能源&航运策略周观察2024年度·第7期

0高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 核心观点1 策略推介2 原油&油品3 天然气6 LPG7 燃料油4 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种高位震荡，布伦特周度跌0.2%，下游汽强柴弱特征明显；天然气市场涨跌互现，欧气价格上涨9.2%，美气价格下跌8.3%;国内外煤价小幅反弹，幅度均在1%左右。 上海-欧基港运价周环比下降$26/TEU至$1971/TEU，运价下滑但仍有韧性。北美需求逐步回升但仍显不足，美东、美西航线继续下行，截至上周五分别报$4179/TEU和$3205/TEU，环比下滑4%和3%。 核心观点&策略推介 原油：上周末伊朗对以色列发动无人机及导弹袭击，在有效拦截后轻微受损的以色列暂时未采取进一步反击，4月1日伊朗驻叙利亚领事处遇袭后市场一直在担忧的伊以矛盾升级阶段性靴子落地。经过3月中旬以来的持续上涨，高油价对美国通胀带来的压力进一步增加，下游产品汽油裂解相对坚挺但剩余产品裂解总体回落，各地炼化利润受压制下需求端负反馈有所显现，4月报中IEA、EIA也均下调年内需求增速。总体来看，缺口预期尚未得到库存端验证，年初以来原油岸罐、在途库存分别累增2%、5%，但中东、俄乌地缘扰动仍在，短期油价以高位震荡为主，后续关注地缘风险降温后的高位回落机会。 燃料油：俄罗斯出口偏低，OPEC+减产持续，高硫资源供应仍相对偏紧，二季度裂解价差预计震荡偏强但上行空间有限。低硫燃料油3月国产量继续走高，供应压力延续，继续关注裂解价差空配，等待反弹后介入。 沥青：利润持续承压，开工率延续逆季节性回落，库存压力有所缓解。后市来看，弱需求难有改观，低利润对供应的负反馈是裂解价差的主要支撑，原油止涨后关注沥青裂解价差多配机会，本周重点关注美国对委内瑞拉制裁豁免的延续情况。 动力煤：年初以来动力煤中下游库存去化8.8%，一季度缺口预期得以兑现，目前港口&电厂库存已较去年同期水平低4.1%。在上周策略跟踪中我们提到内产、进口应对跌价的供给收缩已有所显现，有望抑制二季度的淡季累库幅度；上周建材、冶金非电需求环比滞后启动，尽管力度不强仍对市场煤价格带来提振。但电厂补库行情启动前本轮上涨暂以弱反弹看待，二季度港口Q5500底部区间参考780-800元/吨，电厂迎峰度夏补库的触底反弹行情仍可期待。 核心观点&策略推介 天然气：欧洲市场在事件影响下大幅上行，突破30欧元/兆瓦时。上周欧洲基本面维持平稳，但天气预报显示4月下旬欧洲将迎来一波降温，对城燃需求带来提振。俄罗斯对乌克兰天然气储存设施造成袭击，尽管运营商称未造成影响，但市场担忧情绪上升；4月11日欧盟议会通过决议，允许成员国通过限制LNG码头的使用权来禁止进口俄罗斯LNG，目前未有政府表态执行这一手段，但这体现当前价位下欧洲有意愿开始加码制裁。叠加中东局势升温，欧气风险溢价明显回升，近期震荡中心上移。目前累库速度良好，仍待后续事件无进一步发酵价格或才有望回落。美国市场上周日度干气产量下滑至100bcf/d以下，EIA短期能源展望将二季度产量自103.76bcf/d下调至102.97bcf/d，当前价位下对供给预期的下修仍然是中长期美气反弹的主要动力；但freeport检修下LNG出口量周度环比继续下滑，使得库存再度上升，短期基本面的疲弱导致价格震荡偏弱，维持磨底行情。 LPG：国内检修季炼厂减产和自用量的增加使得近期国内供给较明显收缩，炼厂库存持续下滑，因此海外市场在原油冲高回落后转而偏弱，但炼厂气价继续坚挺。地缘风险影响有所消退之后，国内化工开工率开始底部反弹，近期国产气偏强运行，对盘面带来底部支撑，维持区间震荡。 集运指数（欧线）：4月下旬船公司订舱量稳步上升，5月运力供给或有所收窄，而旺季需求则因绕行增加航程时间而有望提前释放。目前马士基已率先提涨，有望带动航司一致性调涨，运价中枢有上行的机会，预计期市将延续震荡向上走势。 策略推介 1）关注布伦特月间价差的逢高做空机会，辅助虚值看涨期权进行保护2）逢低单边做多集运（欧线）6月合约 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油月差结构高位回落；上周内盘期货溢价再度走强 上周北海、西非现货升贴水小幅走强，美国原油基差涨跌互现 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场除汽油裂解相对坚挺外，下游产品裂解价差总体回落。 上周国内能化品种LPG裂解走弱，汽柴油裂解走强，汽油弹性尤为明显，化工品补涨带动裂解小幅反弹。 原油&油品链条关键价量数据：全球地面拥堵指数 北美出行拥堵指数同比-7.3%，欧洲-6.4%，亚太-25.5%，中国-1.3% 原油&油品链条关键价量数据：油品消费高频指标 美国成品油表需4周均值同比-0.4%：汽油-2.7%柴油-8.9%航煤+3.5% 中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的67% 数据来源：wind，国投安信期货 原油&油品链条关键价量数据：炼化利润&炼厂开工 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 中国、印度流向原油发货量同比偏弱 原油&油品链条关键价量数据：主要产油国发运船期 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 数据来源：彭博，国投安信期货 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 原油&油品链条关键价量数据：基金持仓 数据来源：wind，国投安信期货 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 低硫：内外船加油价差回升，期货内外盘价差震荡；高硫：内外盘船加油价差回升，期货内外盘价差震荡；舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）触底回升。 燃料油关键价量数据：内外盘价差 低硫燃料油内外盘价差震荡，仓单数量维稳于5840吨； 燃料油内外盘价差震荡，仓单数量维稳于3.33万吨。 燃料油关键价量数据：东西套利船货 西区发往新加坡装船量大幅回落； 东西价差小幅回升，潜在套利空间小幅回升。 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 科威特（低硫为主）近三周发运量保持高位，但4月下旬暂无装船计划； 俄罗斯（高硫为主）发运量连续下滑后迎来反弹，但仍处几年来同期低位。 数据来源：路透，国投安信期货 沥青关键价量数据：高频供需 -1300数据来源：钢联，同花顺，国投安信期货 沥青关键价量数据：库存 天然气关键价量数据：核心价差 天然气关键价量数据：短期气温预测 天然气关键价量数据：欧洲消费与LNG进口 天然气关键价量数据：美国产量与全球LNG出口 数据来源：彭博，国投安信期货 数据来源：彭博，国投安信期货 数据来源：彭博，国投安信期货 数据来源：彭博，国投安信期货 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：彭博，国投安信期货 LPG关键价量数据：下游化工需求 数据来源：卓创资讯，国投安信期货 数据来源：卓创资讯，国投安信期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 动力煤关键价量数据：上游供应 动力煤关键价量数据：中游调运 动力煤关键价量数据：下游制造业&建筑业景气度 动力煤关键价量数据：下游日耗&库存 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 本期标的指数小幅下滑但幅度有限，预计04合约将围绕现货价格水平震荡。 06合约开始演绎旺季行情，期限结构由贴水向升水转换，走出了快速上行的行情，其余合约也跟随上涨。 数据来源：上海航交所，国投安信期货 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 4月下旬船公司订舱量稳步上升，装载率有望保持较高水平，受五一假期影响，5月初需求将有所放缓。 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货 数据来源：克拉克森，国投安信期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 19周运力供应将有所收缩，一定程度上将对冲五一需求放缓的不利因素。 5月周度平均运力投放量将略低于4月，供应将小幅收紧。 集运（欧线）关键价量数据：运力周转 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 近期中东局势陷入胶着，以色列轰炸伊朗使馆事件使得巴以冲突存在进一步扩大并发展为多国战争的可能性。冲突的升级让短时间内欧线复航红海的可能性进一步减小。 据预测，巴拿马运河4月下旬将迎来稳定降雨，并持续数月。若此情况持续，运河计划将逐步放宽过境限制，并预计在2025年实现完全正常化。 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 谢谢！