能源&航运策略周观察2024年度·第2期
0高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 核心观点1 策略推介2 原油&油品3 天然气6 LPG7 燃料油4 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种总体震荡上行，布伦特周度涨2.3%；天然气市场低位反弹，欧气、美气价格分别上涨8.3%、14.5%；海外动力煤ICE NEWC连续第二周上涨10.6%，国内动力煤价格则偏弱运行，重启阴跌走势。 上周各主干航线即期市场订舱价格均继续回落，其中至欧基港和地中海跌幅分别为9.2%和5.0%；跨太平洋航线跌幅加深，上海港出口至美西和美东运价分别较上期下跌9.1%、6.2%。 核心观点&策略推介 原油：3月3日OPEC+8国宣布将216.4万桶/天的额外自愿减产延续至二季度末，比较大的变化在于俄罗斯将一季度50万桶/天的原油、成品油减出口承诺逐步过渡为47.1万桶/天的直接减产，体现出更强的控产约束，此前的市场传闻已带动油价提前上涨。2月OPEC+较去年12月产量水平减产35.1万桶/天低于此前50万桶/天左右的实际承诺，年初以来主要产油国出口不降反增，加之淡季需求、炼化利润的疲弱，一季度以来原油市场累库1.8%且主要集中在在途环节。红海绕行的相关地缘风险对供需盈余的掩盖及OPEC+延续控产的态度有助于油价维持震荡偏强水平，但向上突破的空间亦有限。 燃料油：高硫燃料油处需求淡季，矛盾相对有限，OPEC+减产延长，重油裂解价差支撑仍在。低硫燃料油供应压力延续，空配低硫燃料油5月合约裂解价差继续持有。 沥青：供需双弱，库存季节性上升，期现货裂解价差延续下挫。低利润下山东炼厂复产预计极为缓慢，但需求端项目启动节奏亦偏缓慢，行情启动预计需等待实际需求好转、基建利好政策刺激，或美国对委油后期政策的相关明确信号，建议观望。 动力煤：上周神华将3月第1期巴图塔站台Q5500外购价下调10元/吨，黄骅港神优煤种也有2-3元/吨下调，港口动力煤重拾阴跌走势。1-2月进口发货量较为可观，正月十五之后国内煤矿复产顺利，两会安检并未对正常生产构成明显影响，春节前后内产低供应的支撑有所弱化，下游电力终端需求旺季临近尾声、库存明显偏高，非电需求同比依然偏弱，有待两会后财政刺激政策落地，动力煤市场或延续偏弱走势。 核心观点&策略推介 天然气：全球各市场在3月以来都经历降温，需求短期得到改善，市场整体低位反弹。北美市场减产继续，最新日度产量下滑至101bcf/d左右，支撑低位价格有所反弹；但freeport液化站检修延长两周使得出口需求短期难以继续增量，同时国内需求维持平稳，美气以区间震荡为主。欧洲市场，气温在接近均值后，预计3月中旬将迎来寒潮而明显降温，市场情绪得到支撑。当前欧洲库容率仍然偏高，短期需求改善对去库影响力度有限，价格进一步上行面临阻力，总体呈震荡磨底趋势。 LPG：3月CP超预期坚挺，但进口商情绪谨慎，国际市场现货仍然震荡偏弱。原油持续偏强运行后丙烷对石脑油成本优势提升，且进入3月以来PDH陆续有复产计划，近期化工需求稳中偏强。原油走强和化工需求的预期内改善对盘面情绪带来提振，但毛利改善程度的有限使得市场担忧需求向好的可持续性，上行驱动仍待发酵，近期区间内偏强运行。 集运指数（欧线）：当前主力合约深度贴水现货指数，但运价超预期的下行速度也使得市场对于需求走弱的预期增强，且当下需求尚未完全恢复，部分航司装载率承压，“囚徒困境”博弈下现货价格可能进一步下行，或施压盘面。预计在航司对于4月运价是否宣涨的最终决定作出前，盘面将维持震荡偏弱的走势，且交投清淡为主。 策略推介 1）卖出原油虚值看涨期权策略入场后持有2）逢高做空5月合约低硫燃料油/原油裂解价差继续持有3）在装载率回稳、现货运价止跌后逢低多配集运（欧线）4月合约 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油市场月差结构继续走强，内盘期货偏强运行 北海、西非现货升贴水高位持稳，美国现货升贴水有所反弹。 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 海外汽油裂解震荡运行，柴油、航煤中质馏分裂解明显走弱。 国内能化品种裂解价差延续弱势，上周汽油裂解走弱、柴油裂解小幅修复。 原油&油品链条关键价量数据：全球地面拥堵指数 北美出行拥堵指数同比-7.3%，欧洲-6.4%，亚太-25.5%，中国-1.5% 原油&油品链条关键价量数据：油品消费高频指标 美国成品油表需4周均值同比-3.2%：汽油-3.1%航煤+3%柴油-3% 中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的68.9% 数据来源：wind，国投安信期货 原油&油品链条关键价量数据：炼化利润&炼厂开工 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 1月以来中国、印度流向原油发货量处同期适中水平 原油&油品链条关键价量数据：主要产油国发运船期 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 原油&油品链条关键价量数据：基金持仓 数据来源：wind，国投安信期货 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 低硫：内外船加油价差延续回落，期货内外盘价差震荡；高硫：内外盘船加油价差回升，期货内外盘价差震荡；舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）加速下滑 燃料油关键价量数据：内外盘价差 低硫燃料油内外盘价差震荡，仓单低位回升； 燃料油内外盘价差震荡，仓单保持高位。 燃料油关键价量数据：东西套利船货 西区发往新加坡装船量下滑； 东西价差走弱，潜在套利空间仍处低位。 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 科威特（低硫为主）2月发运量创新高，3月第一周仍有船货发出； 俄罗斯（高硫为主）发运量回升至近年同期高位。 数据来源：路透，国投安信期货 沥青关键价量数据：高频供需 沥青关键价量数据：库存 天然气关键价量数据：核心价差 天然气关键价量数据：短期气温预测 天然气关键价量数据：欧洲消费与LNG进口 天然气关键价量数据：美国产量与全球LNG出口 数据来源：彭博，国投安信期货 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 LPG关键价量数据：核心价差 LPG关键价量数据：下游化工需求 数据来源：卓创资讯，国投安信期货 数据来源：卓创资讯，国投安信期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 数据来源：mysteel，国投安信期货 动力煤关键价量数据：上游供应 动力煤关键价量数据：中游调运 数据来源：汾渭，国投安信期货 动力煤关键价量数据：下游制造业&建筑业景气度 动力煤关键价量数据：下游日耗&库存 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 节后出货需求恢复偏慢，现货运价下行速度快于预期，盘面承压。 现货运价下行的压力和停火消息的影响下，盘面价格中枢显著下行。 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货 数据来源：上海航交所，国投安信期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 数据来源：克拉克森，国投安信期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 节后运力恢复较快，但后续班次紊乱或将再度造成阶段性运力偏紧。 集运（欧线）关键价量数据：运力周转 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 巴以冲突下绕航仍为集装箱船主要选择。 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 谢谢！
