能源&航运策略周观察2025年度·第7期

高明宇Z0012038（原油&油品燃料油动力煤）李祖智Z0016599（天然气LPG）王盈敏Z0016785（燃料油沥青）李海群Z0021515（航运） contents 天然气6 原油&油品3 燃料油4 LPG7 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种总体震荡，布伦特周度涨0.3%，下游美汽油涨2%相对偏强；天然气市场涨跌互现，欧气涨6.3%、美气跌6.7%；动力煤重返弱势，国外澳煤FOB跌2.4%，秦港Q5500跌0.6%。 新一期SCFI欧洲航线报$1342/TEU，环比大幅下行15.2%，大超市场普遍预期。美西、美东航线则因关税开征影响需求，运价加速下行，分别回落14.2%和10.6%至$1965/FEU和$2977/FEU。 核心观点&策略推介 原油：上周IEA/DOE/OPEC发布3月原油市场供需平衡展望，IEA与DOE均认为年内OPEC+将延续低产量政策，原油市场将自2024年小幅缺口17万桶/天转变为盈余33万桶/天，其中一至三季度市场平均盈余13万桶/天，83万桶/天的过剩压力将集中在四季度体现；若OPEC+自4月按计划开启增产则供需过剩压力将前移至年中前后体现。原油市场中期宽松展望延续，但短期美国对俄罗斯、伊朗加重制裁的影响有待显现，中东地缘风险亦因红海局势再度升温，油价短期反弹有望延续，策略方面继续持有虚值看涨期权。 燃料油：OPEC+自4月起增产引发高硫重质原料的增供预期，上周俄罗斯燃料油发货量亦出现明显回升，新加坡高硫船加油价差已自3月初高位回落至4美元/吨亦体现需求端压力，高硫燃料油供需紧张的矛盾有所弱化，市场对美国制裁俄罗斯、伊朗的担忧仍在支撑高硫燃料油的裂解及月差表现，关注制裁风险弱化后高硫裂解价差的逢高做空机会；低硫燃料油供需弱势难解，关注3-4月第2批出口配额落地情况，裂解价差仍以震荡偏弱为主。 沥青：原油面临多空消息交织影响，布伦特原油跌至70美元/桶附近后陷入震荡，沥青主力合约在3500元/吨止跌转为震荡走势，符合我们上周给出的预计沥青陷入震荡的判断，单边策略暂不推荐。价差策略方面，沥青转产灵活度高且为供应集中度较高的行业叠加库存低于往年同期水平，平衡表预估行业有望在5月底结束累库，6月提前开启去库，届时可寻找沥青出现供需共振的多配机会，且长期原油面临供应过剩压力给予BU裂解向上支撑，维持逢回调布局多BU空SC裂解策略。 动力煤：港口煤价小幅反弹后上周再度转弱，蒙煤产地价格近两周涨幅达18元/吨压缩到港发运利润，产地到港发运重回倒挂后部分抑制港口铁路调入量的上行。1-2月煤炭进口同比+2.1%，2月以来印尼低卡煤进口倒挂后中国流向的动力煤船期已有所回落。总体来看，动力煤内贸、进口的发运收缩预期均有所显现，但需求端亮点依然缺乏，火电耗煤开启季节性回落，非电行业“金三银四”开工同比亦无优势，环渤海港口库存有效去化前煤价下行压力仍存。4 核心观点&策略推介 天然气：欧美市场总体延续此前走势。北美市场再度回落至4美元/百万英热附近，上周天然气钻机数仍未增长，且干气产量持稳，短期供给端增产动力不足对市场仍有支撑，但气温预报显示北美地区开始全面转为偏暖，3月内需求开始转弱。EIA上周的能源展望中预测在一季度快速去库至偏低位置后，二季度内美国库存有望再度回到五年均值水平，利多释放后基本面面临宽松，短期市场震荡偏弱。欧洲市场窄幅震荡，价格高位运行。近期风电有所转弱，气电需求略有上升，同时乌克兰天然气设施受影响后，增加从欧盟市场进口量，均带动市场有所转强。但欧盟仍在讨论放松库存目标的方案，且JKM-TTF价差较月初已大幅回落，市场利多驱动有限，关注后续随着去库结束震荡中枢进一步回落的可能。 LPG：近期原油企稳和市场担忧伊朗制裁加码后影响出口，国际价格略有反弹。国内需求端PDH毛利仍维持坚挺，PDH开工率提高使得进口气消化良好，供给端压力仍然有限。炼厂端价格受燃气需求下滑略有下调，预计进口价差有望走弱，关注后续进口船期减少后对国内市场的支撑。盘面此前受近期化工需求坚挺支撑而偏强运行，当前基差偏低且淡季压力开始显现，短期震荡偏弱。 集运指数（欧线）：当下博弈核心仍在于弱现实与旺季预期的角力，现货端货量逐步好转，即期运价下行节奏放缓。但考虑到4月周均运力较3月有明显提升，供应压力下运价的企稳仍面临货量回升节奏考验。与此同时，预计航司会持续开启宣涨直至运价企稳，以及后续航司可能通过主动空班来收缩供应，旺季预期仍在，预计盘面将维持震荡走势。 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油月差领先于单边价格走强；上周内盘期货溢价低位震荡，中油大连注销255.6万桶阿曼原油仓单 受欧洲WTI到货量下降影响上周北海、西非原油现货升贴水走强，美国现货升贴水走弱 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场汽油裂解走强，柴油、航煤中质馏分产品裂解走弱。 上周国内能化品种裂解总体伴随着油价小幅反弹而走弱，LPG裂解走强。 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+4.4% 美国成品油表需4周均值同比+3.9%：汽油+0.1%；柴油+9.5%；航煤+1.5% 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 上周中国地面拥堵指数同比+0.4% 最新国内执飞航班同比-0.1%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的81% 数据来源：隆众，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 1-2月中国原油进口同比-5%、规上原油加工量同比+2.1%。 1-2月印度炼油产品需求同比-1.2%,1月原油进口量同比-3.1%。 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 数据来源：wind，国投期货 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 高硫：期货内外盘价差走强，内外船加油价差走强；低硫：期货内外盘价差走弱，内外船加油价差走弱；上周舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）周均值为3.2美元/吨，环比下降1.2美元/吨。 燃料油关键价量数据：内外盘价差 过去一周低硫燃料油期货内外盘价差走弱，周内仓单数量由22830降至19830吨； 过去一周燃料油期货内外盘价差走强，周内仓单维持19590吨不变。 燃料油关键价量数据：东西套利船货 上周西区发往新加坡船货延续低位；东西价差周度环比回落，潜在套利空间走弱。 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 上周科威特（低硫为主）发运量环比下降，同比下滑1.3万桶/日； 上周俄罗斯（高硫为主）发运量环比上升，同比下降5.9万桶/日。 1-1300数据来源：钢联，同花顺，国投期货 沥青关键价量数据：库存 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：wind，国投期货 LPG关键价量数据：下游化工需求 数据来源：卓创资讯，国投期货 数据来源：卓创资讯，国投期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 数据来源：mysteel，国投期货 数据来源：内蒙煤炭交易中心，国投期货 动力煤关键价量数据：中游调运 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：汾渭，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 市场多空博弈激烈，短期急涨急跌频繁。 当前货量恢复节奏加快，即期运价下行节奏放缓。但考虑到4月周均运力较3月有明显提升，供应压力尚未完全消化，运价企稳仍需货量进一步回升。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：上海航交所，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 当前货量恢复节奏加快，部分航司月底班次已接满。 。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：克拉克森，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 4月初部分航线出现被动空班，叠加部分航线使用小船，W14-15周均运力缩减至27.1万TEU。 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 周末特朗普表示“要用压倒性的致命武力打击也门胡塞武装，以打通红海航道”，随后也门首都萨那、萨达省等多个胡塞武装控制区遭美军空袭。随后胡塞武装袭击美军航母，并宣称将扩大对红海及阿拉伯海美军舰艇打击范围。 欧地航线中唯一维持红海通行的BEX2航线，其所属的CMA CGM Dalila轮已于吉布提锚地停泊避险，反映出船司对局势升级的担忧。 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 THANKS