能源&航运策略周观察2024年度·第29期

高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） contents 天然气6 原油&油品3 燃料油4 LPG7 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种以回落走势为主，布伦特跌3.9%，欧柴油受天然气市场偏强影响跌幅有限；天然气市场总体上行，欧气、美气涨幅分别为7.9%、5.8%；动力煤市场则延续偏弱走势，国外澳煤FOB跌1.1%，秦港Q5500跌1.5%。 新一期SCFI欧洲航线报$2512/TEU，小幅下滑1%，11月下旬成交中枢下行，多航司恢复单航次特价。美线整体舱位充足，美西、美东分别较上期下跌11.6%、4.1%，为4181美元/FEU和5062美元/FEU。 核心观点&策略推介 原油：上周原油市场震荡下行，本周一在俄乌冲突升级及挪威JS油田因断电停产的短期刺激下再次反弹。我们自秋季策略会以来持续提出四季度原油逢反弹做空的思路，目前布伦特波动区间回落至70-75美元/桶、但70美元/桶关口亦难以轻易突破。俄乌局势大概率随着特朗普的接任缓和，但1月20日正式就职前仍有激化小高潮出现的可能，近期伴随朝鲜涉足俄乌冲突拜登首次允许乌克兰使用美国远程导弹。供需方面，在近期原油价格回落的过程中下游油品裂解价差有所修复，欧美炼厂在成品油低库存下开工率高于往年同期水平，中国亦有传闻将在年内预发使用350-400万吨的2025年度进口原油配额，需求端暂不支持油价破位下行，随着12月1日OPEC+会议临近油价以低位震荡为主，中期空头策略择机再寻入场机会。 燃料油：新加坡高、低硫燃料油裂解价差延续震荡，高硫燃料油仓单重回零值，内外盘价差冲高回落。高硫燃料油需求处季节性低点，供应预期主要关注OPEC+最终增产节点，弱预期下预计裂解价差逐步回落，低硫燃料油国产量虽处低位，但科威特保持高发运量，基本面边际变化有限，高低硫价差主要受高硫端扰动。 沥青：低产量下库存降至同期低点，但随着需求旺季趋于尾声，降库有所放缓，上周现货及盘面跟随原油震荡走弱。目前库存拐点临近，盘面博弈冬储预期，道路建设的政策层面仍缺乏明确预期指引，裂解价差预计延续震荡。 动力煤：上周动力煤市场进一步下行，我们此前的偏空观点持续得到兑现。一方面，内产环比、同比均有增量，前期呼铁局加大运费优惠对到港发运亏损的修复作用仍在，环渤海港口铁路调入量持续上行；另一方面，入冬以来气温回落较慢，日耗回升并未有效带动去库，全国25省终端库存同比增幅扩大，对内贸、进口的采购需求均相对疲弱。环渤海港口库存已回升至去年同期高位，疏港压力进一步增加、煤价仍有下行压力。4 核心观点&策略推介 天然气：美国市场维持震荡，本土产量自飓风影响后快速恢复，17日已至102.7bcf/d，同时需求回升有限使得上周仍维持累库，库存同比偏高对市场形成顶部压力。下旬美国降温后需求有望得到提振，但短期内对高库存的修正力度较为有限，弱现实强预期格局下当前价位仍有一定阻力。欧洲市场进一步走强，首先寒潮影响下需求维持偏强，加之LNG进口回升有限，使得去库加速，17日库容率为90.73%，已较去年同期减少8.47%。另一方面，16日俄罗斯称因支付问题计划停止向奥地利销售天然气，此前担忧的俄管道气自25年停供的可能性有所提前，继续支撑市场走强。近期预报西北欧在进入12月后气温才有望企稳，同时JKM-TTF价差迅速走低，有望刺激后续LNG进口回升，因此预计欧气在12月初迎来需求峰值和LNG到岸量回升至同期水平前持续偏强运行。 LPG：国际市场因远东地区北美货到岸增多而继续走弱，国内进口气和炼厂气供应均有缩减之下，现货市场相对平稳。持续亏损压力下PDH检修增加、近期无进一步复工计划，化工开工率或维持低位，关注进口成本降低后对毛利改善的可能。化工需求走弱预期开始兑现，盘面近期震荡偏弱。 集运指数（欧线）：尽管目前现货成交中枢下行，但12月宣涨预期仍对盘面形成支撑，且考虑到航司超预期收缩供应使得12月船期供应环比增幅仅5%，低于往年12月货量相较于11月10%以上的环比增幅，叠加退税退坡下潜在的抢运，运价中枢有望在12月首轮宣涨中获得大幅提升。而50-51周运力的显著收缩或将推动12月中旬开启二轮宣涨，近月仍将以交易旺季涨价为主，维持偏多看待，远月则仍易受地缘冲突缓和消息的扰动。 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油月间结构低位反弹；内盘期货溢价延续低位运行 上周北海、美国原油现货升贴水走强，西非原油基差小幅回落 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场油品裂解价差总体被动回升，低硫燃料油、石脑油偏弱、裂解稳中有降。 上周国内能化品种裂解价差总体被动修复，PTA、低硫燃料油裂解偏弱。 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+0.6% 美国成品油表需4周均值同比+1.8%：汽油+0.6%；柴油-4%；航煤-4.7% 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 上周中国地面拥堵指数同比-1%，整车货运流量指数同比+1.6% 最新国内执飞航班同比+3.7%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的75.5% 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 1-10月中国原油进口同比-3.4%，11月以来中国流向原油发货量同比仍偏弱，12月沙特销往亚洲的官价升贴水下调40-50美分/桶 数据来源：路透，国投期货 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 低硫：内外船加油价差走高，期货内外盘价差震荡；高硫：内外船加油价差走高，期货内外盘价差走高；舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）回升。 数据来源：金联创,国投期货 燃料油关键价量数据：内外盘价差 低硫燃料油期货内外盘价差震荡，仓单由1.132万吨减至1.032万吨。 燃料油期货内外盘价差回升，仓单重回零值。 数据来源：路透，iFinD,国投期货 数据来源：路透，iFinD,国投期货 燃料油关键价量数据：东西套利船货 西区发往新加坡船货单周降至零值； 东西价差回升，潜在套利空间走高。 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 上周科威特（低硫为主）发运量高位回落，但仍处较高水平，路透船期数据显示本周发运量维持高位；上周俄罗斯（高硫为主）发运量回落，近期维持震荡态势。 数据来源：路透，国投期货 1-1300数据来源：钢联，同花顺，国投期货 沥青关键价量数据：库存 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：wind，国投期货 LPG关键价量数据：下游化工需求 数据来源：卓创资讯，国投期货 数据来源：卓创资讯，国投期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 数据来源：mysteel，国投期货 数据来源：内蒙煤炭交易中心，国投期货 动力煤关键价量数据：中游调运 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：cctd，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 近月合约对于宣涨预期充分演绎后，维持震荡的走势。远月合约则受地缘预期的变化扰动，周初因达飞计划新增途径红海-苏伊士运河的航线，引发航司将开启复航的猜测，远月大幅下挫，随后航线计划流产、胡赛武装攻击美国航母等消息推动跌幅修复。 11月下旬成交中枢下行，多航司恢复单航次特价。与此同时，各航司逐步展开12月宣涨，MSK、MSC、HPL、CMA均宣涨12月价格至$6000/FEU上方。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：上海航交所，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 近期货代端体感与实际装载量水平背离，或主因长协货、约价货的支撑装载率保持较高水平，据悉个别航司线下甩柜率增加，月底已有爆仓趋势。 周五财政部、税务总局宣布268种产品出口退税率被下调或取消，政策将自12月1日起实施。其中光伏、锂电池、铜铝材等产品涉及集运需求，相关企业或开启抢运，但时间窗口较短暂。后续来看，退税比例的下降可能会对中期集运贸易量产生影响。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：克拉克森，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 航司收缩12月供应，大幅减班下49-52周周平均运力较11月周度运力仅上升5%。 航司主动空班将给12月宣涨带来支撑，尤其是50-51周运力显著下滑或将推动12月中旬开启二轮宣涨。欧洲方面持续面临港口拥堵问题，汉堡港、鹿特丹港的堆场利用率高企，存在进一步影响后续船期的可能性。 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 近期以色列积极推动在黎巴嫩达成停火协议，或是为新任总统特朗普送上外交礼物，但由于以色列的战略目标尚未实现，即使能在黎巴嫩实现停火，脆弱的和平也极易被破坏。 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 THANKS