能源&航运策略周观察2024年度·第3期
0高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 核心观点1 策略推介2 原油&油品3 天然气6 LPG7 燃料油4 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种总体收跌，其中布伦特跌1.7%，但OPEC+延续自愿减产至二季度所带来的高硫原料供应持续偏紧预期带动高硫燃料油明显走强，内外盘涨幅分别为4.4%、6.1%；欧气、美气涨跌互现，天然气市场总体平稳；国内动力煤价格延续阴跌走势，受此压制外煤价格涨幅亦明显缩窄。 当前主干航线即期市场订舱价格仍处于下行通道中，其中至欧基港运价周环比下滑6.2%，较年前已跌超20%，近$600/TEU。北美航线跌势也未减，美东、美西航线分别较上期下跌5.2%、2.4%。 核心观点&策略推介 原油：上周原油市场维持在震荡区间内的小幅回落，但月差、现货升贴水、裂解价差已释放出更明朗的转弱信号。淡季需求端仍无过多亮点，沙特将4月销往亚洲的官价升贴水小幅上调20-30美分/桶，但中国两会并未释放超预期刺激政策，出行端同比偏弱、航煤需求的假日利好也在褪去，中国1-2月原油进口环比走弱，低于过去两年同期的三地炼化利润亦无法为炼厂开工提供偏强指引。年初以来中东原油出口的环比减量仍未兑现，全球在途、岸罐库存均有累积，油价仍以震荡走势为主，向上突破阻力较大。 燃料油：炼厂检修下俄罗斯燃料油出口季节性回落，供应边际趋紧，OPEC+延长减产对重油继续形成支撑，需求端高硫燃料油旺季备货临近，基本面边际转好但难超季节性预期，预计裂解价差震荡。低硫燃料油方面，国内2月产量123.8万吨，一季度配额充裕背景下高产量预计延续，科威特3月上旬低硫燃料油发运仍处相对高位，供应压力下空配LU-SC裂解价差策略继续持有。 沥青：上周沥青开工率随主营炼厂检修陆续结束而季节性走高，库存加速累积，表需较为疲软。后市来看，需求难超预期，地方炼厂供应维持低位，供需双弱格局延续，裂解价差预计延续低位震荡，在原油及稀释沥青贴水相对坚挺背景下沥青价格支撑相对稳定，延续观望。 动力煤：2月末以来动力煤重启阴跌走势，上周神华进一步将港口、产地Q5500外购煤价格下调16-18元/吨。年初以来动力煤中下游去库10.3%，库存水平较去年同期的增幅缩窄至2.7%，去库速度符合我们的平衡表预期，而二季度的供需明显盈余又将为市场带来更大的下行压力。北方港口煤价的回落已明显挫伤三西到港发运利润及进口煤价格优势，但均尚未对内贸与进口的发货量构成制约，关注这一价量链条的传导进程。 核心观点&策略推介 天然气：全球市场低位反弹后需求总体偏弱，近期振幅缩窄。北美市场产量环比仍有下滑，接近去年同期水平。上周活跃钻机数下滑至115台，为23年下半年来低位水平，后续继续关注美气低位区间运行下对供应端的压缩力度。欧洲市场方面，进入3月后欧洲LNG进口量仍然维持同比偏低水平，印尼Tangguh近期结束检修的消息和东亚地区在3月下旬气温转暖的趋势使得亚洲采购意愿进一步下降，JKM-TTF价差继续缩窄。国际LNG供应充裕的背景下欧洲气价缺乏进一步反弹以增加进口的动力，近期仍以低位震荡为主。 LPG：PDH开工率继续小幅提升，同时丙烷-石脑油价差持续低位运行，化工需求维持稳中偏强。但近期气温转暖压制燃气需求，国产气销售承压。进入3月以来进口到岸量环比回升，现货端情绪受此压制。原油的偏强运行使得化工开工率回升同时并未带来毛利的回落，化工需求对市场底部支撑仍可期待。关注现货端消化淡季内供给过剩压力而价格企稳后，盘面震荡筑底的趋势。 集运指数（欧线）：需求加速回升推动航司装载率回升，且月末通常出货需求较为集中，因而预计本周或者下周现货运价将逐步止跌。但本轮运价下调过程中，头部航司多轮领跌或将带动后续市场整体采用更为激进的竞争策略，4月初航司一致性涨价行动的预期下降，对4月结算价的普遍预期也将下调，或将使盘面承压。 策略推介 1）卖出原油虚值看涨期权策略到期止盈2）逢高做空5月合约低硫燃料油/原油裂解价差继续持有 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油市场月差有所回落，内盘期货仍偏强运行 北海现货升贴水已现弱势、西非仍维持坚挺；受上周四keystone输油管道短暂中断的影响，美国升贴水总体走强，重质高硫品种尤甚。 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 海外汽柴油等主产品裂解价差走弱，高硫燃料油裂解走强。 国内能化品种裂解有所修复，柴油、高硫燃料油裂解明显好转，化工品仍偏弱势。 原油&油品链条关键价量数据：全球地面拥堵指数 北美出行拥堵指数同比-7.3%，欧洲-6.4%，亚太-25.5%，中国-1.1% 原油&油品链条关键价量数据：油品消费高频指标 美国成品油表需4周均值同比-1.3%：汽油-2.9%柴油+0.3%航煤+1.6% 中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的67.9% 数据来源：wind，国投安信期货 原油&油品链条关键价量数据：炼化利润&炼厂开工 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 2月下旬以来中国流向的原油发货量同比偏弱 原油&油品链条关键价量数据：主要产油国发运船期 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 原油&油品链条关键价量数据：基金持仓 数据来源：wind，国投安信期货 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 低硫：内外船加油价差低位震荡，期货内外盘价差低位震荡； 高硫：内外盘船加油价差震荡，期货内外盘价差走低；舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）小幅回升。 燃料油关键价量数据：内外盘价差 低硫燃料油内外盘价差震荡，仓单小幅减少； 燃料油内外盘价差走低，仓单高位回落。 燃料油关键价量数据：东西套利船货 西区发往新加坡装船量走高； 东西价差走高，潜在套利空间低位回升。 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 科威特（低硫为主）2月发运量创新高，3月同比仍有增幅； 俄罗斯（高硫为主）发运量季节性回落，处近年同期低位。 数据来源：路透，国投安信期货 沥青关键价量数据：高频供需 沥青关键价量数据：库存 天然气关键价量数据：核心价差 天然气关键价量数据：短期气温预测 天然气关键价量数据：欧洲消费与LNG进口 天然气关键价量数据：美国产量与全球LNG出口 数据来源：彭博，国投安信期货 数据来源：彭博，国投安信期货 数据来源：彭博，国投安信期货 数据来源：彭博，国投安信期货 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：彭博，国投安信期货 LPG关键价量数据：下游化工需求 数据来源：卓创资讯，国投安信期货 数据来源：卓创资讯，国投安信期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 数据来源：mysteel，国投安信期货 动力煤关键价量数据：上游供应 动力煤关键价量数据：中游调运 动力煤关键价量数据：下游制造业&建筑业景气度 动力煤关键价量数据：下游日耗&库存 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 部分航司采取更为激进的竞争策略，头部航司马士基屡次大幅降价揽货，影响市场整体报价水平，基差收窄。 4月初航司一致性涨价行动的预期下降，对4月结算价的普遍预期也将下调，或将使盘面承压。 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货 数据来源：上海航交所，国投安信期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 受今年春节前返乡比例上升、节后返工节奏偏慢的影响，节后货物发运需求尚未完全恢复，预计后续发运需求仍有进一步上行的空间。 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货 数据来源：克拉克森，国投安信期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 W12及W13的计划停航规模已恢复每周1-2班的常规水平。 集运（欧线）关键价量数据：运力周转 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 斋月停火预期落空，红海通过船只再度遭袭并出现人员伤亡，预计短期内实现红海复航难度较大。 巴拿马运河通行方面，目前美东方向除THE联盟的EC1和EC2航线继续绕行好望角外，其余仍旧取道巴拿马运河。 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 谢谢！
