利率债周报：上周债市偏强震荡，收益率曲线平坦化下移

——利率债周报（2026.7.20-2026.7.26） 核心观点 上周债市偏强震荡，长债收益率明显下行。上周一（7月20日）股市反弹带动风险偏好边际修复，债市同步震荡调整。随后存款利率下调传闻发酵，叠加市场对政治局会议政策宽松预期升温，多头情绪集中释放，周二、周三债市连续走强。周四前期获利盘止盈意愿升温，债市小幅回调。周五股市下跌，叠加MLF增量续作，债市再度走强。全周看，上周债市整体偏强震荡，长债收益率明显下行。短债方面，税期扰动消退后，上周资金面维持平稳宽松，带动短债收益率同步下行，但下行幅度不及长端，收益率曲线延续平坦化。 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞执行总监冯琳 时间 2026年7月27日 本周（7月27日当周）债市料延续窄幅震荡。本周处于宏观数据真空期，加之7月下旬利率债供给规模整体偏低，市场缺乏明确交易主线。本周核心破局变量为即将召开的政治局会议，政策定调将决定短期收益率突破方向。若未释放降息、降准等增量宽松信号，债市或面临一定调整压力；若货币宽松表述超预期，长端利率仍有进一步下行空间。整体而言，短期内收益率能否向下突破取决于货币宽松政策的明朗化程度，在政策信号落地前，市场将维持窄幅震荡态势，10年期国债收益率将在1.70%-1.75%区间波动。 一 、 上 周 债 市 回 顾 1.二级市场 上周债市偏强震荡，长债收益率明显下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.09%；上周五10年期国债收益率较前周五下行1.22bp，1年期国债收益率较前周五下行0.52bp，期限利差继续收窄。 7月20日：周一，受A股反弹压制，债市震荡调整。当日银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债收益率上行0.49bp；当日国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.07%。 7月21日：周二，受资金面转松提振，债市小幅回暖，当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率微幅下行0.03bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.05%。 7月22日：周三，受市场传闻“存款降息”提振，多头情绪升温，债市明显走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.53bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.14%。 7月23日：周四，早盘债市延续多头情绪，随后止盈盘浮现，债市转而走弱。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中10年期国债收益率上行0.28bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，10年期主力合约跌0.08%。 7月24日：周五，月末临近资金价格抬升，但MLF延续净投放显示央行呵护仍在线，债市整体震荡偏暖。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中10年期国债收益率下行0.43bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.07%。 2.一级市场 上周共发行利率债84只，环比增加19只，发行量7959亿，环比增加2045亿，净融资额2598亿，环比减少542亿。分券种看，上周国债、政金债以及地方债发行量环比均增加；政金债、地方债净融资额环比增加，国债净融资额环比减少。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行4只国债，平均认购倍数为3.97倍；共发行20只政金债，平均认购倍数为2.51倍；共发行60只地方债，平均认购倍数为19.76倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) ·· 二 、 上 周 重 要事 件 7月MLF连续三个月加量续作。央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，2026年7月24日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。 7月MLF连续第三个月加量续作，以及中期流动性恢复净投放，有两个直接原因：首先，在前期央行公开市场各项操作适度调减等带动下，7月市场利率回升，这意味着前期市场流动性偏松局面已经扭转。7月中期流动性恢复净投放，有助于保持市场流动性充裕，避免市场利率过度上行，进而稳定市场预期。其次，从已公布的发债计划来看，7月政府债券净融资将显著放量，有望达到1.3万亿左右，较上月大幅增加4000亿左右。由此，7月中期流动性加量续作，有利于支持政府债券顺利发行，体现货币、财政政策协同。 三 、 实 体 经 济 观 察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，石油沥青装置开工率、半钢胎开工率均上升，而高炉开工率、日均铁水产量均延续下降。从需求端看，上周BDI指数延续下行，CCFI指数也小幅回落；上周30大中城市商品房销售面积继续减少。物价方面，上周猪肉价格继续上涨，大宗商品价格也多数上涨，其中，铜、原油价格均上升，螺纹钢价格明显回落。 数据来源：Wind东方金诚 四 、 上 周 流 动 性 观 察 注：杠杆水平=银行间债券市场托余额/（银行间债券市场托余额-待回购质押式回购余额），其中银行间债券市场托余额日数据用月数据插值估计；待回购质押式回购余额用各期限质押式回购成交量滚动加和估计 ·· 附 录 ： 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn