能源、航运策略周观察2024年度第5期

0高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 核心观点1 策略推介2 原油&油品3 天然气6 LPG7 燃料油4 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种冲高回落，总体以震荡走势为主，柴油相对偏弱；天然气市场延续3月以来的低位震荡，欧气市场向上弹性相对较好；国内外动力煤价格周度跌幅仍在3%左右，近日内贸市场跌幅有所放缓、出现小幅探涨。 当前欧线运价出现止跌信号，上海-欧基港运价周环比降幅收窄至1.42%至$1943/TEU。北美航线运价仍持续下行，为提高装载率，航司仍以降价揽货为主，美东、美西航线分别较上期下跌7.8%、4.1%。 核心观点&策略推介 原油：从需求角度看，目前宏观环境处于海外经济韧性偏强、降息空间虽有修正但年内仍存的中性偏多氛围中，下游石油制品的拉动项主要在于汽油，年内北美FCC炼能的关停计划仍将对高辛烷值组分带来一定支撑，但表需增长疲弱的背景下预计汽油裂解难以超越过去两年同期水平，因此对欧美炼厂需求的拉动更多为季节性而非超额需求。供应端OPEC+的减产约束及地缘扰动仍对油价构成支撑，上周以来伊拉克、俄罗斯先后宣布仍将在高油价下陆续兑现减产，俄罗斯新增1家炼厂遇袭，目前因乌袭击而停产的炼能总计70-80万桶/天（13%），这一炼化需求受损有望向上传导至原油减产的强化。二季度缺口去库预期暂难证伪，但基金净多持仓已回补至区间相对高位，油价持续上行空间亦有限，近期行情以高位震荡冲顶为主。 燃料油：近一周新加坡市场高硫燃料油裂解价差维稳，低硫燃料油裂解价差走弱。俄罗斯燃料油装船量连续两周走高，炼厂遇袭的影响预计在后期发运数量上得到一定体现，旺季需求预期支撑下高硫燃料油裂解价差支撑仍在但估值已偏高。科威特3月燃料油装船保持高位，4月前两周船期计划亦已相对饱和，低硫燃料油供应压力延续，空配低硫燃料油裂解价差策略持有。 沥青：上周沥青盘面小幅补涨原油，裂解价差压力减弱，但现货跟涨乏力，基差转跌，基本面弱势格局延续。上周炼厂出货走高，但终端承接不足，社会库存继续加速累积。后市来看，需求难超预期，地方炼厂供应维持低位，沥青基本面对裂解价差的驱动较为有限，建议观望。 动力煤：动力煤市场的加速下跌在近期出现缓和，港口、坑口煤价有小幅探涨迹象，主要受少量补空单需求拉动。本轮跌价港坑口同步进行，到港发运亏损反而得到修复；1-2月原煤产量同比降4.2%，主要受山西产量同比大降18.1%带动，高频数据显示1-2月山西煤矿产量同比降5.5%，3月以来缩窄至4.1%，因此内产的实际减量幅度有限。供应端的负反馈集中在进口端，高卡煤进口利润明显恶化，发运船期已出现环比减量。然而二季度市场的主要矛盾仍在需求端，电厂环节将开启淡季累库，非电需求已滞后启动，但开工强度同比仍然偏低，难以扭转中下游的累库趋势。目前动力煤港口及终端库存同比增3.6%，本轮反弹空间暂时有限，市场后续下行压力仍存。 核心观点&策略推介 天然气：国际市场总体低位震荡，但飓风影响澳大利亚LNG出口，亚太市场受此影响明显回升，使得亚欧价差再度走阔。美国方面EIA数据显示其已早于同期进入累库，近期由于码头检修带来出口缩量，使得其减产后仍未改变即期基本面宽松的格局，价格反弹较为乏力。欧洲市场总体平淡，价格仍面临压力，3月末的偏低价位仍未改善气电消费，非城燃需求与同期持平，后续关注LNG进口偏低和亚太市场偏强后，欧洲供给收缩的可能。全球市场将以库存偏高水平结束去库季，在供给端波动有限的基调下，需求的季节性下滑或将加剧高库存对价格的压制，市场淡季反弹空间有限、整体偏弱运行。 LPG：近期下游添加剂开工率因炼厂检修季而明显回落，但丙烷-石脑油价差回落至历史低位，PDH路线的利润优势终于有所体现，需求下行空间较为有限。3月末国内进口到岸维持高位，供应宽松程度有所增强，现货端总体承压，后续关注月末CP下调幅度。由于近期化工需求有恢复预期且原油偏强运行，盘面在底部仍存支撑，维持区间震荡。 集运指数（欧线）：多航司调涨4月运价，现货即期运价止跌兑现，盘面中枢上行，但各合约走势分化。04合约临近交割，市场进入对交割结算价的博弈，若航司调涨落地则盘面有望进一步上行，但空间有限。考虑到现阶段地缘冲突焦灼，上半年复航的概率较低，叠加6月相对旺季的预期，06合约有进一步上行至升水04合约的可能，并引领其他远月合约上涨。 策略推介 1）逢高做空5月合约低硫燃料油/原油裂解价差继续持有2）逢高做空集运（欧线）4/6跨月价差 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油跨月结构并未跟随单边价格同步突破；此前内盘溢价吸引新仓单入市，上周中石油大连新增100万桶巴士拉中质期货库存，内盘升水明显回吐 上周北海基差进一步走弱，美国路易斯安那州低硫现货升贴水明显走强 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场汽油裂解稳中偏强，柴油、高低硫燃料油裂解有所回落。 上周除高硫燃料油裂解小幅上涨外，国内能化品种对布伦特裂解总体回落。 原油&油品链条关键价量数据：全球地面拥堵指数 北美出行拥堵指数同比-7.3%，欧洲-6.4%，亚太-25.5%，中国-2.8% 原油&油品链条关键价量数据：油品消费高频指标 美国成品油表需4周均值同比+2.2%：汽油+0.3%柴油-1.9%航煤-0.2% 中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的69% 数据来源：wind，国投安信期货 原油&油品链条关键价量数据：炼化利润&炼厂开工 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 中国流向原油发货量仍处同期偏低水平 原油&油品链条关键价量数据：主要产油国发运船期 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 原油&油品链条关键价量数据：基金持仓 数据来源：wind，国投安信期货 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 低硫：内外船加油价差小幅下探，期货内外盘价差回升；高硫：内外盘船加油价差小幅走低，期货内外盘价差回升；舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）基本维稳。 燃料油关键价量数据：内外盘价差 低硫燃料油内外盘价差回升，仓单数量不变； 燃料油内外盘价差回升，仓单数量不变。 燃料油关键价量数据：东西套利船货 西区发往新加坡装船量回落； 东西价差止涨，潜在套利空间低位回升后维稳。 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 科威特（低硫为主）3月燃料油装船量较2月小幅回落但仍处高位，4月第一周已有装船计划； 俄罗斯（高硫为主）发运量连续两周回升，暂未体现炼厂降量影响。 数据来源：路透，国投安信期货 沥青关键价量数据：高频供需 -1200数据来源：钢联，同花顺，国投安信期货 沥青关键价量数据：库存 天然气关键价量数据：核心价差 天然气关键价量数据：短期气温预测 天然气关键价量数据：欧洲消费与LNG进口 天然气关键价量数据：美国产量与全球LNG出口 数据来源：彭博，国投安信期货 数据来源：彭博，国投安信期货 数据来源：彭博，国投安信期货 数据来源：彭博，国投安信期货 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：彭博，国投安信期货 LPG关键价量数据：下游化工需求 数据来源：卓创资讯，国投安信期货 数据来源：卓创资讯，国投安信期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 动力煤关键价量数据：上游供应 动力煤关键价量数据：中游调运 动力煤关键价量数据：下游制造业&建筑业景气度 动力煤关键价量数据：下游日耗&库存 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 多家航司显著调高了其4月初线下或线上的运费水平，现货市场止跌信号兑现。 各合约走势分化，04合约在快速上行至2000点以上后进入震荡，同时06合约开始领涨盘面，4-6价差持续收窄。 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货 数据来源：上海航交所，国投安信期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 全国高速公路货车通行量已基本恢复至年前水平。 市场活跃度不断回升，欧线装载率持续高于90%，全球集装箱船港口挂靠量已恢复至去年同期水平。 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 自4月开始将有部分航次出现待定情况。 海洋联盟（包括中远、东方海外、达飞和长荣四家公司）公布2024年航线产品“Day 8”，从4月1日起，每周服务将从目前的7条减少到6条。 集运（欧线）关键价量数据：运力周转 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 马士基在上周表示认为红海地区风险仍处高位，通过好望角绕行非洲是目前最合理的解决方案，预计短期内欧线复航苏伊士的概率较低。 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 谢谢！