最新俄罗斯燃料油发运量仍在低位徘徊，裂解价差预计震荡偏强；低硫燃料油裂解经历低位修复后供需矛盾有限，海外市场科威特发运量同比偏高对冲国内炼厂检修、转产沥青带来的供应减量，或以震荡行情为主。 沥青：中石化旗下某炼厂因深加工装置问题无法消化渣油，故4月开始装置转产沥青导致沥青月度计划产量增加7-8万吨，预计持续至6月，消息对盘面压制明显。此前我们提示沥青处供需双弱格局，基本面暂无突出矛盾。然而，该消息带来的增产若后期执行无疑将对沥青供应带来一定压力。今年1-3月流向收费公路领域专项债规模同比增长62亿元(+26.8%)，压路机销量同比亦有明显增长，但二者作为沥青需求领先指标，需求迎来实质提振仍需时间。BU走势相对SC转弱，多沥青裂解价差策略建议止盈离场。 动力煤：上周动力煤市场低位持稳，供应端3月煤炭进口量同比下降6.4%带动年初以来进口同比下降0.9%，且从船期数据看印尼煤倒挂背景下4月进口发运已出现环比回落；国内主产区产量基本平稳，但此前到港发运倒挂加之大秦线检修开启港口铁路调入量高位回落。需求方面非电需求环比虽有启动但未超去年同期水平，3月火电发电量同比降2.3%且煤耗淡季或延续至5月末，补库需求偏弱叠加大风天气封航，环渤海港口库存再创新高。港口疏港压力下，近期动力煤市场下行风险仍存。4 核心观点&策略推介 天然气：天然气方面上周延续弱势行情，各市场利空预期均有所释放。北美方面对关税冲突下宏观和出口受损的担忧仍存，另一方面气温快速回升导致上周累库57bcf,为近同期五年偏高水平。后续美国天气预报显示气温仍然偏高，宽松格局有所延续，近期市场仍震荡偏弱，关注后续持续低气价对供给侧的压力。欧洲方面上周快速回落后低位震荡，近期亚洲市场采购疲弱，欧洲LNG到岸维持高位。但JKM-TTF价差已经转正，且此前发电需求支撑，累库速度未明显上升。目前关税冲击阶段性落地，欧气价格震荡中枢已大幅下移，后续关注累库加速缓解低库存压力后，市场再度下行的可能。 LPG：外盘报价略有反弹，国内炼厂在下游采购态度谨慎下价格逐步回调至近关税冲击前水平。原油反弹对市场情绪存一定支撑，但目前PDH开始宣布停工，进口需求收缩开始向海外传导压力。长期内盘现货或需维持相对高位以压制化工需求，因此在原油企稳后盘面反弹驱动有望增强，关注近月合约先行反弹或盘面PDH价差走弱的趋势。 集运指数（欧线）：供应端美线运力分流压力下欧线5月涨价兑现概率存疑，市场对宣涨的期待已转向6月旺季窗口，06合约略升水即期，隐含在货量支撑下运价仍能表达一定旺季属性的预期，需警惕运力再平衡兑现路径中旺季提价空间的持续压缩，或对旺季合约估值中枢形成压制。当下仍处在贸易战交锋阶段，短期内美方政策不断反复是市场最大风险变量，建议观望为主。 原油月差领先于单边价格止跌；内盘期货溢价回落，上周中石化湛江、中油大连合计注销163.2万桶原油期货仓单 上周欧美原油现货升贴水稳中有增 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场汽油裂解走弱、柴油裂解震荡，高低硫燃料油裂解价差走强。 上周国内能化品种裂解价差总体被动修复，LPG、聚丙烯及汽柴油更为坚挺。 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+8.2% 美国成品油表需4周均值同比-1.9%：汽油-2.8%；柴油+7.3%；航煤+5.2% 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 上周中国地面拥堵指数同比-2.7% 最新国内执飞航班同比-1.7%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的83.9% 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 1-2月中国规上原油加工量同比+2.1%；3月原油进口同比+4.8%，一季度原油进口量同比-1.5%。 1-2月印度原油进口量同比+1.3%，3月印度炼油产品需求同比降3.1%。 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 高硫：期货内外盘价差大幅走弱，内外船加油价差走强；低硫：期货内外盘价差大幅走弱，内外船加油价差走强；上周舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）周均值为4.8美元/吨，环比下降3.4美元/吨。 燃料油关键价量数据：内外盘价差 过去一周低硫燃料油期货内外盘价差大幅走弱，周内仓单下降5000吨至21250吨； 过去一周燃料油期货内外盘价差大幅走弱，周内仓单下降1800吨至46170吨。 数据来源：路透，iFinD,国投期货 燃料油关键价量数据：东西套利船货 上周西区发往新加坡船货数量环比下降，同比下滑6.6万桶/日，且处于近四年同期最低水平；高硫燃料油东西价差周度环比上涨，潜在套利空间环比走强但依然受限。 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 上周科威特（低硫为主）发运量环比下降，同比下降6.8万桶/日；上周俄罗斯（高硫为主）发运量环比上升，同比上升2.5万桶/日。 1-1300数据来源：钢联，同花顺，国投期货 沥青关键价量数据：库存 天然气关键价量数据：欧洲消费与LNG进口 数据来源：彭博，国投期货 数据来源：彭博，国投期货 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：wind，国投期货 LPG关键价量数据：下游化工需求 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 数据来源：mysteel，国投期货 数据来源：内蒙煤炭交易中心，国投期货 动力煤关键价量数据：中游调运 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：cctd，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 在美线货量收缩、外溢运力将转向欧线进而加剧供应压力的逻辑影响下，上周盘面大幅走弱。 即期报价持续承压，中枢回落至$2150/FEU，后续在4月下旬运力高企，以及航司为五一小长假囤货的揽货压力下，预计运价将延续下行走势。5月初宣涨能否落地则需观察运力回调幅度及4月底囤货水平。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：上海航交所，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 短期看，中美间贸易摩擦并未对中欧贸易量产生直接影响，甚至支撑中欧间贸易关系缓和。 长期看，美方贸易壁垒下，外贸依赖度较高的西北欧工业国区域经济复苏进程的延缓可能传导至消费端，进而削弱进口需求弹性。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：克拉克森，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 受美线货量骤降影响，其运力过剩运力转向非美跨洋航线。欧线市场容量大且运力吸纳弹性较高，OA联盟已调整策略，将部分美线运力转投欧线填补原先的空班缺口。若更多美线船只进入欧线，则将使得欧线空班调节空间收窄，航司主动停航概率降低。 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 在特朗普4月底百日述职期前，白宫方面存在寻求中东地缘突破的可能，或将直接或间接推动新一轮对胡赛武装方面的军事行动。 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 THANKS