能源&航运策略周观察2025年度·第4期

高明宇Z0012038（原油&油品燃料油动力煤）李祖智Z0016599（天然气LPG）王盈敏Z0016785（燃料油沥青）李海群Z0021515（航运） contents 天然气6 原油&油品3 燃料油4 LPG7 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种冲高回落，布伦特周度跌0.1%基本持平；天然气市场分化明显，欧气跌7.6%、美气涨12.6%；动力煤市场下行风险释放，国外澳煤FOB跌4.2%，秦港Q5500跌1.6%。 春节后运价下行趋势尚未结束，新一期SCFI欧洲航线报$1608/FEU，较上周大幅下行10.9%，美西、美东运价分别下跌9.9%和12.1%至$3544/FEU和$4825/FEU。 核心观点&策略推介 原油：上周特朗普与俄乌总统分别通话后市场对俄乌和谈预期增强，从俄罗斯原油发运量回升、中东原油现货升贴水走弱来看1月10日制裁以来的俄油物流紧张有所缓解，但2月27日制裁豁免到期后俄油发运是否会再次减量仍有不确定性，伊朗原油被加码制裁的风险亦存在，原油供应端减量风险仍存。根据IEA/DOE/OPEC最新月报，若OPEC+4月起开始增产，原油市场将自2024年供需缺口18万桶/天转变为2025年供需盈余45万桶/天，即便OPEC+持续推迟增产，鉴于二至四季度的平衡表预期弱于一季度，年内累库压力依然存在。趋势性策略关注逢高布局布伦特反套等偏空策略，同时俄油、伊朗油供应扰动仍有不确定性，建议同步持有虚值看涨期权避险。 燃料油：上周燃料油3月合约、5月合约裂解价差均偏强运行，主要受期货仓单进一步注销及主力合约移仓换月支撑；但外盘高硫裂解已现松动，高硫燃料油裂解高估值下重点关注俄乌和谈、OPEC+增产周期等潜在利空主题的交易机会，届时5月合约高低硫燃料油价差亦存在走阔空间。 沥青：近期沥青现货持续推涨，期货价格亦呈震荡偏强走势。稀释沥青居高难下，延迟焦化利润亦明显强于沥青利润，炼厂转产渣油对沥青供应形成分流，全国沥青产能利用率仅为25.9%，3月炼厂排产虽环比增加14万吨但整体产量仍维持在同期低位，供应偏紧局面维持。最新社会库库存累库速度环比持平，厂库累库速度大幅放缓，且目前整体库存仍处同期绝对低位。成本端与供应端偏紧对盘面支撑明显，但需求拉动出现前上行空间暂宜谨慎看待。 动力煤：春节后动力煤市场下行风险有所释放，环渤海港口Q5500累计下跌20元/吨至750元/吨左右。产地节后复产顺利，价格跌幅大于港口，到港发运亏损修复后港口的铁路调入量持续走高；下游电厂煤耗面临季节性回落，主动去库存阶段采购热情较弱，而节后非电行业开工尚未完全恢复，金三银四旺季成色亦面临检验，环渤海到江内港口发运利润大幅回落抑制港口吞吐。目前环渤海港口库存已同比高44.9%，港口场地紧张疏港压力增加，中转环节高库存压力缓解前煤价跌势仍将持续。4 核心观点&策略推介 天然气：天然气市场上周分化明显。欧洲方面上周有消息称欧盟正讨论下调90%的库容率目标，同时俄乌停战的可能性增强，市场对淡季补库压力的担忧明显缓解，价格自高位迅速回落。本周挪威检修结束后管道气开始恢复，但风电弱势下需求依然偏强，去库速度维持高位。欧洲弱预期强现实格局进一步强化，寒潮在月末结束后市场紧张程度有望好转，但当前低库存对价格仍有较强支撑，欧气进一步回落空间有限。美国市场震荡偏强，LNG站进气量继续提升，寒潮下需求强势仍在延续。但取暖季结束在即，后续市场有望相对宽松，上行遇阻后美气维持震荡。 LPG：节后市场供需两旺，国际市场出口维持高位，但国内化工开工提升之下进口气销售良好。补库需求基本释放，部分炼厂价格开始下调，但对石脑油维持折价，化工毛利仍可持续，淡季压力相对有限。现货端并未出现明显季节性宽松压力，原油下行预期强化了盘面顶部压力，近期回落后基差再度偏高，底部支撑下盘面维持震荡。 集运指数（欧线）：目前“停航减舱支撑运价企稳”的预期已充分演绎，市场将进入弱现实（货量疲软）与强预期（航司挺价）的角力，一方面当下货量疲软可能压制宣涨落地幅度，目前为止船公司尚未有能在月底前囤积一定甩柜货量支撑运价上行的迹象；但另一方面，航司在旺季来临前仍有多轮宣涨的时间窗口，即使首轮宣涨难以完全兑现，后续仍可交易多轮挺价至货量回暖的预期，短期盘面或转入区间震荡，需货量实质性回暖验证逻辑。 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油月差随单边价格回落；上周中油大连注销254.9万桶巴中和阿曼原油期货仓单，内盘期货溢价仍处高位，近月无风险交割窗口打开 上周中东原油现货升贴水走弱，美国现货升贴水走强、加拿大WCS升贴水边际走弱 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场柴油裂解偏强运行，汽油裂解震荡，此前持续冲高的高硫燃料油裂解亦有所回落。 上周国内能化品种裂解总体稳中偏强，汽油裂解走弱。 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+1.6% 美国成品油表需4周均值同比+2.8%：汽油+0.9%；柴油+13.6%；航煤+4.4% 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 上周中国地面拥堵指数农历同比-4.8% 最新国内执飞航班同比-1.9%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的81.8% 数据来源：隆众，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 12月中国原油进口同比-1.1%、环比-1.4%，2024年进口同比-1.9%；1月以来中国流向原油发货量同比偏弱。1月印度炼油产品需求同比+3.1%。 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 数据来源：wind，国投期货 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 高硫：内外船加油价差走弱，期货内外盘价差走弱；低硫：内外船加油价差走强，期货内外盘价差略微走强；2月中旬以来舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）均值为3.4美元/吨，较2月上旬均值下降3.4美元/吨。 燃料油关键价量数据：内外盘价差 过去一周低硫燃料油期货内外盘价差维持倒挂但倒挂幅度有所收窄，周内仓单数量维持在5630吨； 燃料油期货近月合约内外盘价差走强，仓单由10000吨降至8700吨。 数据来源：路透，iFinD,国投期货 燃料油关键价量数据：东西套利船货 2月中旬以来西区发往新加坡船货小幅回升；东西价差周度环比持平。 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 上周科威特（低硫为主）发运量大幅增加； 上周俄罗斯（高硫为主）发运量继续回升，同比降幅由此前14万桶/日缩窄至2.8万桶/日。 1-1300数据来源：钢联，同花顺，国投期货 沥青关键价量数据：库存 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：wind，国投期货 LPG关键价量数据：下游化工需求 数据来源：卓创资讯，国投期货 数据来源：卓创资讯，国投期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 数据来源：mysteel，国投期货 数据来源：内蒙煤炭交易中心，国投期货 动力煤关键价量数据：中游调运 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：汾渭，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 在航司接连宣涨和主动空班的支持下，盘面围绕“停航减舱支撑运价企稳”的预期连续上行，2-4间月差扭转至Contango结构。 即期运价走弱趋势不改，航司正通过宣涨引导市场预期，为后续运价修复争取空间。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：上海航交所，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 货量恢复斜率偏缓，预计未来1-2周货量偏弱格局仍将延续。 今年春节较早叠加红海绕行延长运输周期，欧洲进口商季节性补库时间点或早于往年。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：克拉克森，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 航司通过“空班+小船替换”双管齐下收缩短期运力，3月欧线周均运力降至26.8万TEU，其中前两周仅23.1万TEU，显著缓解即期供应压力。但3月整体运力仍较去年同期增长10.7%，且4月起新航线AEU7开启，二季度周均运力规模或将明显上升。 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 哈马斯表示在与以色列的战争结束后，愿意停止对加沙的统治，这一让步将满足以色列对哈马斯的要求之一，使双方能够开始第二阶段的停火谈判。当前“以强巴弱”局面的进一步强化，巴方往往是做出更大让步的一方，然而停火协议的执行越向纵深发展，越接近双方的深层结构性矛盾，且华盛顿方面持续加大对以色列的支持，或使得地缘陷入更具复杂性的博弈周期，预计地缘局势将反复变化，相关消息将持续扰动远月合约。 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 THANKS